重点关注：睿能科技，一般关注：京泉华
一、沃特股份(002886)
1.公司简介
深圳市沃特新材料股份有限公司创办于1997年，注册资本5882.35万元，专业从事特种高分子材料、环保工程塑的研发、生产、技术咨询及其相关国际贸易。总部位于深圳市南山区智恒战略性新兴产业园，下设两个制造基地、三个研发中心，公司拥有以WP、BUSS、LEISTRITZ、TOSHIBA等进口设备为主的生产线，年生产能力20万吨。
2.行业格局
3.业务分析/竞争力
沃特股份主要从事改性工程塑料合金、 改性通用塑料以及高性能功能高分子材料的研发、生产、销售和技术服务，为客户提供最优化的新材料解决方案和增值服务。主要产品类别包括改性通用塑料、五大工程塑料以及特种工程塑料产品，其中，改性 PPO 系列产品市场竞争力较强， 以 PPO、 PC 为基体的导电领域、 环保 MPPE领域、 LED 导热导光领域的材料居国内市场领先地位。主要应用于电子、家电、办公设备、通讯、汽车、水处理、电气、航空、军工等领域。
竞争力
公司已成为国家高新技术企业、 2016 年广东省制造业 100 强企业、 2016 年中国创新创业大赛新材料行业总决赛优秀企业、广东省院士专家企业工作站、广东省工程技术研究开发中心、四川大学产学研基地、深圳市热塑性先进复合材料制备及应工程技术研究开发中心、 2016 年列入深圳市直通车服务企业名单、 2016 年第十四届“深圳知名品牌”、 2013 年首届深圳质量百强企业、 2013 年深圳高分子行业十强、中国特种高分子材料行业 10 强企业，目前拥有自主知识产权的发明专利124 项。公司 2013 年承担了深圳市科技创新委员会技术创新计划中的芳纶 IV 特种纤维关键技术研发，通过资源整合、自主开发，并于 2015 年通过检测为合格。
行业主要竞争对手为科思创集团，沙特基础工业公司，美国杜邦公司，旭化成株式会社，普立万。国内对手为金发科技股份有限公司，上海普利特复合材料股份有限公司，广东银禧科技股份有限公司，青岛国恩科技股份有限公司，中国鑫达塑料有限公司。
4.财务状况
14-16年，公司营收分别为5.34亿元，5.85亿元，6.31亿元，增速为50.11%，9.65%，7.82%，增速不断下滑。同期净利润0.35亿元，0.63亿元，0.55亿元，增速为99.65%，81.09%，-12.77%。2015年净利润大幅增长是受原材料成本下降因素影响(油价暴跌)，当年毛利率较上年增加 1.14%，；同时，受政府划拨产业扶持款近2000万元等影响，2015扣非后净利润较上年增长为 20.16%，16年补助减少增速下滑，扣非后增速为14.78%。
毛利率为维持在19%左右，较为稳定，属于行业中游水准。净利率15年增加4个百分点到10.81，主要是原材料价格下滑的影响，16年净利率回落至8.74%。
费用方面，16年期间费用率为11.46%，基本没变化。其中管理费用占7.8%，财务费用较少只有1.17%，销售费用2.49%。管理费用上升较快，销售费用占比降低，其增长主要源自研发费用的提高。16年研发费用达到0.27亿元，增加了0.03亿元。
公司16年应收账款1.69亿元，增速16%，与15年相似，应收款增速略大于营收，本期末应收款客户集中度小幅下降。应收票据0.47亿元，增加了29%，增速过快。存货增长12%至1.1亿，占流动资产比重下滑，绝对值也不高。应付账大增0.3亿至0.9亿元，应付账对应公司比较集中。总体来看，资产质量不错。经营现金流净额略低于净利润一些。
16年货币资金0.88亿元， 短期借款1.43亿，经营性现金流0.41亿元，账面资金不是很充裕。
5.募投项目
新材料项目55012.02万元。招股书基本没介绍这个所谓的新材料项目具体内容是什么，感觉非常空洞。
6.风险点
公司的海外销售占比持续下降，是否为产品不具备足够竞争力，转而供应国内偏低端市场。
主要客户群体中，下游没有较为著名的企业，没有形成好的产业链。
跨国公司竞争压力加大，而公司的营收增加并不是很快，可能不具备足够竞争力。
7.结论
公司所处行业是非常成熟的行业，公司的市场占有率和核心竞争力也不明显，没有太大亮点可言，不建议关注，建议关注改性塑料龙头金发科技。
二、君禾股份(603617)
1.公司简介
君禾泵业股份有限公司是一家以研发制造家用水泵为主的高新技术企业。公司成立于2003年4月，是全球家用水泵产业优秀的制造商。公司先后通过了CE、GS、EMC、UL、CSA等国际产品认证和ISO9001、ISO14001等管理体系认证。创建了省级研发中心，促进我公司在家用泵行业的技术进步、节能降耗和可持续发展。近年来，公司已形成包括发明专利在内的自主知识产权核心竞争能力，并逐渐掌握国际高端家用泵市场信息和销售渠道，与欧美多家国际知名企业建立战略合作伙伴关系，已形成在国际市场上较高的美誉度和较强的竞争力。
2.行业信息
家用水泵兼具消费品和生产工具特性，在欧美等发达国家，家用水泵作为消费必需品，广泛应用于家庭供排水、花园及庭院浇灌、家用循环用水等领域，普及率很高且更新频率较高，市场需求稳定；在东南亚及国内市场，家用水泵也适用于农林灌溉、渔业养殖及市政工程供排水等领域，市场需求较大。
世界泵产业呈现高度集聚特点，全球泵产业主要集中在以美国为代表的美洲市场，以德国、英国为代表的欧洲市场及以中国、日本为代表的亚洲市场三大板块，而全球知名的泵产业大集团公司主要聚集在欧美国家，中国泵企业数量最多，但产品主要以通用、中低端为主。
家用水泵行业在欧美发达国家基本已进入成熟阶段，从市场结构看，欧美等发达国家是小型家用水泵主要消费国，在工程塑料和不锈钢为主的家用水泵集中的欧洲市场。
随着全球化发展和我国制造水平的显著提高，越来越多的欧洲水泵销售商来到中国采购符合质量要求的、成本更加低廉的水泵产品。我国已发展成为全球主要的水泵生产基地，成为重要的泵类产品供应国。据联合国商品贸易统计数据库显示，自2011年至2015年，我国离心泵出口额由14.90亿美元增至20.98亿美元，年均增速9%，不过15年同比有所下滑。
