关注再升科技有很长一段时间，大概是在17年底，个人关注他的原因无非有几点？其一，他是我所喜欢的行业，节能环保当中的细分行业；其二，成长性不错的小盘股；其三，负责任的管理层；其四，拥有不错的股息率。
而我们要买入股票，取得收益无非两点，低买高卖的差价。其次，公司分红，而要想在公司当中赚到成倍的利润。那么最重要的就是等待戴维斯双击，高增长和高预期。高增长降低估值，而高预期则容易给公司一个更高的估值。 这两天好好读了一下再升的18年报和19年一季报，再升科技是做什么的？所处什么行业我就不细说了。雪球上已经有很多大v做过详细的分析。我就从年报作为一个切入点做一个客观的分析，我觉得只有站在一个独立的角度才能做到对他一个比较公正的评价，对他做一个比较客观的分析和定义。我们不能买了某个公司就觉得他什么都好。而忽视了他的缺点，这样子容易蒙蔽自我的双眼。
我们先从资产负债表来看。公司的总资产22.8亿，负债9.39亿，净资产13.4亿。
再升科技上面显示资产负债率超过40%，但是从资产负债表看，银行的长期借款没有，短期借款也仅有2.42亿，其他的负债主要来源于应付账款，应付工资，应付税费和其他应付款，也就是说只有2.42亿的有息贷款。相对于超过20亿的总资产来说占比并不算很高，但是再升科技里面的应收账款却达到了3.78亿。达到了全年营收的1/3。也就是说再升科技卖出去的产品有1/3在一年以内没有回款。当然这跟他收购悠远之后商业模式的转变有一定关系。但是应收款过高往往能看出公司在上下游当中的行业地位并不牢固。其次，销售产品的含金量并不高，这直接影响了公司的自由现金流（公司的内在价值就是现金流的一个折现值），但通过公司的资产负债表来分析，公司的一个资产负债率还是非常健康的。毕竟有息借款不多。 而负债当中应付款的比例较大，说明公司在原材料的供应链当中还是有一定的市场地位和信用度的。
下面我们再看公司的合并利润表。18年的净利润是1.58亿，同比增长39%。营业收入10.81。营业成本7.24亿，通过营业收入营业成本计算出毛利率31%，公司的毛利率相对于往年是下降的。（财报里也给了解释，原因是干净空气这一块毛利率较低。并且这一块营收大幅度增长，拉低了整体毛利率和净利率）第2块研发费用大幅度的上升。18年研发这块投入近4000万。超过17年近3000万，这里体现出两个非常好的现象。其一是公司舍得投入搞研发。其二。并没有将费用资本化。说明公司管理层对年报还是比较保守
资产负债表和利润表都看完了，我们来计算出公司的几个主要指标，先看ROE=净利润/净资产=1.58亿/13.45亿=11.5%，说实话偏低。但也可以理解。毕竟公司自上市以来募集的资金。很多都在用于建设新的生产线。而这些生产线还没有完全投入使用。我相信等这些生产线大量投入使用之后ROE肯定会走高,18年PE=总市值/净利润=49 亿/1.58亿=31，只能说合理，因为毕竟连续三年保持一个不错的增长率，毛利率=（营业收入-销售成本）/营业收入=31%，净利率=净利润/营业收入=1.58亿/10.8亿=14%,毛利率和净利率相对是逐年走低啊，这一块可能跟净化空气这一块销售大幅度增长有关，总的来说公司的经历了连续三年保持一个较高的增长，实属不易，而随着新的生产线的投入使用，并且公司未将费用资本化，说明公司对未来的增长还是很有信心，相信未来1~2年保持利润高增长也是大概率
看完资产负债表利润表，我们再来看现金流量表，现金流量表是连接利润表和资产负债表的一个枢纽，巴菲特说过公司的内在价值其实就是现金流的一个折现值，而现金流量表最能反映的是公司销售产品的含金量
说句心里话。再生科技无论是利润增长。大股东的责任感。还是行业我都非常喜欢，但再升这几年的自由现金流却着实不敢恭维。我们先看经营活动产生现金流7072万，经营活动现金流/净利润不到0.5，可以用惨不忍睹来形容，这里面最大的一个原因就是应收账款太多，从再生科技的计提坏账来看（我也把截图放在下面）着实有不小的部分很难收回（其中1~2年未收回的款近6000万），18年再升科技的资本支出2.25亿（因为再升科技有好几条生产线的在建工程），自由现金流=经营活动产生的现金流-资本支出= 0.7072亿-2.25亿=-1.5428亿，2018年公司产生自由现金流既然达到负1.514亿，当然我们可以这样解释，因为他有很多生产线和厂房在建设产生了2.25亿的一个资本性支出，但是公司1.58亿利润里面只产生了0.7072亿的现金，这个比例是很低的，看了这么多的报表。我觉得再生科技最需要解决的问题就是自由现金流。毕竟公司账上的资金不多，三点几个亿。而且这些年是逐年走低的。如果公司应收账款继续大幅度的增大。那么未来几年公司周转的资金将要通过贷款的方式周转，这样子公司的利润增长也就没有含金量了，但我相信公司每年的净利润保持超过50%的分红来看，公司对未来现金流并没有太大的担忧
