（一）医院趋势：
1.人口结构使得政策鼓励社会办医不会变
中国少子化使得学校的需求变少，对民营教育造成冲击。与之相反，中国老龄化使得医院的需求变多，尤其是利好康复医院，优质医疗资源供不应求，因此政策一直是鼓励社会办医的。
中国带量采购、DRG及DIP降低药品、耗材成本，控制检查等费用，医疗服务价格有升有降（总体将提高），使得公立民营成本结构差不多，降低公立医院改革难度，叠加反腐，降低公立医院药品、耗材灰色收入，将有更多的医生从公立医院跳槽到民营医院，将提高民营市场份额及单客收入。加强行业自律、民间自治，市场出清，IPO变紧，已上市的医院连锁，融资自建及并购更有优势，将提高行业集中度。
康复项目由于主要体现劳务技术价值，有望迎来价格调增。以江苏盐城价格调整情况为例，三级医院康复医疗服务增幅36%-88%；安徽省在高压氧治疗项目价格调增58%-67%。因此医保端对于康复的支付范围扩大、支付价格提升，将有利于提升康复的介入率。
以 DRG/DIP为主的多元复合式医保支付方式将逐步推广，将推动综合性医院和急诊医院加快病床周转，将患者转入非急性病或专科医疗机构，促进术后病人、康复期病人向二级康复医院或专业化康复医疗机构流转。
2.康复具有消费医疗属性，随着收入水平提高，康复意识会提升
随着收入水平提高，康复意识会提升（自费比例会随之提升），这会从富裕城市先得到体现，这也是三星医疗重点布局的。比如三星医疗旗下康复医院刚开业绝大多数是医保，后来30%左右自费，目前可以提升到50%自费，具有消费医疗的属性。
3.对标美国康复龙头，中国康复龙头天花板很高
美国前3名的康复连锁Encompass Health，市值455亿人民币。中国人口密度远高于美国，更有利于专科医院发展。中国人口远多于美国，必将跑出比美国市值大的医疗服务公司。美国康复龙头Encompass Health(EHC)在美国37个州和波多黎有133家医院、245家家庭保健机构和83家临终关怀机构。三星医疗的上市公司体内9家医院，有20倍以上空间，天花板很高。
4.医院连锁的估值中枢将提高
医院连锁永续增长可能性更高（更容易成为百年老店），利率长期下行，下半年为刺激经济，大概率降息，提升DCF永续增长估值或PEG、PSG估值倍数。医院连锁各细分龙头已迎来机会，低估的弹性更大。比如三星医疗。医疗服务应该按PEG或DCF估值，没有利润的应该按PSG估值（增速差不多时用PS）。中国印度作为发展中国家，增长更快，估值倍数可以给得比美国高很多，专科爱尔眼科可以作为可比估值，爱尔眼科等，未来谁会先超过HCA呢？
5.预防、诊断、治疗、康复全流程，将更重视康复，可显著降低总成本。
（二）医院业态：
笔者曾任某头部医疗基金医疗服务投资研究负责人，2018/11/21写了一篇《医疗服务项目开发思路探讨》，提出了专科医疗机构投资赛道选择：眼科、辅助生殖、口腔、医美、有特色专科的综合医疗服务（比如肿瘤、康复等），也看了不少一二级市场的相关项目，各赛道陆续跑出了龙头公司。
1.0时代：眼科、口腔、生殖妇儿、医美专科医疗服务连锁，爱尔眼科、通策医疗、锦欣生殖、朗姿股份
2.0时代：有肿瘤、康复特色的综合医疗服务连锁，比如海吉亚医疗、三星医疗（看好）。
3.0时代：有多特色专科的综合医疗服务连锁，比如国际医学。
（三）专科医疗机构投资赛道选择标准
1.市场大，渗透率低，供不应求，增速快。
2.社会办医不弱于公立医疗机构。
（1）药占比不高。随着药品带量采购，这条逐渐不适用。
过去公立医疗机构以药养医，药占比不高的科室，非公立医院重点专科，社会办医不弱于公立医疗机构。
（2）医保依赖程度决定净利率的天花板
早期公立医疗机构获取医保定点容易，社会办医院获取医保定点更难，社会办医院选择医保少覆盖的科室比较容易切入（比如眼科、口腔、辅助生殖、医美）。后期社会办医院获取医保定点的能力，与公立医疗机构相当。只是医保依赖高的医院净利率很难达到20%，有的医保依赖低的医院净利率可以达到30%以上。
3．对其他科会诊的依赖低，适合专科医疗机构发展。
对其他科会诊的依赖高，则选择有特色专科的综合医院，建立连续服务模式，可显著降低获客成本。
4.具备连锁扩张能力，规模效应可显著降低成本。
（1）易诊断同时治疗标准化程度高的，比如眼科的屈光近视眼矫正、口腔的种植牙、轻医美，容易复制，容易先跑出来，规模效应可显著降低成本。
（2）易诊断同时治疗标准化程度不高的，比如辅助生殖、整形方案差异很大，肿瘤、治疗后的康复方案差异较大，这些标准化程度不高，会后跑出来，规模效应可显著降低成本。
（3）门槛从高到低排序，比如有肿瘤、康复等多特色专科的综合医疗服务、辅助生殖、眼科、医美、口腔。门槛越高越难复制，但集中度容易提升，一旦形成连锁，护城河非常深。优选高门槛的，门槛最高的有肿瘤、康复等多特色专科的综合医疗服务，后来者很难超越。术后功能康复、社区及家庭康复，医美、口腔门槛较低，应先深耕区域，提高集中度，再扩张到外地。