根据中国通用机械工业协会统计，目前我国泵行业大小企业约6,000余家，其中规模以上企业1,300余家，2015年规模以上企业实现营业收入2,155亿元，同比2014年增长0.36%。
3.业务分析
公司专业从事家用水泵及其配件的研发、设计、制造及销售。主要产品包括潜水泵、花园泵、喷泉泵及深井泵等四大系列，产品广泛应用于家庭供排水、排污，园林和农业灌溉，居家清洗和美化等领域。
报告期内公司主要产品营业收入情况如下图所示：
凭借良好的产品品质、较强的研发能力以及良好的信誉，公司与国内外知名客户建立了长期稳定的业务合作关系。公司产品销售覆盖欧洲、美洲、大洋洲、亚洲等地区，目前，已与公司建立业务合作关系的世界知名品牌制造商包括KÄRCHER（凯驰）、AL-KO（爱科）、HOMA等，世界知名连锁超市包括OBI（欧倍德）、KINGFISHER（翠丰）、ADEO（安达屋）等，世界知名贸易商包括EINHELL（安海）、TRUPER等。优质的客户资源是公司业绩稳定成长的有力保障。
公司目前已经形成了一体化的产业链，涵盖水泵电机、注塑件、铝制配件、电缆线以及水泵产品组装和检测。公司下辖君禾塑业、君禾电机和君禾线缆3家全资子公司，专业生产水泵注塑件、电机和电缆线等核心部件，形成一体化的产业链，有利于保障公司产品核心部件供应及时性和产品质量；有助于发挥产业链各环节协同效应，降低综合成本，提高公司竞争力。
公司产品主要面向国际市场销售，外销比例占98%以上。公司拥有自营进出口权，外销分为公司直接出口和通过外贸公司间接出口两种方式，主要采用ODM和OEM模式；国内市场主要以自主品牌通过经销商买断式销售方式销售，多采用OBM模式。
公司是我国家用水泵行业重要生产销售企业之一，根据中国通用机械工业协会泵业分会编制的《中国通用机械泵行业年鉴》，公司2014年出口交货值排名行业第4位，2015年、2016年出口交货值排名行业第3位。16年公司产值为4.88亿，排名第一的利欧集团为11.8亿，第二的新界泵业为5.33亿。
4.财务状况
2014-2016年公司的营收分别为4.32亿、4.35亿和4.93亿，同比增速依次为10.5%、0.77%和13.2%，三年的复合增速仅为8.0%。2017年Q1，公司的营收为1.84亿。
净利润方面，2014-2016年公司分别录得净额为3000万、3400万和5500万，同比增速依次为22.9%、11.1%和63.2%。17Q1公司的净利润为2400万，同比增长了27.5%。
2016年，公司的利润增速显著高于营收增速，主要原因是公司的毛利率同比提升了约3.5个百分点至27.5%（感谢人民币贬值）。公司的期间费用率保持稳定，销售净利率由7.8%提升至11.2%。2012-2015年公司的净利率一直在7%上下波动。
截止到2016年底，公司的净资产为2.38亿，总资产为4.61亿，其中货币资金为3400万，应收账款为9400万，存货为1.3亿。公司当前的短期借款为8500万，过去几年短期借款一直维持在1亿左右。
经营现金流方面，2014-2016年分别录得净额为3200万、7300万和5800万，表现还算不错。
5.募投项目
本次IPO公司计划募集1.9亿资金，其中1.65亿用于年产125万台水泵项目，2500万用于水泵技术研发中心项目。
6.结论
泵业是一个比较成熟的行业，门槛较低，国内相关企业众多，竞争激烈，行业集中度很低。过去几年行业的增速不断趋缓，15年同比有所下滑。君禾实业的营收在过去几年保持了增长，但增速非常一般，利润方面，靠着毛利率的提升，16年取得较为优秀的表现，但持续性很难。综合而言，君禾股份在行业内算是具有较强竞争力的公司，但其所在行业前景一般，未来难有突出表现，故不建议跟踪关注该股（龙呕吐利欧股份和新界泵业都在转型）。
三、京泉华(002885)
1.公司简介
深圳市京泉华科技股份有限公司，成立于1996年，注册资金6000万。公司专注于电子元器件行业，主要从事磁性元器件、电源及特种变压器研发、生产及销售业务。公司主要产品包括高频变压器、低频变压器、适配器电源、裸板电源、光伏逆变电源、数字电源、三相变压器、特种电抗器等。公司的产品广泛应用于家用电器、消费电子、UPS电源应用、LED照明、通信、光伏发电等领域。目前已发展成为国内磁性元器件和电源行业具有领先竞争优势和品牌影响力的专业供应商，致力于服务来世界各地的客户，包括欧洲、美洲、日本及亚洲等，客户约300家。2016年，世界五百强企业施耐德集团、格力集团、富士康集团、伊顿集团以及伟创力集团成为京泉华的前五大客户，为它当期贡献了3.5亿元的销售金额，占京泉华当期总营收的四成。
2.行业格局
磁性元器件和电源技术、产业发展较为成熟，附加值低的产品基本可实现量产，但附加值高的产品在技术要求、设计及研发等方面仍存在较高门槛。全球范围内的电子产品厂商逐步转向自主进行设计、核心部件制造，而将大量基础电子元器件委托专业第三方进行生产。目前，电子信息产业基本形成了现代化电子信息专业分工的业务体系，电子产品厂商，电子元器件零部件厂商以及原材料厂商往往形成了较为稳定的供应链合作关系。
根据中国电子元件行业协会信息中心统计显示， 2014 年电子变压器行业实现销售收入 575亿元，较 2012 年电子变压器总体产值 444 亿元，年均复合增长率达到 13.80%，保持快速增长态势。
按电源产品结构分析，开关电源在目前电源产业中占比最高， 2015 年市场规模为 1,149.8 亿元，占比为 59.8%； UPS 电源市场规模为 93.2 亿元，占比为4.8%，逆变器电源市场规模为 147.5 亿元，占比为 7.7%，其他电源如特种电源、线性电源等整体规模为 532.3 亿元，占比为 27.7%。
3.业务分析/竞争力
