1、涪陵榨菜

2015上半年公司营收4.76亿元，比上年同期增长2.14%，归属于上市公司股东的净利润9098万元，分别比上年同期增长4.61%。回顾了一下年报时的分析，公司业绩在2014年增速下滑（特别是四季度大幅下滑），而在15年一季度略有反弹，营收在一季度增速是10.7%，利润增速是11.5%，但在二季度公司业绩继续下滑，二季度单季营收同比下滑4.5%，利润同比下滑0.38%。上半年营收增长主要靠一季度贡献，虽然上半年毛利率比去年年底提升了近3个百分点，但比一季度略有下滑。理由和一季度一样，主要是原材料成本下滑（自产原材料越来越多），同时销售费用和管理费用都同比下滑4%（过去两年都增长20%以上）。公司的净利率也比去年年底提升4个多百分点。

公司负债率保持低位，存货同比去年上半年保持不变，仍有1.89亿。经营现金流净额5900万，作为快消品公司，保持较高水准。

公司的多产品发展战略似乎并不顺利，榨菜收入进一步提升，占96.2%的营收，上半年营收同比去年增长13.2%，而其他佐餐开胃菜（含海带丝和萝卜）收入大幅下滑73%，业务收缩的情况十分明显，这也是公司二季度营收大幅下滑的因素之一。

虽然如此，公司依然在中报中乐观的提到：公司积极组织对辣椒、萝卜、豆制品、大酱等相关产业企业的跟踪、分析和考察交流，为未来的并购发展作了很好的铺垫。公司将进一步探索走并购路子来快速做大做强，夯实企业生产力，扩大企业生产规模（至于信不信，咱们要走着看，不要看说什么，看做什么）。此外，公司拟通过发行股份及支付现金购买四川省惠通食业有限责任公司100%股权并募集配套资金，其相关的申请文件已报中国证监会，并获行政受理（注：公司拟通过定增及支付现金方式购买主营四川泡菜的惠通食业100%股权，惠通食业整体交易预估值约1.292亿元，增值率约200%。涪陵榨菜拟以发行股份方式支付6620万元, 以现金支付6300万元。惠通食业2014年净利润为469.24万元，2015年预计净利润为334.82万元。19倍PE的收购价格真的不能说便宜，涪陵榨菜本身20倍PE都只能说合理了）。

此外公司继续拓展电商市场，启动对公司天猫旗舰店的改造。

十大股东方面，二股东东兆长泰公司大比例减持7%的流通股，而社保112新进4.5%，其他两路社保消失。一季度的基金几乎全部换了一遍，总体股东户数有所减少。

虽然公司2014年业绩非常糟糕，2015年也没有大幅改善，但牛市+并购，公司股价连续飙升，PE一度高达75倍，现在下跌后仍有50倍，一个卖榨菜的企业能到75倍PE的估值，你敢信吗？


2、洽洽食品

2015上半年公司营收15.05亿，同比增长10.21%，净利润1.44亿，同比增长28.5%，扣非后更高达58%。相比较一季度营收同比增长19.3%，公司二季度营收同比增速仅有2%（主要是去年二季度世界杯导致基数较高），但净利润增速进一步增加，原因很简单，一是公司的总成本只增长了7.33%，销售费用和管理费用分别增长7.3%和3.9%，低于营收增速，费用随着规模和渠道的扩张而继续降低，这是优秀快消品公司的常态；二是公司原材料葵花籽继续降价，导致公司毛利率进一步提升，二季度毛利率32.3%，较去年年底提升1.3个百分点。

公司的负债率小幅下滑至29%，ROE同比去年年底增长1个百分点。应收款和存货增速略高于营收增速，基数也不高，无大碍。依然保持了优秀的现金流，上半年经营现金流净额为4.03亿。

具体分项目来看，葵花子业务营收同比增长7.4%，低于整体营收增速，但其毛利率因为原材料下滑同比去年同期大增4.73%，是带动利润的主要因素，该业务占整体营收的75.4%，比去年小幅下滑。而薯片业务上半年大幅增长，同比去年增长30.7%，这是半年报中最大的亮点，毛利率小幅提升1.53%，占应收比提升至6.8%，而其他15%的其他品类业务营收增速缓慢，仅增长6.12%，因为没有形成规模效应以及产品推广继续，所以毛利率下跌4.7%。

公司今年的发展：1、在电子商务领域进行积极拓展，公司收购了电商公司的少数股权，全资控股合肥味乐园；不断加大培养及引进电商人才，为电商的发展提供更好的智力支撑；2、进一步推进原料基地建设项目。2015年上半年，广西百色、安徽池州树坚果基地项目建设初步完成，合肥树坚果基地建设工作正在稳步推进，新疆原料基地建设项目正在按照计划推动，预定在2015年10月底达到预定可使用状态。

还记得公司在去年年报中有这样一句话：正考虑整合上游原料资源，力求与并购标的充分发挥横向与纵向的协同效应，并购将会更加契合未来三年至五年的战略发展需要，助力企业进一步做大做强。

公司也确实在这样做，目前公司仍在停盘中，可能要收购一个新的品类。关于收购方面我有点想不明白，公司在自己主营产品方面也不能说完全见到天花板，而且在薯片这种大品类上都没做的很好，为什么公司要发展那么多的品类战术，至今已有西瓜子、豆类、南瓜子、派类、花生类、坚果类、牛肉酱……战线拉的那么长真的没问题吗？之前收购的厦门上好仁真一直是亏损大户啊。这次又不知道又要并购哪个企业，不明白公司管理层到底是怎么样的发展战略，这种多而不精的品类战略在恰恰目前的市场地位下很难成功，我可以断言在搞下去一定是多元恶化。

也可能是因为对公司的成长性以及战略抱有怀疑吧，即便是在A股这种小盘股溢价明显的市场里，公司的估值也一直在30倍PE以下徘徊（当然也有公司财务投资者大幅减持的因素），目前经历一波大跌后，公司PE（TTM）回到25倍左右，在矮子里面找长子的话，公司也算是稀有的便宜的消费行业优质标的了吧，目前估值对得起它的增速，但仍不能说便宜，只能说合理。


相关链接：

1.4大快消品公司2014年报点评：惨烈的价格战+并购大战开始 网页链接
2.克明&洽洽&三全&洽洽三季报分析：网页链接
3.涪陵榨菜中报分析 网页链接
4.快消品：克明&洽洽&三全中报分析 网页链接