2015上半年公司实现营收45.1亿元，同比下降5.49%；归属于上市公司股东的净利润3675.6万元，同比下降78.33%。官方的解释是：受医保控费、生产成本上升、招标降价等诸多因素影响，同时公司因公司控股子公司原研产品特治星供货不足导致销售收入减少及公司部分抗肿瘤类产品销量下滑以致利润下降。和一季报一样，公司的利润出现了大幅下滑，和一季报不同的是，公司营收也出现了下滑（二季度下滑12.6%）。分项目看：1、海正药品生产营收同比下滑5.3%至14.6亿，毛利率减少6.13个百分点至50.9%，主要是抗肿瘤药营收下滑33%至2.53亿同时毛利率大幅下滑（成本上升10.2%），心血管和抗感染药均有18%的增长（合计4.8亿，分别是新产品达托霉素和系辛伐他汀原料药销量增加所致），其他药品基本持平。所以，就海正的药品生产业务来看，抗肿瘤类产品销量下滑的影响确实很大。2、合资公司销售业务营收同比下滑6.2%至29.8亿，毛利率同比下滑7.11个百分点至14.37%。这也是公司营收下滑和利润下滑的另一主要因素。公司解释是原研产品特治星销售收入减少影响（出现断货），但公司并没有给出具体数据。总体来看，肿瘤药物和特治星的影响对整体营收的下滑影响确实有，但并不能解释利润的大幅下滑。真正的因素是，公司在营收下滑的同时成本继续同比上涨3.57%，整体毛利率较去年同期下滑6.5个百分点至26.6%。虽然公司庞大的销售费用终于在合资公司运营一段时间后有所控制，同比下滑17.6%至4.86亿。但公司的管理费用同比仅下滑1.52个百分点至4.92亿（研发费用同比增长2.2%至2.53亿），且在巨额折旧和利息费用下，公司的财务费同比上涨9.14%至7611万（随着借款的增多财务费用依然不乐观）。此外，不得不注意的是，公司固定资产同比增长19%至56.2亿，在建工程同比增长25%至42亿，未来这方面的费用依然不乐观。我想对于海正来说，公司管理层的运营能力羸弱才是利润大幅下滑的核心因素，因为运营能力差，公司在医保控费、药品生产成本上升、招标降价等诸多因素影响下产品线调整缓慢，导致营收出现下滑的情况下成本越来越高，另外高额的转固折旧费用、巨大研发费用（很多盲目的研发项目）都拖累了公司。看了眼十年前同一起跑线的恒瑞财报，在各方面均遥遥领先海正（特别是成本控制、研发导向），一个优秀的管理层和企业架构是有多么重要啊！在增发后，公司的负债率比去年同期下滑6个多百分点至55%（比较年初增长2个多百分点），依然非常恐怖，其中负债端方面，短期借款小幅下滑8.3%至34.4亿，长期借款大幅增长48.6%至27.2亿，财务费用会继续大增长……而公司的ROE只有可怜的0.52%。此外，公司的应收款同比增长5.8%至14亿，存货同比增长12.3%至19亿，均高于营收的增速，非常不好看；好的是公司货币资金增长13%至23.5亿，经营现金流大幅改善，同比增长85%至4.43亿。中报中一些重要的信息如下：报告期内公司共有7个产品申报临床，有2个获得临床批件。公司自主研发的首个生物药安佰诺于7月收到GMP证书，已经开始生产并销售；阿尔茨海默病AD-35同时获得国内Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期临床批文并启动Ⅰ期临床试验；光敏剂HPPHⅠ期临床顺利推进，胆固醇吸收抑制剂HS-25（海泽麦布）计划九月份启动国内Ⅲ临床，公司子公司浙江导明医药科技有限公司完成抗肿瘤1.1类新药DTRMWXHS-12的国内临床申报。7月2日，公司与法国赛诺菲公司签署了《非约束性合作备忘录》，携手探求在糖尿病治疗领域中的潜在合作。5月6日，子公司海正动保与Zoetis（硕腾，原辉瑞动保）合作的首个成功商业化的兽用片剂产品恩诺沙星片首次出口日本。年产20亿片固体制剂、4300万支注射剂于2013年开工建设至今年6月，制剂一、制剂四、制剂五土建已完成，QAQC车间结顶；制剂一车间正在进行设备安装，主要设备已到位；制剂五车间正在做详细设计；新建成的制剂智能化制造四车间已7月2日取得GMP生产批文，7月20日正式投产，该车间的关键设备从德国引进，配备机械手，使用这套设备，瓶装线九道工序，原来岗位设置需20人，在“机器换人”后仅需5人，这标志着公司转型升级迈出了新的一步，迈入了智能制造的新时代。这里公司在吹工业4.0题材，呵呵一笑即可。对外股权投资方面：1.年初花1.5亿收购了云南生物制药，主营兽用生物药品；2.3月底以62.5万美元认购美国法莫泰克有限公司，主营仿制药制剂研发；3.控股子公司导明医药出资500万美元在美国投资设立其全资子公司美国导明生物医药有限公司，主要从事国际领先的原创新药研发；4.出资400万欧元投资德国IMD Natural Solutions GmbH 公司，持有其21.05%的股份。INS是一家以自然来源创新原料的开发和商业化为宗旨的研发型公司，特别关注于防腐剂的开发；5.对全资子公司浙江省医药工业有限公司增资3000万元人民币。工业公司属于医药商业流通企业。具体的研发项目以及产品线储备请看2014年报解读中。公司股东人数小幅增长，十大流通股东方面，各路资金几乎清一色减仓，一直伴随海正的牛散林奇在高位全部减持。公司此前对2015年度拟定的经营目标为：主营业务收入（合并数）100亿元，与2014年基本持平；归属于母公司的净利润（合并数）2.77亿元，较2014年下降10%。在半年报中调整为：主营业务收入较去年同期下降5-10%，归属于母公司的净利润（合并数）较去年同期下降80-100%。公司此前在业绩下滑的预期下股价一度飙升3倍创出历史新高，随后股价在股灾中暴跌，一度跌穿12年的低点，这也是对公司业绩大幅下滑的回应，目前公司PE无法估算，市值近170亿，营收接近100亿，虽然从PS的角度看，公司或许并不贵（恒瑞营收今年80亿，市值900多亿，两者业务和盈利能力均有差别，但除去海正的原料药收入，相比之下海正PS依然不高），但海正糟糕的管理能力使公司成功的迈向了市梦率题材股的行列。最后，我一直在期待海正股价因为转型利润低迷而暴跌至历史低点，这样才是买入拐点股的最佳时期，但之前一年股价在糟糕的业绩下一路走高，我也不知道资金在预期和炒作什么，本人之前早已清仓海正。短期会放弃海正的跟踪，在国企体制出现彻底改革之前，不看好其拐点的成立（公司13年募集资金用于原药向制剂的转型），年底我会加入恒瑞药业的财报跟踪。相关链接：1.21014年报解读：网页链接2.2014三季报分析：网页链接3.海正药业看好拐点逻辑分析 网页链接4.2014中报跟踪：网页链接5.2013年报跟踪：网页链接