公司专注于电子元器件行业，主要从事磁性元器件、电源及特种变压器研发、生产及销售业务。磁性元器件和特种变压器均是电源产品上游产品，且在下游应用领域具有较高的重合度， 产品之间在生产和销售方面具有相似性公司主要产品包括高频变压器、低频变压器、适配器电源、裸板电源、光伏逆变电源、数字电源、三相变压器、特种电抗器等。公司的产品广泛应用于家用电器、消费电子、 UPS 电源应用、 LED 照明、通信、光伏发电等领域，主要客户包括施耐德集团、 ABB 集团、 伊顿集团、格力集团、华为、 GE 集团、富士康集团、松下集团、霍尼韦尔集团等国内外知名企业。
公司主要生产磁性元器件、电源和特种变压器等三大类产品。其中，磁性元器件产品是公司生产与发展的基础，电源和特种变压器产品是公司未来业务增长的重点产品。
（1）磁性元器件主要应用于电源和电器电子设备，并最终应用于通信、能源、医疗、汽车等下游行业，是保障电器电子设备安全稳定工作的重要基础元器件。公司磁性元器件产品按照产品特性可分为高频元器件和低频元器件两大类，具体产品包括：高频变压器、电感器、滤波器、低频变压器等多个系列。
（2）电源电源是向电子设备提供电力的装置，也称电源供应器（Power Supply），提供电子设备中所有部件所需要的电能。公司电源产品按照产品特性可分为适配器电源和定制电源两大类，其中智能电源是定制电源产品系列中的新研发产品。电源具体产品包括：适配器电源、裸板电源、 LED 电源、模块电源、医疗电源、工控电源、通信电源、光伏逆变电源、数字电源等多个系列。
（3）特种变压器，公司特种变压器产品包括三相变压器、 特种电抗器、计量互感器等，其中三相变压器和特种电抗器为主要产品。
竞争力
竞争对手有可立克、铭普光磁、海光电子、顺络电子、光宝科技等公司。
公司是中国电子元件百强企业，中国电子元件行业协会会员单位， 中国电子元件行业协会电子变压器分会理事长单位， 中国电源学会会员、理事单位。公司先后被评定为“深圳市新技术企业”、“深圳市宝安区开放性研究开发基地”、“深圳市市级研究开发中心（技术中心类）”等。
目前，公司已与施耐德集团、 ABB 集团、伊顿集团、格力集团、华为、 GE 集团、富士康集团、松下集团、霍尼韦尔集团等多家世界 500 强企业建立了长期稳定的合作关系，并多次获得优秀供应商的荣誉称号。
公司及其子公司已取得境内发明专利 17 项，实用新型专利 56 项，外观专利 16 项，境外外观专利 1 项。并且公司产品已通过 UL 认证（美国）、 CUL 认证（加拿大）、CB 认证（ICECC 成员国）、 CE 认证（欧盟）等多个国家以及集团的认证。
16年公司的研发费用比为4.8%，近几年研发费用增长很快，作为一个高科技企业研发投入一般。
4.财务状况
14-16年，公司营业收入分别为7.15亿元，7.57亿元，8.99亿元，增速为13.53%，6.01%，18.66%。其中，磁性元器件业务一直是核心利润来源，占比60%。而电源业务逐渐下滑，占比由31%降至23%，特种变压器则由6%增长至16%，成为新的增长点。高频产品销售数量在 2015 年有较大幅度的下降，主要是因为 2015 年销售单价较低的客户，如康舒、伟创力等业务量减少，所以营收增速小幅下降。
主营业务综合毛利率分别为 12.92%、 16.46%及 19.4%，逐年稳步增长。原因为毛利率较高的特种变压器占比扩大，以及原材料价格走低，且公司对下游具有一定的议价能力。然而在同行业中仍然是偏低水平。
同期归母净利润为0.23亿元，0.46亿元，0.6亿元，增速为188%，100%，29%。13年净利率仅为1.28%，基数非常低，14-16年净利率为3.25%，6.14%，6.68%，较低基数的情况下，公司毛利率和费用率同步大幅改善，这是14及15年业绩增速较高的原因。注意，公司费用的改善主要是财务费用的改善，在15年和16年人民币大幅贬值的情况下，公司汇兑收益分别高达1463万和775万，因此15年的财务费用为-1281万，同比减少1240万。
16年应收票据增长50%至0.39亿，应收款增长20%至2.4亿，增速持续高于营收增速，好在绝对值还不算高。应收款前五客户比较稳定集中，合计占比41%左右。存货方面，也增加了0.2亿，绝对值1.46亿不算高。周转率还在小幅提升，资产质量还不错。此外，应付帐也较高有2.5亿，因此虽然应收款增速较快，但经营现金流仍保持增长，16年有0.52亿，和净利润基本一致。
16年公司货币资金减少7000万，余额1.27亿，偿还了所有短期借款所致。
2017Q1行业继续高景气度，营收增长24%，净利润增长73%。公司利润率继续改善，不过17年Q1主要是管理费用和销售费用增速远低于营收增速，而非财务费用的改善。
5.募投项目
此次上市预计募集2.57亿，分别用于：磁性元器件生产建设项目10702.42万元、电源生产建设项目 9752.38万元、研发中心建设项目3576.9万元、信息化系统建设项目1634.12万元。
6.风险点
公司通过了高新技术企业的认定是享受按照15%纳税的高新技术企业，但据统计，京泉华大专及大专以上的员工占比仅仅只有12.09%，并不符合大专以上科技人员占职工总数的30%以上的高新技术企业申请标准。报告期内，公司因享受高新技术企业所得税税收优惠金额分别为161.40 万元、361.49 万元、580.38 万元，占当年利润总额的比例分别6.11%、6.85%、8.43%。
京泉华在招股说明书中多次表示，公司是一家以技术研发为驱动的高新技术企业，但是从学历构成来看，本科以上的员工仅占5.02%，而大专以下的员工居然高达87.91%，研发的质量和效率让人难以信服。
2015年和2016年京泉华应收账款同比增长30.29%和14.75%。远快于营收增速。
7.结论
