富凯摘要：名义上的战略投资，会再现对阿里巴巴从战略投资到财务投资的手法吗？
作者|川扇假，微信公众号：富凯财经（ID：fukaicaijing）
苏宁易购在1月14日的一则公告，让不少人的眼光再次聚焦到日渐淡忘的爱康国宾身上，一方面感叹苏宁易购的老谋深算，一方面惋惜爱康国宾的棋差一招。
火线入股吃相眼熟
苏宁易购公告显示，苏宁易购旗下子公司苏宁国际计划与云锋基金合作，该基金规模不超过12.2亿美元，苏宁国际计划出资5000万美元认购基金份额。基金所募资金将全部用于投资爱康系列实体，爱康系列实体将参与爱康国宾集团公司股票退市相关交易。
爱康国宾私有化完成后，基金将间接持有爱康国宾股权占比不超过8.2%，苏宁国际持有基金份额占比不超过40.98%，间接持有爱康国宾股权占比不超过3.4%。阿里巴巴所控制的实体淘宝中国控股和TreasureCottage将间接持有爱康国宾股权占比不超过23.8%。
目前信息来看，爱康国宾私有化项目中，除了苏宁易购，云峰基金、淘宝中国控股和TreasureCottage都是阿里系，而苏宁易购也算半个阿里人，淘宝(中国)持有苏宁易购19.99%股份，为苏宁易购关联法人。抱紧阿里的苏宁这次火速入股爱康国宾并购，显然又要捡皮夹子了。
苏宁方面表示，公司与被投企业可以形成优势资源互补以及产业业务协同，有助于丰富公司的生态圈体系，提升行业竞争力，本次参与爱康国宾退市安排，公司将间接持有其股权，在股权层面加强战略合作的同时，双方将在会员服务、社区服务、市场推广等方面开展广泛的业务合作，有效实现双方资源共享，业务协同发展。
看上去蛮有道理，又是资源互补又是生态圈，但是实际上苏宁易购与爱康国宾完全是两个不同领域的企业，一个是零售企业，一个是民营体检，所以双方能够产生交集的地方并不多，因此苏宁易购名义上的战略投资，极有可能再现与阿里巴巴从战略投资到财务投资的手法。
2015年8月，苏宁和阿里开始“联姻”，双方交叉持有对方股份，阿里以15.17元/股的认购价，一共283亿元投资苏宁，持有苏宁19.99%的股份；而苏宁呢，则以81.51美元/股，共140亿元人民币，认购不超2780万股阿里股份。
当年十分经典的场景，谁成想“握紧”的竟然是马云
这笔交易从战略上是一个好的决策，阿里试图扶持苏宁，来抗衡被腾讯扶持的京东，但从投资上看，阿里可谓是血亏，因为阿里买苏宁的股票真可谓是买在了半山腰，现如今苏宁易购股价在10元/股左右晃荡，阿里从未有减持行为，那是根本不敢减，疼。
而苏宁易购就不同了，阿里股价逐级攀升，最高达到211美元/股，苏宁易购也自2017年末开始逐步抛售阿里股票，尤其是2018年清空阿里股票，获得了上百亿元的收入，苏宁易购最新公布的业绩预告显示，2018年公司净利润为127.88亿元-132.09亿元，同比增长203.56%-213.56%，阿里的股东在其中，居功至伟。
苏宁易购靠阿里股票可以过一个肥肥的2019年新年，但接下来的日子怎么过？2018年前三季度苏宁易购疯狂扩张门店，剥离烧钱的新零售业务苏宁小店，公司在新零售业态上的转型探索还未完成，主营业务的利润微薄，想要靠自身的业绩，恐怕会被股东们喷死，所有苏宁易购又跟着阿里在资本市场上找钱来了。
低迷的爱康国宾既好吃又好看
在民营体检行业，美年健康、慈铭体检、爱康国宾曾经是三足鼎立的趋势，在规模上排名前三，其中慈铭体检多次IPO折戟后被美年健康收购，魏、吴联合后，爱康国宾却在2014年通过纳斯达克上市，拿下中国体检第一股称号，并且加速门店扩张，一时风头正劲。
