一、海天味业2015上半年公司实现营收56.45亿元，同比增长12.32%；归属上市公司股东的净利润13.35亿元，同比增长21.89%。其中酱油34.53亿，同比增长7.86%，主要业务酱油的增速越来越缓慢（去年增速为12.9%），这符合行业规律，毕竟公司酱油的市场占有率已经很难再度提高了；蚝油收入8.01亿，增长26.44%，增速较快（去年为20%）；调味酱收入9.72亿，增长13.48%，增速也出现大幅放缓（去年为32.2%）。公司利润增速继续高于营收增速，主要是成本仅增长7.11%，同时公司的管理费用仅增长4.72%至2.76亿，但公司的销售费用同比增长22.3%至6.18亿，主要是新品的推广（渠道建设、人工成本、运费也在增长）。总的来看，公司整体毛利率43.92%，同比提高了2.73个百分点（提价也是推动毛利率的主要因素）。公司净利率挺痒提升2.4个百分点至23.65%，负债率在上市后下滑至18.8%，净资产收益率更是高达17.68%（因为上市后负债率下滑导致ROE下滑1.3个百分点）。这种超级盈利能力在快速消费品行业中非常罕见。资产负债表方面，公司的存货比年初下滑了34.9%至7.51亿，这和公司的经营季节性有关（春节前需要备货）。公司依然没有任何应收款和票据（这才是强势牛逼的消费品公司）。最后，经营现金流同比增长24.6%至1.34亿。值得注意的是公司的预收款项大幅下滑87.4%至2.55亿，公司解释是上年末经销商提前备货款导致年初预收账款较大，本期期末预收账款恢复常态（半年时间里大幅减少17.5亿看似很蹊跷，其实这是公司的特有现象，公司每年到年末经销商会提前备货，导致预收款非常高）。顺带一提，像海天这样强势的消费品企业，他的预收账款就和白酒的预收款一样（对白酒企业来说很多时候是一个调节利润的池子），公司的研发投入小幅增长，占营收比不到3%，这在快消品企业中算非常可以的了。总的来说虽然营收增速有所放缓，但还是一份不错的财报，资产质量和财务质量在全部上市公司中遥遥领先。海天是名副其实的行业龙头（中炬高新差得非常远）。个人继续长期看好公司几乎变态的成本和渠道控制能力（2000多家经销商、10000多家的联盟商，覆盖300多个地级市、1000多个县份），这是公司高高的护城河，同时也看好公司在此基础上进行的多品类的拓展。不过，遗憾的是，公司生不逢时，在A股全体泡沫的阶段，这种优秀的公司自然不能幸免。海天市值一度超过1000亿，现在经历下跌后为750亿，PE从高位的50倍下滑至30多倍，PS从10倍多下滑至6.5倍，以一个成熟稳定期的大型蓝筹企业看待海天的话，现在估值还是有点贵的（以熊市估值体系看，其实算很贵），特别是6.5倍的PS真的很贵啊……我认为暂时仍不值得投资，继续耐心等待熊市来临。二、中炬高新2015上半年公司实现营收13.2亿元，同比下滑0.74%；净利润1.03亿元，同比下滑32.7%，扣非后同比下降35.7%。公司解释营收下滑和利润下滑的因素是：本期房地产及服务业收入减少导致营收下滑，公司债券发行导致财务费用增加，美味鲜公司增加市场推广、阳西基地建设等导致销售费用、管理费用增加等因素导致利润下滑。事实是否如此？分项目来看。房地产业务收入1907万，较去年同期下滑45%，但事实上公司去年房地产收入就已经很少了，去年年中3450万的收入相对于13亿的总收入来说可以忽略。因此房地产收入下滑显然不是公司业绩增速下滑的主因。主要是其他业务收入（乱七八糟的比如机械、租赁、物业等业务）从1.07亿下滑至1000万，影响了一部分营收增速。另一方面，公司调味品收入告别了20%以上的增速，仅同比增长9.1%（从去年四季度增速已经开始放缓）至12.58亿。这才是公司营收增速大幅放缓的主要因素。而利润出现大幅下滑确实是因为费用的高速增长。公司的营业成本同比下滑1.27%，公司整体毛利率小幅提升，但公司的销售费用同比大增14.6%至1.4亿，管理费用同比大增27.4%至1.55亿，财务费用因为债券的发行同比大增84.6%至3016万。