从行业上来看，电源设备是一个非常成熟的行业，公司所处的细分行业的景气度和下游制造业特别是3C产品息息相关，公司有一定的竞争优势（客户均是知名大企业），但研发能力非常一般，没有什么核心技术，更多的可能是成本和销售优势。公司的毛利净利率在13年非常低，以及人民币贬值带来的汇兑收益造就了公司此后几年的业绩高增长，不过公司当前的利润率仍远低于同行业平均数值，从2017Q1的销售费用和管理费用改善情况来看，未来公司的利润率还有望进一步提升，利润增速高于营收增速还会持续一段时间，至于营收增速，则要看下游电子行业的情况了，我个人判断电子行业（智能手机产业链、半导体、芯片、电子元器件等）在16-17年是最景气的时候，未来两年会大概率下行，综上，不建议重点关注该公司，可以保持一定的关注，观察公司上市后利润率是否能进一步改善。
四、富满电子(300671)
1.公司简介
深圳市富满电子集团股份有限公司，成立于2001年，注册资金7600万元。公司是集成电路（Integrated Circuit，简称“IC”）设计企业，主要从事高性能模拟及数模混合集成电路的设计研发、封装、测试和销售。依托公司的技术研发、业务模式、快速服务和人才储备等优势，公司已成为集成电路行业电源管理类芯片、LED 控制及驱动类芯片等细分领域的优秀企业。
2.行业格局
公司目前拥有 IC 产品 400 多种，主要产品涉及到 4 个大类，即电源管理类芯片、 LED 控制及驱动类芯片、 MOSFET 类芯片及其他芯片。
电源管理芯片是在电子设备系统中实现对电能的变换、分配、检测及其他电能管理的芯片。功能包括 CPU 供电幅值，产生相应的短矩波，推动后级电路进行功率输出等。电源管理芯片的应用范围十分广泛，包括消费电子、其他各种电子设备等。
2015 年中国集成电路产业保持了快速增长的势头。全年产业销售额规模为 3609.80 亿元，同比增长 19.7%，2016 年中国集成电路产业将继续保持平稳快速的发展态势，全年产业销售额将超过 4300 亿元，同比增速约 19.1%。IC 设计业所占比重呈逐年上升的趋势。 2016年，IC设计业所占比重达 37.9%。同时，芯片制造业比重为 26%，封装测试业所占比重则进一步下降至 36.1%。
从 IC 设计、芯片制造以及封装测试三业的发展情况来看，2016 年 IC 设计业继续保持近 25%的增速，其销售额规模达到 1,644.3 亿元；芯片制造业实现了25.1%的增长，规模为 1126.9 亿元。预计到 2020 年，我国电源管理芯片市场规模将接近 900 亿元，2016-2020 年年复合增长率将接近 8%。2015 年，中国 LED 驱动芯片市场总规模达到 46.6 亿元，同比增长24.3%。
3.业务分析/竞争力
本公司是集成电路设计企业，主要从事高性能模拟及数模混合集成电路的设计研发、封装、测试和销售。依托公司的技术研发、业务模式、快速服务和人才储备等优势，公司已成为集成电路行业电源管理类芯片、 LED 控制及驱动类芯片等细分领域的优秀企业。公司主要产品包括电源管理类芯片、 LED 控制及驱动类芯片、 MOSFET 类芯片及其他芯片等，在这几类产品应用市场中，公司拥有较高知名度。产品主要应用于平板电脑、蓝牙音箱、 LED 照明灯具、移动电源等领域。
主要产品及用途
公司产品销售情况
竞争力
集成电路的设计、研发是公司的核心业务，公司根据市场分析及客户需求进行 IC 设计， 将研发成果形成 IC 产品布局图并委托给晶圆代工厂进行加工。公司是国内电源管理芯片供应商中少数同时具备设计、封装和测试的本土 IC 企业之一。
公司的竞争对手有TI（德州仪器），Fairchild（飞兆半导体），ADI（亚德诺半导体），富晶电子，昂宝电子，TOSHIBA（东芝）等公司。
公司在集成电路领域推出了 400 多种 IC 产品，经营规模不断扩大，公司已获得 42 项专利技术，其中发明专利 13 项，实用新型专利 29 项；集成电路布图设计登记 18 项；软件著作权 18 项。公司研发人员中超过 45%拥有硕士以上学历，超过 60%的人员具有 5 年以上相关工作经验。
4.财务状况
14 -16，营业收入分别为 2.56亿元、2.73亿元和 3.3亿元，增速为26.1%，6.87%，20.65%。同期净利润分别为0.25亿元、0.28亿元和 0.3亿元，增速为1.22%，8.42%，38.83%，15年以后提升幅度高于营收增长。
2016 年 LED 控制及驱动类芯片、晶圆及其他芯片平均单价较上年上升，盈利有所回升。从14-16年，公司前十大客户的销售额由45%降至37%，逐年分散，这是好的表现。
同期毛利率为30.59%，29.8%，28.32%。中国的中低端市场竞争较为激烈，新产品刚推出市场时，毛利率较高，后逐年下降，因此综合毛利率连续小幅下滑。主要毛利率变动与原材料价格变化与产品单价波动有关。16年净利率11.58%，比15年提升约一个点，盈利能力保持稳定。
影响利润的还有政府补助的提高以及所得税费用的减少，营业外收入方面，公司最近三年出现几何式增长，其中政府补助大幅增加是主因。2014年至2016年富满电子收到来自政府的补助分别为89.72万元、237.04万元、442.97万元。
16年公司期间费用率15.26%，总额为0.5亿，比15年少0.5%，费用率比较稳定，跟营收保持同步。主要是销售费用及财务费用有一定改善，销售费用增速减少主要原因为职工薪酬的下降，销售费用50%为员工薪酬。
16年末应收款达到1.32亿，增长38%。公司解释为16年销售规模扩大，其次因市场环境影响，部分客户未及时回款，也使得公司回款周期延长，从而导致期末应收账款余额较大，1年以内账龄占80%。存货1.3亿元，有略微减少，存货周转有所上升。应付款减少0.14亿至0.49亿，但应付票据增速较快。资产质量整体还行。