然而美股给爱康国宾的估值很低，这让公司控制人张黎刚产生了私有化回归A股的念头，当时2015年中国A股正处于疯狂的阶段，也正是在这一时期，美年健康借壳上市，成为A股耀眼的明星，而当爱康国宾刚刚启动私有化的时候，锐气正盛的每年健康却对爱康国宾发起要约收购，打了张黎刚措手不及。
接下来就是各种撕X大战，剧情一波三折堪比宫斗剧，两败俱伤之下，却成就了外人，2016年阿里巴巴介入爱康国宾私有化，伴随张黎刚宣布退出创始人财团，美年健康声称不再递交私有化要约，双方争夺在2017年就此作罢。阿里系对健康产业的战略性布局这次把眼光从线上的处方药电商，转移到了线下的健康体检领域，只是国内A股市场环境的极度恶化似乎拖延了阿里对爱康国宾的私有化进程，整个2018年没有任何资本运作，爱康国宾私有化进程一晃走过了三年时间。
耽误时间在资本市场上耽误的就是钱，数据显示，爱康国宾和美年健康在2015财年的收入分别达到23.96亿元、21.01亿元，爱康国宾在规模小于美年健康的情况下，却坐上了民营体检老大的地位。但2016年与美年健康斗法和各种负面新闻，让爱康国宾显露出了疲态，该年美年健康收入达到30.82亿元，超过爱康国宾8000万元。到了2017年，美年健康对慈铭体检的收购在10月完成并表，收入达到62.33亿元，爱康国宾收入约35.46亿元，爱康国宾在营收规模上已无法竞争。
没有资本的助力，爱康国宾虽然同样在店面扩张，但规模上远比不上美年健康，2017财年爱康国宾服务客户600多万人，而美年健康则达到2160万人。爱康国宾门店数量增长的放缓导致其业绩增速放缓，而美年健康则提出2020年达到1000家的目标。
在2015至2017财年内，爱康国宾的销售毛利率整体呈下降趋势，分别为43.12%、39.84%和42.25%；而同期美年健康的销售毛利率分别为47.95%、48.31%和46.96%。这其中主要是自建的体检中心拖累了爱康国宾的毛利率，由于规格定位更加高端化，爱康国宾在新店扩张中的这种重资产运营模式，成本较高，而美年健康则偏向于自建与加盟结合的快速扩张战略，却在管理和经营上存在一定隐患，在2018年8月爆发的“假医门”，正是其急速扩张下管理隐患的印证。
业绩的萎缩，市值的缩水对于爱康国宾是一个坏消息，但对于阿里和苏宁代表的资本方来说却是个好消息，爱康国宾目前的市值约为14.5亿美元，股价已经比2018年3月阿里尘埃落定爱康国宾时候有所回落，正好符合要约价格。虽然爱康国宾的业绩增长陷入停滞，但有阿里巴巴和其背后健康产业支持，为爱康国宾资金和品牌渠道提供助力，回到A股市场，想不引起波澜都不行。
在业绩与市场情绪最低迷的时刻，苏宁易购火线入股，阿里对苏宁的这份待遇令人眼红，爱康国宾回归A股后估值是否会提升，可能性比较大，因为爱康国宾即便业绩已经连续两年亏损，并且门店规模已经落后于美年健康，但只要你去过两家体检中心做一番调研，就会感觉到爱康国宾从管理、服务到硬件上，都要优于美年健康，这种定位的差异让爱康国宾资产投入更重，用户体验更好，只是在资金流陷入紧张的时候，企业不得不暂缓发展速度。
私有化完成后获得资金支持的爱康国宾，单纯地扩张体检中心的数量并非是其目的，而成为民营体检行业品质的标杆似乎更是其目标，拼不过数量就拼质量，民营体检本身就是稀有标的，而其向大健康产业的延展属性，给拥有丰富客户资源的体检公司插上想象的翅膀，提前入局的苏宁易购，就算是零售转型再浪两年都不是问题，有爱康国宾的股票撑着呢。
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