此外本期少数股东收益1151万，去年同期为-58万，这也影响了公司的利润。回头看年报中公司的2015年经营计划，公司还是很老实的：目标营业收入29亿元, 比2014年增长10%；净利润2.2亿元，比2014年减少23.3%。利润下滑的原因：1、2015年预计产能还不能完全释放，阳西项目转固后折旧费用大幅增加，美味鲜人员增加，劳动力成本加大，导致美味鲜公司利润增幅放缓。2、中汇合创公司2015年营业收入较低，无业绩贡献；3、公司本部土地及物业转让大幅减少；本部发行公司债财务费用增加。其实，从海天优秀的财报也不难理解，为什么公司在调味品市场面临巨大压力，想要扩张渠道和市场推广，必然费用会大增，但即便如此，公司营收增速还是放缓了。我相信其他调味品的日子也越来越不好过。其实对于任何行业都是如此，老大称霸，老二喝汤，其他人难过。更何况海天在调味快消品行业中渠道、运营、成本等优势巨大，远超其他公司。期末公司毛利率小幅提升至35.2%，净利率下滑至8.67%，在债券发行后公司资产负债率比年初上升3.9个百分点至39.5%，ROE大幅下滑2.7个百分点至4.36%。盈利能力急转直下。资产质量方面，公司的应收款同比增长12.4%至5606万，存货同比增长5.2%至12.56亿。作为调味品公司，存货不宜过分解读，而应收款方面，调味品业务的应收款应该很低甚至没有，也不用过分解读。公司的现金流不错，同比增长31%至1.4亿。中报中的一些信息：随着阳西基地的全面投产，美味鲜公司迎来了两地生产的新局面，公司从基地建设、生产品控物资、设备工艺、财务管理、综合管理等方面合理运筹，成效显著。阳西基地生产效率得到大幅提高，企业综合运营能力与企业发展的新格局匹配提升。由于规划调整等问题，中汇合创公司房地产业务面临停滞；今年以来，公司初步确定总体规划平面布局，积极开展一期工程软土地基处理，调整二期工程建设进程，布局开展后续商业街区的规划建设。中炬精工启动新三板挂牌工作。中炬精工通过近年的努力，业绩得到持续改善，为充分利用资本市场做大主业，今年4月份起公司启动了新三板挂牌的工作。截止目前，中介机构已全部到位，股份制改造工作已全面开始。结论：从毛利率、净利率来看，美味鲜距离龙头海天仍有很大差距，一方面说明海天的产品线、供应链管理能力是非常强，一方面也告诉我们中炬高新未来净利率的提升空间还很大，公司仍处在高速扩张阶段，不过公司目前估值太高不值得买入。但，在牛市里，不论是美味鲜增速大幅低于预期还是利润大幅下滑，都不能妨碍股价扶摇直上。公司目前停盘，PE高达73倍，PB为7.3，PS为6.6倍。之前美味鲜保持25%增速，公司股价在9元（PE30倍）的时候，我都觉得太贵，反正现在我是看不懂，详细开盘后公司一定会暴跌。不论公司未来有多么优秀，我绝不会在如此高估的价格下买入，彼得林奇说过，你不会因为你的不买入，而损失任何一分钱。最后，不得不说停盘的事，公司在股灾发生前停盘，从中报披露的信息看，截止4月底，前海人寿相关控制人持股超过10%。而中炬高新的股份一直都比较分散，大股东中山火炬集团仅持有10.72%。所以公司立即发布公告宣布停盘，公司在中报中表示：因股东火炬集团及前海人寿筹划涉及本公司的重大资产重组事项，公司股票从2015年5月4日起停牌，5月19日起进入重大资产重组停牌程序；截止报告期末，重组框架尚在讨论中。这种保险公司争夺实际控制权的举牌和一般的重组借壳举牌不同，前海人寿有什么资产可以重组呢？就算要重组也不会争夺大股东控制权啊，如果是要强行借壳上市，有必要恶意收购举牌吗？而且，前海人寿在7月过后又纷纷举牌多家上市公司，成为5%、10%甚至以上的股东，前海人寿的资本运作值得深究。相关链接：1.三大调味品公司2014年报解读：网页链接2.食品行业2014三季报跟踪：网页链接3.海天&中炬 2014中报分析：网页链接4.中炬高新2013年报跟踪：网页链接5.中炬高新：调味品行业的黄金投资阶段 网页链接