安信国际—上市公司调研纪要汇总（绿岛科技、中滔环保、泰坦能源、中视金桥）
2014-04-17 安信国际

安信国际近期赴4家上市公司调研（绿岛科技、中滔环保、泰坦能源、中视金桥），调研纪要汇总如下：

中视金桥（623.hk）调研纪要
时 间：4月16日
地 点：北京
分 析 师：Patrick

1) 公司为全国第叁大广告代理商，主要承包央视广告。公司2013年於CCTV-1、CCTV-4、CCTV-7、CCTV-NEWS等4个频道共50个节目取得39,501分鐘的广告资源，主攻包括国内外新闻、军事及农產品等节目内容。现时行业排名前3大企业 (中视金桥、中航文化、中航广经) 於央视广告承包代理市场共佔约50%场份额，每家市场份额均等。

2) 商业模式方面，公司于每年开始前已从央视投得广告资源，一般先付10-30%為订金，余款于当年9-12个月逐月付清，每年採购成本约10亿人民币。在客户收款方面通常要求客户於广告正式播出前15天到账；个别国企客户由於预算审批需时，通常在广告播出后15天才到账。公司整体应收账期大概1个月，现金流十分充裕。公司2014E收入增长动力主要来自i) 广告销售率提高，目标2014E达到80-81%(2012/2013年：76%/79%) ，以及2)销售价格提高，估计2014年不同频道将分别同比提高5-21%等，主要来自CCTV-4频道的收视率提高，2013年於全国排名已提升至第3位。

3) 新媒体市场开拓将為公司未来发展重点。公司於2013年第4季度完成对旅游网站「乐途网」的併购，现时公司佔71%股权，总成本不到3,000万人民币。公司希望有效利用现有地方旅游客户的资源(佔2013年央视广告承包代理收入55%，现时全国地方旅游广告手投放约70%通过中视金桥，公司於该细分领域佔绝对领导地位。乐途网的商业模式主要包括i) 旅游目的地营销业务、ii) 品牌广告业务、iii)线下活动及跨媒体营销业务、iv) 在线商城业务、v) 大数据业务、以及vi) 会员收费业务。乐途网2013年全年收入约2,000万人民币，公司目标今年实现扭亏，未来也将考虑将其独立分拆上市。

4) 公司目标传统央视广告代理业务实现平稳增长；品牌整合传播业务收入增长在互联网巨头客户带动下目标每年实现20-30%ž长；另外公司也考虑加大併购投入，每个项目预算会在1个亿人民币以上，併购方向包括i) 节目内容製作圑队、ii) 具备客户及媒体资源的广告代理商、以及iii) 广告营销圑队。


中滔环保（623.hk）调研纪要
时 间：4月15日
地 点：广州
分 析 师：徐曼

背景：中滔环保发布2013年业绩，并同时公告收购清远绿由

1)绿由收购进展顺利：
清远绿由为广州绿由集团下分公司，业务包括工业污泥处理及环保砖生产与销售、其他淤泥等严控废物处理处置。目前填埋年处理量10万吨，首期库容80万方，二期120万方，远期规划600万方，总规模800万方；可生产环保烧结砖产能1.2亿块砖，环保免烧砖4500万方标块；年处理污泥100万吨，年处理淤泥70万吨；污水处理规模500方/天。就污泥处理能力而言，位居广东省第一位。公司拟用8亿港币现金收购绿由100%股权，目前进展顺利，有望于4月底完成收购。

2)收购完善公司产业链、协同效益极强
污泥属于严控废物，处理处置需要省级政府给予相关牌照；下游产品如环保砖、环保陶粒生产亦需要生产牌照。我们认为公司收购拥有全牌照的清远绿由，公司业务从污水处理延伸产至污泥处置，极大的增加了公司业务竞争能力。

3)业绩确定估值有吸引力
绿由承诺2014年、2015年和2016年分别实现利润0.8、1和1.2亿港币，其中2014年承诺兑现8000万港币，相当于中滔2013年利润（2.24亿）的36%。我们认为绿由在广东省内优势明显，8000万利润实现的难度不大，而且由于工业生产的季节性，大部分收益产生自后三个季度。考虑绿由的业绩贡献，我们估计中滔2014年和2015年利润分别达到4亿、5.2亿港币，对应现在股价2014年15倍，估值具有吸引力。


泰坦能源（623.hk）调研纪要
时 间：4月14日
地 点：珠海
分 析 师：刘军

1)新能源汽车大幕将启带动充电桩行业发：自去年年底，国家四部委连续出台鼓励新能源汽车发展的政策，目前试点城市已经达到86家，新能源汽车的核心设备-充电桩迎来政策和资金的关注。充电桩行业目前主要依靠国家电网的招标，电网对于充电桩的政策导向也由之前“换电为主、充电为辅”转变成“充电为主”，并且年初相关领导要求全面开放充电桩行业，引入民营资本。我们认为在电力电子行业具有领先技术优势的泰坦能源获将受益匪浅。

2)泰坦充电桩技术能力已被认可
泰坦作为最早进入充电桩行业的民企企业，其技术能力得到国家认可。公司连续参与2008年北京奥运、2010年上海世博会等大型活动，并且在山东等城市进行电动公交车运营的试点；公司的技术能力保证了成本效应，在国网招标中占据优势

3)2014年业绩现拐点
泰坦的收入主要来自传统的电力电子设备销售以及新项目充电桩，2011年、2012年业绩增速良好，但是受2013年新能源补贴政策年底才落地的影响，公司2013年充电桩业务出现亏损，整体业绩也收到影响。
去年年底新能源汽车补贴政策落地及今年各部委的相关指示，确保了今年充电桩行业的招标量。据了解2014年仅国电就将在新能源汽车充电桩及相关产业上招标近120亿，全年预计充电桩项目将完成20-30亿招标。参照公司以往约10%的市场占有率，我们认为公司今年有望实现充电桩业务2个亿的收入，加上传统电力电子设备销售业务，今年公司收入约3亿元，业绩有望出现拐点。

中国绿岛科技（2023.hk）调研纪要
时 间：4月14日
地 点：浙江
分 析 师：许海韬

1)去年成功上市募集了约6000万港币（扣除上市等费用），其中3000万投资了新生产线（新增1亿罐产能），淘汰落后产能7000万罐，总产能由1.2亿罐提升至1.5亿罐。生产效率由60罐/分钟大幅提升至300罐/分钟，相应的，预计今年人力成本将显著下降。

2)公司正在逐步提高内贸产品比重，预计2014年内贸产品占比将接近50%（2013年内贸产品占比38%），内贸产品毛利率约50%，而代工产品毛利率为20-25%，我们预计未来3年，公司毛利率将稳步提升。

3)管理层有信心未来5年将营收提升至15亿港币（13年为2.5亿），目前公司对营销渠道已在进行大力改革，以浙江省为例，过去浙江省营销人员不足10人，预计未来2年该数量将超过80人，以每个县年收入300万计算，浙江省100个县将创造收入3亿港元（2013年浙江省收入才1250万），按照12%的净利润率假设，预计2015年浙江省将贡献盈利3600万。2013年公司盈利2400万，考虑到1000万的上市费用，公司经营利润为3400万。即使不考虑其他省份的收入成长性，仅加上浙江，2015年公司盈利将超过7000万人民币，转化为港币，公司净利润约8700万港币，成长空间巨大。

4)新业务如洗衣液、药用气雾剂处于培育期，即将进入爆发期。

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