看完了三个主要的报表。我们还可以通过公司其他的一些细节来反映公司的一些优劣，第1张图是公司的董事长郭茂先生主动承接了苏州维艾普近6000万的债务，在这里我只能用一句话来形容郭董事长，再升科技就是他的孩子，孩子受到伤害，做父亲的一个人去承担所有的痛苦，非常好的董事长，第2张图是公司净利润的一个分红，尽管公司的自由现金流并不是很好，但公司每年的净利润里面都拿出了超过50%用来给股东作为回报，在我读过的很多彩报里面很少有这样做的，在这里面至少能反映两个问题，其一，公司懂得感恩，回报中小股东；其二，公司的盈利是真实的，没有实实在在的盈利，怎么可能拿出如此比例的真金白银的分红（当然可能也会有人说郭茂占了38%的股份，18年的利润里面拿出超过8000万的分红，他个人就超过3000万分红所得），在这里我也并不完全认同公司如此高比例的分红， 因为公司毕竟在高速发展期，需要资金去扩展生产线和打通上下游，并且公司的自由现金流并不好，在这里我建议公司减少分红，用盈利所得去创造更高的收益。
公司的年报我们看完了，我们再看19年的一季度报，之前在雪球上有些大v表示一季度报自由现金流得到了改善，我仔细研读过一季报。持相反的意见，从一季报的现金流量表中看经营活动所产生的现金流超过6000万，但是从细节上看，这6000万的自由现金流并不是可持续的，这一个现金流并不是从应收账款回收的
我们从下面一季报的第一幅图来看，经营活动产生的现金流6400万，然后我们再从第二幅图来看。应付票据及账款2.04亿，2018年年报的应付票据及账款近1.5亿，一季报相对于18年年报应付账款及票据增加了5040万，说明19年一季度产生的经营现金流是通过供应商的应付款增加了5040万，而这种方式产生的经营活动现金流是不可持续的，原材料的应付款是肯定要付的，一季报经营活动产生的现金真实值仅有1400万，从这里我们至少能说明再生科技的19年一季度自由现金流并没有产生真实的改变
分析了这么多，可能很多人会问再升科技到底是不是好公司，其实公司的好坏并没有绝对的，我们做股票买入的理由无非就是低估和成长，而公司的优劣无非就是所处的行业和公司的管理层，在这里我仅发表个人观点，再升科技的估值算合理，成长性算不错，至少未来两年产能释放后增长可期，但公司迫切需要解决的问题是自由现金流（也就是解决应收账款难的问题）而从细节来看，郭董事长是一个非常负责任的董事长再升科技就是他的孩子，她想呵护她成长，但管理层还有一个能力有待提高的问题，公司在并购这一块并不是很优秀，有几个细节可以体现出来，一，公司对苏州维艾普的并购的失败（当然最后的损失都由郭董事长承担了）。二，对深圳中纺的一个减值准备600多万（见下图）说明这两笔并购不算成功
在这里我做一个总结，其一，再升科技是处在一个好的行业里面的细分行业（节能环保当中的细分行业）其二，非常负责任的管理层（主动承担过失，净利润中高比例的分红），其三，管理层积极进取（加大研发投入，积极并购打通上下游产业链），其四，净利润持续稳定的增长（连续三年保持较高增长率），其五，不激进的财务报表计价方式（大额费用未使用费用资本化，为未来的财务调节提供了空间）唯一美中不足的是我们要多关注公司的应收账款和自由现金流。
在这里我还要再说一点，从公司的十大股东名单当中竟然发现了新进的摩根大通，而且之前的半年报 年报里面并没有这个基金，摩根大通可不一般啊，美国的基金公司，我觉得作为这种大的基金公司。一般是不可能做短线的，他们进来的理由无非就是低估和高成长，看来他也发现了再升的内在价值
注：我分析这个公司并不是推荐大家买它，只是我喜欢分析和研究。而且我也喜欢再生科技这个公司，在这里也希望在再升广大股东赚到钱@今日话题 $再升科技(SH603601)$