公司货币资金2016 年末较 2015 年末增加 288.12%，达到了0.58亿元，主要原因为公司新增短期借款，短期借款增加了0.23亿元，之前没有。同时公司扩大票据结算额，导致票据保证金增加。应付票据有0.62亿，增长400%，大幅增加主要原因是票据信用额度增加，公司部分原材料采购采用银行承兑汇票的方式支付，结算的金额增加。因为应付票据大增，16年经营现金流0.48亿元，增长了10倍。
5.募投项目
此次上市预计募集2.4亿，分别用于：补充流动资金4000亿元、LED控制及电源管理集成电路产品生产建设项目14016.77亿元、研发中心项目6048.88亿元。
6.风险点
7.结论
行业是不错的行业，公司业绩也取得了跟随行业同步的增长，但1）公司毛利率下滑，现金流糟糕，2）公司粉饰业绩（造假）可能性极大。不建议关注。
五、大烨智能(300670)
1.公司介绍
江苏大烨智能电气股份有限公司是一家在配电网自动化领域里具有自主创新能力的高成长性高新技术企业。公司自成立以来，始终致力于配电网的安全、稳定、自动化和信息化等 方面的技术研究、产品开发、服务、生产和销售，公司产品在提高电网安全与稳定性、改善电能质量、提高电力企业自动化和信息化水平方面起到非常重要的作用。大烨智能主营产品包括：智能中压开关设备、配电自动化终端、变电站自动化系统、低压电气成套设备等。
经过多年技术积累和自主创新，公司拥有多项国家专利技术和计算机软件著作权，已建立了以继电保护技术、测控技术、通信技术和应用软件技术为基础的核心技术平台，形成了面向电气控制与自动化前沿领域的产品布局。
根据《高压开关行业年鉴（2015）》的统计数据，截至2015年末，国内从事12kV环网柜制造的企业为95家。柱上开关、配电自动化终端及低压电气成套设备生产厂家数量暂无权威数据。
根据《高压开关行业年鉴（2015）》提供的数据以及上市公司信息披露数据，2015年，我国销量排名前四的12kV环网柜生产厂家的情况如下：
2.财务状况
2014-2016年公司营收分别为2.56亿、2.75亿、3.14亿，净利润分别为3799万、5015万、5439万，业绩增速逐年下滑。2017Q1营收下滑3.7%，利润下滑15.8%。
公司毛利率尚稳定，分别为33%、34.6%、33.6%。净利率也比较稳定。ROE因为周转率从安抚下滑而下滑，分别为41%、33%、24.7%。
应收款16年为14年的近3倍，16年底为1.4亿，存货变化不大。公司就经营现金流净额基本不变，16年为3874万，远低于净利润。
公司货币资金仅为4258万，无任何借款。
3.募投项目
此次上市预计募集4亿，分别用于：配电网自动化产品扩产项目27491.49万、微电网控制系统生产项目4151.79万、补充流动资金8000万。
4.结论
电网设备行业是一个非常成熟且竞争非常激烈的行业，公司前两年收入规模1亿多，依靠规模小基数低，业绩取得了不错的增长，但随着公司逐步增长公司16年业绩明显放慢，17年出现下滑，就核心技术而言，公司市场排名40之外，远不如行业龙头，面对激烈的竞争，前景堪忧。外加整个电网建设的高峰随着城镇化的高峰一起过去，因此，不建议关注该公司。
六、睿能科技(603933)
1.公司简介
福建睿能科技股份有限公司，成立于2007年，注册资本7700万元，是专业从事针纺电控、纺织伺服驱动器的研发、生产及销售的高新技术企业。旗下子公司业务涉及针织行业应用软件研发、IC产品分销、工业电气自动化产品分销及系统集成等。公司一直专注于自动控制技术、电机控制技术、伺服驱动技术、变频控制技术、数字电源系统设计、嵌入式系统软件开发技术、工业以太网技术、针织设计CAD软件开发技术等的研究，形成了一批具有国内领先水平的核心技术，拥有多项国家专利和软件著作权。
2.行业格局
电脑针织横机是指由电脑自动控制并应用多种机电一体化技术的高科技针织机械设备，主要用于毛衫及针织鞋面的生产。针织横机电脑控制系统是驱动和控制电脑针织横机工作的核心部件。针织横机电脑控制系统是利用自动控制技术、微电脑技术和嵌入式软件对针织横机设备实施智能控制的核心和关键部件，内置于电脑针织横机中，扮演“大脑和神经中枢”的角色。
国内电脑针织横机整机厂商凭借突出的性价比和本土化服务等优势，成功占领了市场主导地位，国内电脑针织横机市场逐步由以进口为主转变为以国产为主，少数优质企业占有大部分市场份额。
2014 年度、2015 年度和 2016年度，我国电脑针织横机的销量分别为4万台、6.08万台和12万台，预期2019 年国产电脑针织横机的销量约为15.50 万台，年均复合增长率将达到26.36%。现有电脑针织横机的使用年限一般为 6-8 年，目前存量电脑针织横机中相当一部分的使用时间已超过 5 年。根据中国纺织机械协会的预测，国产电脑针织横机将在 2018 年迎来替换需求的高峰，潜在替换量可达 5.5 万台。
手摇针织横机日均可生产普通花型的毛衫 6-7 件，而电脑针织横机日均可生产 20 件左右，因此一台电脑针织横机的生产效率相当于三台手摇针织横机。电脑针织横机提高了毛衫的生产效率，有望全面替代手摇针织横机。根据中国纺织机械协会的分析，我国未来几年内将有 5 万台左右电脑针织横机替换手摇针织横机的市场空间。国际市场方面， 截止 2016 年底， 孟加拉国、印度、柬埔寨、越南、土耳其手摇针织横机保有量约有 40 万台。
我国电脑针织横机产品的出口量从 2010 年的 1020 台增长到 2015 年的 23241台，年均复合增长率达 86.87%。
公司还有一块业务是IC产品分销，营收占比14年度高达89%，但利润较低，可以说公司是从IC分销行业转到电脑针织横机核心部件行业的。目前，中国 IC 产品分销行业尚处于较为分散的竞争格局状态。发行人以工业控制、 消费电子、汽车电子等领域的企业为主要目标客户。公司 IC 产品分销业务以授权分销为主。根据中国半导体行业协会的数据， 2015 年，中国 IC 市场规模达 11024 亿元，同比增长 6.07%。发行人 IC 产品分销业务侧重的工业控制、消费电子、汽车电子三大领域 IC 市场规模分别为 1,268 亿元、 2,403 亿元和 342 亿元，其中，工业控制和汽车电子领域 IC 市场规模的同比增速分别为 33.47%和 31.54%，远超 IC市场 6.07%的总体增速。
