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从4G迁移历史判断5G手机发展爆发点
投 资 要 点
5G手机起量箭在弦上，预计2020年国内将新增5G基站50万站以上，加速用户迁移至5G网络将是运营商经营的重中之重，而推动5G经济型机型快速上量将是最优选择，5G手机将在2020年迎来快速起量。
4G时代千元智能手机驱动用户快速迁移，经济型机型将同样是5G时代加速迁移的核心手段。4G时代运营商主推千元机，2014年千元机占比高达49%，推动4G用户一年内达到9700万户，其中中国移动4G用户达到9000万户，4G千元机驱动用户快速从3G网络迁移至4G网络。我们认为，参考4G时代用户迁移历史，5G时代，经济型手机机型同样将成为加速用户迁移的核心手段。随着用户数量与数据流量的增长，4G网络负担正逐步加重，同时运营商正逐渐将投资与维护重心转移至5G网络，叠加通信网络建设前期需要大量的资本投入，为了缓解运营商财务能力，提升5G网络利用率，5G时代同样将通过经济型手机机型快速驱动用户从4G网络迁移至5G网络，提高5G用户渗透率。我们认为，5G手机的发展趋势将复制4G手机的发展路径，在运营商的推动下，近两年经济型机型将成为5G手机的主流，2020年将是5G手机全面爆发的启动点，未来2-3年在用户目标的驱动下，运营商将主导手机市场，随着5G用户渗透率的提升，将逐步转变为品牌厂商主导。
智能手机是5G终端规模发展的先发产品，消费者换机诉求有望超预期。5G将带来高网速、低时延、低功耗、广覆盖、高容量等多方面技术优势，将推进云计算、大数据、物联网、人工智能等领域的跨越式发展。5G时代终端含义多样化，将包含多种类型，如手机、电脑、平板、AR/VR、无人机、智能车载设备、物联设备等，5G的各种应用体验，都将有赖于终端展现。据中国移动预测，至2020年底将有5G千元机面世，中国5G智能手机市场2020年将达到千万至亿级，同时中国移动计划于2020年发展7000万5G用户，销售1亿部5G手机和5000万台家庭泛智能终端。我们认为，智能手机作为5G终端的一种形式，将是5G终端规模发展的先发产品，一方面，运营商旨在通过5G手机快速迁移用户，另一方面，4G手机功能趋于同质化，在消费者求新的心理需求下，将迎来新一轮的5G手机换机潮，换机诉求有望超预期。
5G时代，手机品牌格局和上游产业链有望迎来新机遇。5G手机渗透率的提升将是明年最为确定的主线。经历4G时代的市场洗牌，手机品牌厂商呈现头部集中的市场格局，据信通院统计，2018年我国手机市场TOP5市场份额达到84%，我们认为，5G手机可能带来手机品牌格局的重构，基带多元化为市场未来发展走向带来更多的可能性。对于上游产业链而言，ODM领域可能呈现龙头厂商平台化趋势，更低的生产成本、完善的供应链管理能力、与快速海量交付能力，使得ODM厂商有望成为5G终端厂商的最优合作伴侣；5G手机产业链也将迎来重大技术变革和新的产业空间，Massive-MIMO在5G中的普及，对射频器件和天线小型化、轻型化和高度集成提出了新要求，将带动产业链从材料、工艺到生产制造发生重大变革。
投资建议：5G商用正式启动，运营商正式发布5G商用套餐，智能手机将成为5G终端规模发展的先发产品，成为运营商加速用户迁移的重要手段，从而提高网络利用率，缓解网络建设财务压力。5G时代，手机品牌格局和上游产业链有望迎来新机遇，ODM领域可能呈现龙头厂商平台化趋势，5G手机产业链也将迎来重大技术变革和新的产业空间。重点推荐ODM龙头厂商闻泰科技，关注5G手机产业链：关注电连技术、卓胜微、信维通信、硕贝德等，物联网相关产业链：移为通信、广和通、移远通信、拓邦股份、和而泰等，云与边缘计算供应商：宝信软件、光环新网、数据港。
风险提示：资本支出和运营成本变化不及预期、5G业务进展不及预期、政策扶持力度不及预期、中美关系缓和低于预期、市场系统性风险。
