每一个大牛股的形成，是因为时代、宏观经济、行业、国情、企业历史以及资本市场偏好等多种因素和背景赋予其独有特性，中国海油的独特性有哪些？涨停后达30元的中国海油还有投资价值吗？春秋研究院再次从多个方面去思考这些问题。（笔者持有中国海油，成本20元，在春秋研究院几乎每次复盘都有分享交易过程。）
世界宏观经济的影响：
通胀，黄金被视为抗通货膨胀的工具，而石油价格的走势也与通货膨胀相关，当通胀水平上升时，黄金和原油价格都有可能上涨。
但由于短期油价有大量变量在其作用，并不适合准确的预测。
人工智能工业革命的时代性对能源的影响：
这个影响对于能源企业的市场预期影响很大，对能源企业的估值起直接作用。详见春秋研究院2024年3月8日文《能源才是AI的瓶颈？——人工智能时代的能源投资机会分析》，全文约4300字。
行业的资本开支：
前些年在全球为努力到达碳中和的宏远目标，向新能源大转型的背景下，国际石油巨头的战略重心已经转移，对油气的资本开支持续缩减成为新的常态。（现在全球石油资本开支仍然未超过疫情前）
巴菲特重仓押注的西方石油公司近期表示，到2025年底，石油市场的供需情况将发生逆转。
供需错配，量的错配，节奏的错配，这是市场调整经济常有的状态。也正是这种状态，极有可能会让一些市场错误方向相向而行的企业，获得超额利润。
历史大牛股“兖矿能源”在2021至2022年暴涨20倍就是在这种行业背景下产生的。2017至2020年左右，在煤炭下行周期时收购大量优质低价煤矿并大幅扩大资本开支以全力为未来几年增加产能。
我们看看中国海油的近年资本开支情况：
从2016年的500亿不到，到2021年950亿元；2022年1130亿元；2023年1280亿元；2024年，公司资本支出预算总额为人民币1250亿元-1350亿元，其中，勘探、开发、生产资本化预计分别占资本支出预算总额的约16%、63%和19%。
可以看出中国海油长达近十年的资本开支每年平均持续增长12%左右。
看看其他油企的数据。
2021 －2023年，全球每年勘探资本支出（这里仅是勘探支出）前7名油气是，1、中国石油，59亿美元；2、中国海油，32亿美元；3、沙特阿美，28亿美元；4、墨西哥石油公司，26亿美元；5、中国石化，24亿美元；6，先锋石油公司，21亿美元；7，壳牌，20亿美元；埃克森美孚，13.5亿美元；康菲石油，10.5亿美元；雪佛龙，10.4亿美元；第19名，巴西石油，6.54亿美元。
全球油企勘探资本支出前五名中，中国企业占了3家，美国三巨头排名靠后。埃克森美孚和雪佛龙过去三年勘探资本支出明显不足，油气产量又很高，通过对先锋自然资源和赫斯石油的巨额收购来解決油气储量不足的问题。
中国海油扩大资本开支形成的增储增产效果：
从数据来看，2011-2013年，中石化年年增加上游资本开支，但原油储量也只是基本保持稳定。自2014年后中石化资本开支大幅减少，原油储量也随之大幅下降。近几年，中石化又加大了资本开支投入，但原油储量仍旧处于较低水平。
中石油亦是如此，2019年资本开支处于历史高位，但原油储量却大幅减少。而后中石油也缩小了资本开支的投入力度。但奈何可持续开采年限越来越少。
与国内另外“两桶油”相比，中国海油扩大资本开支形成的增储增产效果显著。
中国海油2001年（港股）上市，上市时储量18亿桶油当量，20年后储量57亿桶油当量，过去20年累计产出67亿桶后，过去20年累积新增储量是2021年末储量的近6倍。
2023年净产量为675百万桶油当量，2024年公司净产量目标为700-720百万桶油当量，同比+3.7%至6.7%。2025、2026年，公司净产量目标分别780-800、810-830百万桶油当量。
国内油气增储上产看海上，海上油气增储上产看海油。2019年，中国海油的原油生产增量占全国原油增量的50%以上，2020年、2021年这一比例升至80%左右。
最近两个月，中国海油又连续发现两个亿吨级油气储量的大油田：