3.业务分析/竞争力
公司主要从事以针织横机电脑控制系统的研发、生产和销售为主的制造业务及以IC产品分销为主的分销业务。报告期内，针织横机电脑控制系统制造业务和IC产品分销业务两项收入合计占公司当年度主营业务收入的比例分别为96.65%、 88.30%和92.65%。
公司生产的针织横机电脑控制系统是电脑针织横机的核心部件，电脑针织横机主要用于毛衫及针织鞋面生产。针织横机电脑控制系统是利用自动控制技术、微电脑技术和嵌入式软件对针织机械设备实施智能控制的电子部件，作为核心和关键部件内置于针织机械设备中，扮演“大脑和神经中枢”的角色。
公司还生产IC 产品开发工具及评估板、高压气体放电灯电子镇流器等产品。 IC 产品开发工具及评估板主要用于微控制器芯片嵌入式软件的开发设计、调试以及评估 IC 产品在不同应用中的功能及性能等；高压气体放电灯电子镇流器用于驱动高压气体放电灯，应用于道路照明、工矿照明及植物补光等领域。公司分销的 IC 产品指广义的半导体元器件，主要为集成电路芯片和其他电子元件，这些产品广泛应用于工业控制、消费电子、家用电器、汽车电子等领域。公司是国内专业的 IC 产品授权分销商，拥有专业的技术支持团队和完善的营销网络。公司与全球知名 IC 设计制造商紧密合作，主要通过为客户提供 IC应用解决方案和现场技术支持等多层面技术支持服务从而实现 IC 产品的销售。
竞争力
2009 年迄今，公司持续被认定为“高新技术企业”； 2012年，公司被评为“国家火炬计划重点高新技术企业”；2013年，公司被评为“福建省创新型企业”。
根据中国纺织机械协会的统计数据， 2016年公司针织横机电脑控制系统产品在国内市场占有率约63.34%，位居行业前列。16年研发投入0.25亿元，占比1.6%，主要是分销业务占比太高了。
截至2017年3月，公司拥有发明专利28项、实用新型专利53项、外观专利13项、计算机软件著作权 51 项。 自主研发的“单系统全电脑横机控制系统”被列为国家火炬计划项目；“纺织机械专用伺服控制系统 V2.0”被国家科技部评为国家重点新产品。
IC分销业务方面，报告期内，公司获得上游 IC 设计制造商颁发的多项奖项，包括由微芯科技颁发的 2015 年度 “远东区第一代理” 和 2016 年度 “大中华区第一代理” 等。公司目前主要代理艾迈斯、英飞凌、力特、微芯科技、PI公司、芯科实验室公司等全球知名 IC 设计制造商的产品。
IC分销业务的竞争对手包括，浙江恒强科技股份有限公司，上海迈宏电子科技有限公司，润欣科技，力源信息，港股著名老千科通芯城等。公司针织横机电脑控制系统产品在国内市占率非常高，基本没竞争对手了。
4.财务状况
14-16年，公司的营收分别为11.07亿，12.66亿，15.59亿，分别增长14.8%、14%、23.2%，呈现稳定的增长态势。同期净利润为0.45亿，0.46亿， 0.92亿，增速分别为3.96%，4.54%，102.38%。14-15年利润增速显著低于营收增速，但16年爆发式增长，主要是针织横机电脑控制系统在16年突然爆发（此前两年的收入占比分别为8%和10.4%，16年提升至20%）。
16年的制造业务业绩表现优于分销业务。2016年制造业务营收3.43亿元，净利润0.66亿元，营业收入与净利润均较上年皆翻了一倍以上。分销业务营收12.45亿元；净利润0.28亿元，净利润较上年几乎持平。
从毛利率看，同期毛利率15.87%，16.09%，18.34%，主要是高毛利率的针织横机电脑控制系统产品占比提升较快，以及规模效应带动成本降低所致。其中制造业务毛利率分别为33.46%、37.73%和40.74%。
在毛利率提升的带动下，公司16年净利率也回升两个点至5.89%，16年期间费用1.72亿，费用率11.06%，基本维持与营收同比增速。各项费用率基本保持稳定。
总的来说，公司新业务的营收和毛利的爆发是16年利润大增的核心原因。净利率提升的同时，公司周转率保持了稳定，因此16年的ROE提升了10个点到27.2%。
资产负债表方面，16年应收票据0.54亿，应收款增长了23%到了2.1亿，基本和营收增速一致，账龄98%以上在1年内。存货则为2.75亿，增加了41.97%，主要原因系随着公司销售规模的不断扩大而相应增加了存货的备货规模，不过绝对值不算高。此外，公司应付款有1.98亿，增长近70%。虽然公司存货增速较快，但应付款增速更快，因此16年公司经营现金流净额同比增长103%至5396万，不过过去2年均低于净利润不少。
16年末货币资金1.79亿，提升了0.7亿，短期借款1.63亿，账面资金不算很紧张。
2014 年度、 2015 年度和 2016 年度， 公司分销业务前五名客户销售收入占公司当期分销业务收入的比例分别为 13.24%、15.68%和 15.83%，客户分散度比较高。
注意！公司2017年Q1报表显示，营收同比增长46%，净利率增长207%，主要是2016Q1针织横机电脑控制系统收入基数非常低，公司预告2017H1的营收增速为28%，利润增速为108%。从公司招股书的信息来看，公司16年针织横机电脑控制系统是在下半年爆发的，因此预计2017年全年公司的业绩增速会下滑一些，但仍会保持不错的增长。
5.募投项目
公司此次上市预计募集5.2亿，分别用于：电机控制芯片应用方案开发与推广项目14718.89万元、针织设备控制系统研发中心项目3492.14万元、针织横机电脑控制系统生产建设项目15304.94万元、智能家居芯片应用方案开发与推广项目8732.13万元、工业互联芯片应用方案开发与推广项目2277.51万元、补充流动资金项目7300万。