目 录
千元机是4G时代获取用户的重要手段
1.1 牌照发放后的前两年是手机出货量高峰期
3G用户于2014年达顶峰，4G用户第一年超1亿。 2009年，我国正式步入3G时代，工信部于2009年1月7日为中国移动、中国电信和中国联通发放3张3G牌照，据工信部数据统计，至2009年年底，全国共有1232万3G用户，至2011年底共有1.28亿3G用户，并于2014年达到用户数量巅峰，共4.85亿3G用户，随后因4G的发展，3G用户逐渐减少；2013年，我国正式步入4G时代，工信部于2013年12月4日向中国移动、中国电信和中国联通发放首批4G牌照，据工信部数据统计，至2015年1月全国共有1.18亿4G用户，至2019年10月全国共有12.69亿4G用户。从移动通信用户数量的角度看， 3G时期由于网络建设发展较慢，覆盖不完善，历时3年3G用户数量才达一亿，而4G时期，仅用时1年4G用户数量便超过1亿，我国移动通信业务经历3G追赶，4G同步，发展速度逐步加快，5G时代有望全球领先。
从手机出货量来看，牌照发放后的前两年是手机出货高峰期。据艾媒网数据统计，2009年我国3G手机出货量为720万部，2010年3G手机出货量约4200万部，从2011年开始，3G手机出货量开始加速增长，至2013年达到顶峰出货超4亿部。4G时代，据工信部数据统计，2014年4G手机出货量即达1.7亿部，连续2年高增长，2015年4G手机出货量为4.4亿部，同比增长157%。从手机出货量来看，牌照发放后的前两年是手机出货高峰期，3G时期由于网络覆盖不完善多种制式并存等技术原因，前期发展较慢。我们认为，智能手机终端是网络规模发展的重要推动力，通过性价比较高的手机终端可以帮助运营商较快的获取用户，提高网络利用率，缓解前期网络建设资金压力。
1.2 牌照发放后的第一年是手机终端的黄金时期
我国手机市场格局：国产品牌占比逐步提升，经历前三年市场洗牌后，市场集中度显著提高。以4G时期为例，我国手机市场主要以国产品牌为主，且国产品牌占比逐步提升，从2014年占比78%提升至2018年占比90%。从市场集中度来看，据信通院数据统计，我国手机市场TOP 5占比由2014年48%提升至2018年84%，TOP 10占比由2014年71%提升至2018年89%，市场经历前三年的洗牌后，集中度显著提升。
从手机价格来看，前期通过低价打开市场，后期产品性能更强，单价更高。从手机价格来看，智能手机的平均单价逐年提高，据信通院的数据统计，手机单价在0-999元的比例从2014年49%逐年下降至2018年15%，手机单价在1000-1999元的比例从2014年28%提升至2018年43%，手机单价在2000以上的比例从2014年24%提升至2018年42%。我们认为，由于用户的换机需求与运营商的各项补贴，前期将通过高性价比手机终端吸引用户转网，以提升用户规模，提高网络利用率为目标，推出大量低价智能手机，而随着网络的发展，4G应用的多样化，用户对4G手机的要求也逐步提高，具有更高性能的智能手机逐渐面世，手机平均单价呈上涨趋势。
智能手机品牌格局经历了三个阶段的变化。回顾我国智能手机品牌市场份额的变化，可以将其经历大致分为三个阶段。
第一阶段，2010-2013年，国际品牌为主导，国产品牌占比很低。据Gartner统计，2010年黑莓诺基亚市场份额超过一半（50.4%），三星自2011年起，市占率显著提升，由7%提升至30.3%，苹果较为稳定，市场份额保持在15%左右；
第二阶段，2014-2016年，国产品牌占比逐渐提升，手机品牌数量大幅增加。据IC SIGHT统计，国产主要品牌的市场份额由2014年32.8%提升至2016年40.7%，三星苹果的市场份额逐年降低，从2014年40%降低至2016年35.3%。我们认为，4G时期，国产手机品牌开始发力，在手机市场分的一杯羹，一方面受益于手机产业链国产化进程加速，另一方面，智能手机的受众逐渐从中高端用户普及至广大群众，市场空间明显提升。