3月8日，中国海油宣布，在南海珠江口盆地发现我国首个深水深层大油田——开平南油田，探明油气地质储量1.02亿吨油当量。该油田是全球核杂岩型凹陷最大的商业发现，展现了南海深水勘探的广阔前景，进一步夯实了我国海上油气资源储量基础。
2月25日获悉，我国渤海南部海域油气勘探再获重大发现，亿吨级大油田渤中26-6油田成功实现储量升级，累计探明储量突破2亿立方米，成为全球最大变质岩油田。这也是我国渤海南部油区迄今为止最大规模油气发现。
连续攀升的产量目标，也带来了业绩增长的稳定预期，进一步强化了中国海油在分红上的确定性。
桶油成本在全球油企中竞争力比较：
桶油成本决定国际大型石油企业核心的竞争力。
对比“三桶油”近两年财报看，中海油毛利率高达50%以上，净利润率35%，盈利能力独树一帜，低成本，成为中海油的核心竞争力。
近四年财报显示，2019年中海油就将桶油成本成功控制在了30美元以下（29.78美元/桶），2020年更是创造了近十年来新低，降至26.34美元/桶，特别是2020年上半年，中海油桶油成本达到惊喜的25.72/桶美元，2021、2022年分别为29.49美元/桶和30.39美元/桶。如果把桶油成本更低（仅约21美元）的中海油圭亚那和巴西油田项目计入，中国海油的桶油成本数据会更低。
据雷斯塔能源报告显示，只有16家美国页岩油公司在二叠纪盆地新井平均成本低于每桶35美元。根据2023年半年报，西方石油公司美国页岩油项目的桶油成本约35美元。路透社报道，随着美国墨西哥湾钻井深度从潜水到深水迁移，2019年到2022年，该地区桶油成本也从约18美元抬升到23美元左右。而俄罗斯权威定价机构的信息，从波罗的海海滨的港口运出的乌拉尔原油的每桶成本约为48美元。
对比世界石油巨头公司桶油成本看，中海油与道达尔、埃克森美孚、BP这些国际石油公司比依然具有优势。
近年来中国海油因技术进步使桶油成本快速下降，与美国页岩油因技术进步致使成本下降有诸多相似之处。中国海油的降本增效措施主要包括：加快数字化智能化转型升级，推进从传统模式到数字化的跨越，应用智能平台技术实现海上油气田远程安全操控与监测；全面提升自主科技创新能力等。
作为国内的三桶油，各自分工不同，从国家石油安全的角度上看，带着各自使命。但这也从根本上形成了三家企业不同的盈利水平和内在价值。
1、中国石油、中国石化既有上游的油气勘探、开采业务，也有中下游的炼油、化工和销售等业务。而中国海油不同的是专注于上游的油气勘探、开采业务。也就是说中国海油的资源占比远高于其他两桶油。这也是中国海油毛利率远高于中国石油和中国石化的主要原因。
对油企来说，资源始终是其核心命脉。上游的油气勘探、开采业务也是石油化工产业链中毛利率最高的环节。
2、中国石油、中国石化的油气资源主要在陆地上，中国海油则几乎独揽我国辽阔海域的油气资源，并且积极参与开发国外的海上优质油气资源。
3月4日，我国首口设计井深超万米的科学探索井——中国石油塔里木油田深地塔科1井钻探深度突破1万米，成为世界陆上第二口、亚洲第一口垂直深度超万米井。
这个新闻对于国家工程技术与装备水平，是值得肯定，但是从一个侧面反映了我国陆上油气资源需要向万米深处找油，开采经济性较好的浅层油气资源越来越少。
这也是上文中所分析的中国石油、中国石化两家油企的原油储量得不到增长的主要原因。
经过长期的勘探开发，陆地发现油气的边际成本已经越来越高。
3、2023年前三季度，中海油总营收只有3068.17亿，但归母净利润976.45亿，净利率高达31.83%。
而中石油和中石化，总营收分别高达2.28万亿、2.47万亿、但归母净利润分别只有1316.51亿、529.66亿，净利率分别只有6.41%、2.5%。
从中可以看出中国海油的盈利能力非常出众。
（《涨停后达30元中国海油的一些思考分》）分上、下两篇，本文为上篇，请继续阅读下篇。）
笔者已持有中国海油，只分享自己交易过程和思路，本文不对任何人的交易提供建议。
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