眼科、口腔、生殖妇儿、肿瘤、康复都符合专科医疗机构投资赛道选择标准，论证过程详见笔者之前写的专栏。
（四）寻找医疗服务10倍股
医疗服务是适合长线投资的，长线投资者，最好能帮忙做投后管理，比如帮忙介绍并购标的，或者请朋友圈子就近去体检、若有就医需求优先选择，给他们提建议，帮助提高。
在长牛医疗服务工作的员工，要对自己的公司有信心。比如过去牛市时，爱尔眼科很多员工每个月一发工资就买爱尔眼科的股票，多年下来挣得比工资还多。医生通常比机构能更早地识别优秀的医院，长线机构买得多，不如给医院转诊的医生买得多。但有的个股泡沫严重或有重大利空事件时可以清仓或减仓，调仓到低估的个股。
比如，笔者21年4月重仓三星医疗，最高涨了2.5倍。笔者21年2月6日、7月5日群里公开说，“我现在已经没有持有医疗服务股了”，此后大跌了60-70%。而大跌后现在又迎来了中长期投资机会。
$爱尔眼科(SZ300015)$ 、$通策医疗(SH600763)$ 过去是10倍股。长期看，医疗服务还是能挖掘出10倍股的，大概率是50-300亿市值的公司，涨到500-3000亿市值。说说看你觉得哪个会是10倍股？个人认为$三星医疗(SH601567)$ 、海吉亚医疗都有机会，长期密切跟踪。欢迎机构投资人联系探讨！
特色医疗服务标的：三星医疗
三星医疗的重症康复业务以及智能配电业务不太受到疫情影响，其康复业务按部就班快速发展，智能配用电处于景气向上周期，三四季度低基数高增长可期，全年保持稳定快速增长。目前市值168亿=智能配用电7亿利润*15倍+2.5亿医疗服务利润*25倍，医疗服务25倍在A股所有医院股中估值最低，2022H1医疗服务板块收入同比增长37.3%，给2倍PEG，就是74倍，合理市值=智能配用电7亿利润*15倍+2.5亿医疗服务利润*74倍=290亿。三星医疗体量还小，在快速扩张（可能也是股价斜率最大的时期），未来成长空间比爱尔眼科高，理论上来说要给比爱尔眼科更高的PE估值。对于在快速扩张的公司，应该更关注收入增速，适当关注扣非净利润增速，短期归母净利润增速不重要。
三星医疗单体康复医院经营远好于预期。2022H1医疗服务板块收入8.67亿元，同比增长37.3%。2022H1综合医院宁波明州医院利润5653.63万元（+19.8%），2022H1杭州明州脑康复利润2035万元（+42.5%），南昌明州康复利润773万元（+17.6%），2022H1新收购5家康复医院南京/武汉/长沙/常州/宁波北仑明州康复上半年利润分别为1221.23/1127.99/645.90/948.34/715.66万元，占收购公告披露的22年业绩预测1494.54/1494.71/1083.86/1297.45/689.62万元的比例分别为82%/75%/60%/73%/104%，经营爬坡好于预期。宁波北仑明州康复甚至半年超过了全年的业绩预测，超出预测108%，远超预期。
国家医疗保障局办公室关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知网页链接 提到“优先从治疗类、手术类和中医类（指国家医保局“医疗服务项目分类与代码”编码001201-001206、003201-003206、003301-003316、004100-004300的项目）中遴选价格长期未调整、技术劳务价值为主（价格构成中技术劳务部分占比60%以上）的价格项目纳入价格调整范围，每次价格调整方案中技术劳务价值为主的项目数量和金额原则上占总量的60%以上，客观反映技术劳务价值，防止被设备物耗虚高价格捆绑。”
康复护理医疗服务符合以上医保局政策，因为康复护理人力占比高，定价早长期未调整、基准低。以江苏盐城价格调整情况为例，三级医院康复医疗服务增幅36%-88%；安徽省在高压氧治疗项目价格调增58%-67%。杭州高压氧舱提价了30%左右。此外技术劳务价值提升，管理费也会降下来。下半年医疗服务价格改革在各省落地，康复项目的提价有望让市场感受到康复赛道的景气度（医药行业里难得的涨价行业，具备估值提升空间）。
通策种植牙集采限价，造成医疗服务情绪利空，三星医疗、海吉亚回调20%，属于错杀。因为通策属于消费医疗，而三星医疗、海吉亚属于严肃医疗，有根本区别，本来主要就是医保支付，毛利本身在合理水平，不会再压价，三星医疗的康复反而会提价。
三星医疗Q2非经常性损益，公允价值变动这块的话，主要是两块，一块就是投资的基金，主要是pre IPO的项目，有些已经IPO上市了，上半年因为二级市场也不好，所以这块反应在报表上就是投资收益的浮亏。第二块，就是大宗商品的期货。这两块基本上都是短期短暂的，如果说后续这个资产价格上来了，公允价值上来，那对报表这个反应就是会给一个正向的贡献。
预期差&催化剂：1）Q3、Q4收入利润稳定快速增长；2）康复项目提价。
风险提示：1）医疗事故风险。