16年产能利用率高达282%，可见行业之景气。因此募投项目所带来的生产建设项目有望缓解公司的紧张产能，带来实际营业利润的提升。
6.风险点
作为细分行业龙头，市场占有率达到64%，行业天花板清晰可见。
公司研发费用占比逐年有所下降。招股书显示，2014年、2015年、2016年公司合并报表研发费用分别为2195.61万元、2471.53万元、2466.34万元，占同期合并报表营业收入比例分别为1.98%、1.95%、1.58%。
7.结论
从行业来看，公司的IC分销业务没有增长性，是非常成熟的行业，而公司的针织横机电脑控制系统产品处在爆发期，16年行业增速就接近翻番，逻辑是机器人替代人工的过程（技术升级）、国产品牌替代进口产品的过程、中国向东南亚国家大量出口的过程。
公司以IC分销业务为起点，准确抓住了电脑针织横机行业发展的机遇，一跃成为针织横机电脑控制器行业龙头，公司拥有核心技术，规模化的成本优势，市占率极高。缺点是公司分销业务收入占比较高，而电脑针织横机行业在这几年爆发后未来会进入平稳增长（机器替代人工的高潮过去），公司该业务的市占率太高，因此公司针织横机电脑控制系统业务未来的增长空间有限，增速也会大幅下滑。但总的来说，这是最近难得一见的好公司，建议重点关注。
PS.纺织行业在中国是一个夕阳行业，产能不断向东南亚转移，但就是这么一个夕阳行业中，依然能有沙漠之花的优秀公司出现，因为电脑纺织取代人工纺织带来了行业的大爆发，这就是沙漠之花公司和隐形冠军公司的魅力所在，遗憾的如果在港股上市，则一上市可能就有较低估值的买点，在A股上市只能望洋兴叹，等两年估值下来了，公司业绩高增长期可能也过去了，唉……
七、百达精工(603331)
1.公司介绍
浙江百达精工股份有限公司是一家以制造业为中心，集科、工、贸为一体的民营企业。下设台州市百达电器有限公司、台州市百达热处理有限公司两家全资子公司及控股子公司台州市百达机械有限公司。主要生产空调压缩机零部件、冰箱压缩机零部件、汽车零部件及其它精密加工零件、冷挤压件、精密铸造件等产品。产品远销欧美和东南亚等10多个国家和地区，与美芝、凌达、三菱、松下、海立、三洋、大金、三星、LG、瑞智、丹佛斯、艾默生、法雷奥、万向、TRW、TKP、博世、 等国内外知名企业建立了良好的长期合作关系，并在国内多个省、市建有营销点，已形成了全覆盖营销网络。公司十分注重产品的质量，已通过了ISO9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证和ISO/TS16949汽车行业质量管理体系认证。公司致力于研发新产品和新技术，拥有多项发明专利，被认定为省级高新技术企业。10 项发明专利和 22 项实用新型专利。
百达精工是一家主要从事各类压缩机零部件、汽车零部件的研发、制造、加工和销售业务的公司。主要产品分为压缩机核心零部件——叶片、平衡块、十字环连接器等，以及汽车零部件——发电机爪极、制动卡钳活塞、起动机零部件等。
报告期内，公司空调压缩机核心部件——叶片及平衡块的产销量位居同行业前列，主要客户包括美芝、凌达、海立等国内外知名的压缩机生产企业。同时，公司积极拓展汽车零部件市场，开始与法雷奥、TRW、日立汽车等国内外知名汽车零部件厂商建立了合作关系，自 2016 年起在发电机爪极和制动卡钳活塞等核心产品上已呈现出较快增长.
其中公司 2016 年叶片销量5482.18 万片，市场占有率达 32.36%；2016 年平衡块销量 6221.32 万件，市场占有率 22.44%。
2.财务状况
2014-2016年，公司营收分别为5.43亿、4.76亿、5.49亿，净利润分别为4215万、3567万、5556万，公司业绩在15年下滑，16年回升。
毛利率稳定在27%左右，相比其他汽配股这个毛利率很低，说明公司的产品附加值不高，净利率在8%以下，16年提升至9.7%，主要是公司管理费用和财务费用减少所致。
公司应收款变化不大，16年为1.4亿，存货增长较快，为1.67亿，公司的经营现金流净额高于净利润不少，过去几年平均在8500万左右。
不过目前公司账上只有2700万现金，现金流都用于还款了，公司当前短期借款高达2.5亿，过去几年变化不大，长期借款在14年有0.7亿，16年偿还至0。
3.募投项目
此次上市，公司预计募集2.8亿，分别用于：高效节能压缩机零部件技术升级及产业化扩建项目12599万、年产1450万件汽车零部件产业化扩建项目10652万、偿还银行贷款5000万。
4.结论
一个汽配行业非常一般的公司，空调压缩机核心部件并没有高技术壁垒，公司毛利率较低，现金较差，负债率较高，不建议关注，建议关注更优质的汽车零部件公司。
八、东尼电子
1.公司简介
浙江东尼电子股份有限公司，始创于2008年，专注于超微细合金线材及其他金属基复合材料的应用研发、生产与销售。公司的主要产品为超微细导体、复膜线等电子线材，并在传统切割钢线的基础上实现了超细金刚石切割线的应用研发，产品类型不断丰富并逐步向高附加值的新兴领域扩展。公司超微细导体、复膜线广泛应用于消费电子、新能源汽车、医疗器械以及智能机器人等领域；金刚石切割线则主要应用于硅和蓝宝石等硬脆材料切割领域；极耳产品应用于新能源汽车软包动力电池等领域。
2.行业格局
微细电子线材的核心生产技术主要由德国益利素勒精线、日本大黑线材和日本三铃等国际知名企业掌握，国内企业在工艺技术及产能规模等方面均存在较大差距。该材料可以满足近年来消费类电子、新能源汽车以及医疗器械领域对于小型化、传导效率、稳定性等诸多方面的要求。金刚石切割线是通过一定的方法，将金刚石镀覆在钢线上制成，通过金刚石线切割机，金刚石切割线可以与物件间形成相对的磨削运动，从而实现切割的目的。目前金刚石切割线主要应用于晶体硅和蓝宝石等硬脆材料的切割。
