最近新上市的钧达科森华源等转债，较高的到期收益率配合很低的转股溢价率，乏人问津。而国君、长证、光大、宁行等AAA转债价格却居高不下，给市场形成评级决定价格的错觉。这本质上是2018年转债发行结构变化导致的价格扭曲。
2018年公开发行67只转债，较2017年40家高出不少；但合计融资仅788亿元，不如上年的946亿。发行数量多，融资金额小，说明发行规模普遍较低。2018年新发转债规模最大的是50亿元的长证转债，但2017年300亿光大转债，100亿宁行转债，70亿国君转债就占半壁江山。所以，2018年AAA转债价格虚高的原因在于供给不足，全年新发转债均不适合险资等大机构配置，导致机构资金拥挤在有限的存量AAA转债中。
2018年年末证监会核准江苏银行、交通银行、中信银行和平安银行的转债发行方案，合计1460亿融资规模，这是什么概念呢？约等于2018年全年融资额2倍。如果这几家银行以高票息发行成功，将对整个转债市场尤其是AAA转债的定价造成严重打击。核准批文有效期6个月，能否成功发行将在2019年6月底揭晓。另外，1月份刚开始两天，证监会已核准4家批文，即使剔除银行转债，预计今年发行规模相比前两年也只多不少，未来上市首日100以下零溢价的转债将不罕见。一季度我将继续保持谨慎，缩短转债久期，首选高YTM、剩余期限短的转债，防御为主。