据数据推测， 2019 年全球智能手机对于超微细电子线材的需求量将达到约 694 亿米，平板电脑对于超微细电子线材的需求量预计将达到 143 亿米，公司的超微细电子线材产品具备广阔的市场空间及发展前景。预计2015~2020年，智能机器人市场规模年复合成长率约为 20%，未来智能机器人领域配套的高端超微细电子线材也将迎来重要的发展机遇。假设所有光伏新增发电容量所用硅片均采用金刚石切割线切割，2017 年市场所需要消耗的金刚石切割线长度约为 395-632 亿米，每年 25%的速度保持高速增长。
微细电子线材在国内的生产能力远远无法满足其需求。目前，国内微细电子线材产业主要集中在珠三角地区，绝大多数厂商规模较小，自主创新能力不强，市场集中度不高。超微细电子线材产品的上游行业是各类原材料，包括铜丝、银铜合金线、镀锡合金线、防弹丝、绝缘清漆等。下游产业主要包括各种消费类电子产品（包括智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴设备）、新能源汽车、医疗器械以及智能机器人等。
3.业务分析/竞争力
公司的主要产品为超微细导体、复膜线等电子线材，并在传统切割钢线的基础上实现了超细金刚石切割线的应用研发，产品类型不断丰富并逐步向高附加值的新兴领域扩展。公司超微细导体、复膜线广泛应用于消费类电子、新能源汽车、医疗器械、智能机器人等领域；金刚石切割线则主要应用于硅和蓝宝石等硬脆材料切割领域。
竞争力
公司已与富士康、歌尔股份等知名终端品牌配套厂商建立了稳定的合作关系，为顶级消费电子品牌苹果、三星等企业配套供应扬声器、数据线、振动马达、无线充电、无线感应装置等合金线材。公司导体产品主要客户为立讯精密、富士康及正葳集团。
公司号称是行业内技术领先企业之一，但只有2个发明专利（实用新型专利 38 项）。研发投入占比只有4%。
在导体产品领域，公司的主要竞争对手有日本三铃集团、震雄铜业集团有限公司、湖北瀛通；在复膜线材领域，公司的主要竞争对手有德国益利素勒集团、日本大黑电线、露笑科技、胜超微；在金刚石切割线领域，公司的主要竞争对手有日本旭金刚石工业株式会社、日本中村超硬株式会社、岱勒新材。
4.财务状况
14-16年，公司分别实现营业收入 2.08 亿元、2.92亿元和 3.32亿元，14年公司起步阶段增速高达73%，16年仅为13.6%；分别实现净利润 4266.08 万元、5658.66 万元和 6344.01 万元，14年增速高达97%，但16年扣非利润仅增长3%。
具体来看，导体产品受到下游市场增速放缓及主要客户采购计划调整的影响，单价降低，出现业绩下滑，但复膜线材、金刚石切割线等产品伴随着新客户的有效开发，销售呈现出增长趋势，其中，金刚石切割线产品销售收入较 2015 年大幅增长 6893.21万元，在经历了 2014 年和 2015 年的打样、 试生产及试供应阶段后， 2016年销售规模实现较大幅度增长，成为收入增长的主要来源。
同期主营业务综合毛利率为38.18%，35.32%，35.82%，有下滑趋势，净利率20.49%，19.37%，19.13%，同样呈现下滑趋势。主要是导体产品降价导致毛利率持续降低，而金刚石切割线15年试销售毛利率大幅降低，在16年正常回升。
期间费用方面，16年费用率13.81%，变化不大。具体来看，管理费用率10.63%，销售费用仅占1.91%，财务费用也较少。管理费用高主要是研发支出，16年研发费用率4.04%，增加了近0.5%，投入还是不错的。
16年公司应收帐1.62亿元，增长38.92%，15年也增加了28.86%，保持了高增长，1年以内账龄占据96.67%。存货为0.39亿元，增速与绝对值均不高。应付款仅有1989万，比较少。应收款周转下滑0.5至2.29，存货周转也下滑0.5至6.14。由此，经营现金流下滑33%至3392万。
因为周转率大幅下滑，公司ROE连续三年共计下滑15%。16年ROE下降5个百分点至25.19%。
15 年末，公司货币资金余额较 2014 年末增加 8223.73 万元，总计9547万，增幅为621.31%，15 年进行了股权增资并收到增资款 6500万元。16年末，公司货币资金余额较2015年末降低 2744.47 万元，余额6802万，主要是现金净流入减少，同时资本开支多增，在建工程高达4000万以上。
16年公司的短期借款由0.99亿大增至1.64亿，长期借款也有1000万，公司的资金有点紧张。
5.募投项目
此次上市计划募集5.77亿，分别用于：年产200万km金刚石切割线项目51234万、研发中心建设项目6500万元。
6.风险点
东尼电子营收主要来源于前五大客户，2014年、2015年、2016年，公司前五大客户销售占当期营收比例分别为87.60%、89.47%和75.28%。其中，对第一大客户立讯精密及其控制企业的销售占比分别为49.82%、57.52%、42.77%，可见，报告期内，第一大客户贡献了近半收入，客户集中度较高。
立讯精密同时也是东尼电子第四大股东。2015年7月，立讯精密增资2250万元取得东尼电子4.5%的股权。
东尼电子应收账款净额分别为8516.84万元、1.11亿元和1.56亿元，分别占当期营业收入的40.91%、38.14%和46.73%。应收款周转率仅为行业平均的50%，非常糟糕。这显然是大客户对他有很高的议价权所致。
公司有明显的业绩粉饰迹象存在，营收数据有水分 采购与生产数据勾稽关系异常。详见：网页链接
7.结论
行业数据来看，该行业仍是国外主导，国内很少企业掌握核心技术，进口替代性不强，不过增长空间可期。公司自身来看，专利非常少，大客户依赖严重，没有太强的核心竞争力，业绩增速不断下滑，资产质量非常糟糕。注意到公司严重依赖立讯精密，且立讯精密是公司第四大股东，公司的毛利率超过同行业10个百分点，不得不怀疑是否是立讯精密故意让利于公司，让其做高业绩，等待其上市后高位套现（参考奥瑞金和红牛的把戏）。总的来说，不建议关注。