第三阶段，2017-2019年，品牌集中度明显提升。据IDC统计，华为的市场份额由2017年10.5%提升至2018年14.7%，与苹果市场份额（14.9%）持平，此外，国产手机品牌经过一轮市场洗牌，集中度明显提升，国产手机品牌主要为华、米、O、V，国际手机品牌主要为三星、苹果。
牌照发放后的第一年是手机终端的黄金时期，4G手机关注比例及产品数量急剧提升。据互联网消费调研中心数据统计，2014年4G手机产品数量从1月的13个增长至12月的298个，关注比例由16.8%提升至62.7%。此外，据信通院数据统计，每年3-4月，9-10月会是新机型上市的集中时间点，主要原因是上半年有世界通信大会（MWC），下半年有柏林国际电子消费品展览会（IFA），大部分手机新机型会选择展会前后时间发布。我们认为，牌照发放后的第一年是手机终端的黄金时期，一方面消费者受到换机需求的驱动，对新产品的关注度显著提升，另一方面，产业链积蓄已久，多项政策利好，促进新产品的发布。
经济型机型叠加用户诉求推动5G手机明年爆发
2.1 5G业务价值链将迎来重构与创新
各主要国家地区的频谱规划、投建和服务上线时间已定。频谱方面，3.5GHz附近的C频段是各国普遍接受的主力频段，可获得较好的覆盖和流量综合表现，前期建设以此频点为主；美国例外，将从28和39GHz的超高频出发，以FWA的方式解决热点地区的大流量需求，具备强大的上游产业实力是推进此一规划的基础。
5G基站密度更高，投资将更大。按中性预期，运营商5G口径的开支我们认为前三年将大致和4G阶段的2014到2016年类似，呈现出迅速攀升的态势，预计将从1000亿增长至1850亿左右，由于产品成本逐步下降，2022和2023年仍将追加投资完成覆盖要求，预计将达到每年2000亿元的新高点。2019到2023五年累积开支约为8500亿元，相比4G从2014到2018年的7200累积开支提升约18%；乐观预期下，每年开支较中性预期提升17%到20%，五年总开支将超过10000亿，但考虑到运营商收入增长下滑，投资压力将加大，如不引入新资金来源或建设主体，很难达到该水平；悲观预期下，每年开支较中性下调17~20%，五年总开支约在7000亿左右，考虑产业成熟期成本较高，这样的投资规模在满足覆盖需求方面压力较大。
5G业务价值链将迎来重构与创新。5G除了带来更快的网速外，还带来低时延、低功耗、广覆盖、高容量等多方面技术优势，终端厂商、平台业务运营方、运营商等相关方的能力、角色和价值面临重构。5G将推进云计算、大数据、物联网、人工智能等领域的跨越式发展，赋能垂直行业并促进跨行业的深度合作，传统行业实现数字化转型，消费互联网向产业互联网转移。5G将充分释放数字经济，据中国移动预测，至2020年中国数字经济占GDP的比重将达到39%，5G带动直接经济产出达4840亿元。
2.2 智能手机是5G终端规模发展的先发产品
智能手机是5G终端规模发展的先发产品，2020年底有望迎来千元机。5G网络建设开始全面推进之后，大量的资本投入导入基础设施，财务上的压力将促使运营商尽快大量铺开5G业务，5G套餐的制定预示着运营商下一阶段对用5G用户渗透率的关注和考核已经开始，预计在标准和产业链成熟后，对4G低频谱的重耕也将在后续启动，推动用户从4G向5G全面迁移。在这个过程中终端价格、杀手应用、网络覆盖、通信资费是关键因素。据中国移动预测，当智能手机价格大于4000元时，5G手机市场份额将约为15%，当智能手机价格大于2000元时，5G手机市场份额将约为41%，当智能手机价格大于1000元时，5G手机市场份额将约为79%；随着组网方式的确认，预计至2020年中，将有中高端5G手机发布，至2020年底5G千元机有望面世，预计中国5G智能手机市场2020年将达到千万至亿级。
三星、华为、苹果将成为5G智能手机领导者。据IDC统计，截止至2019年9月，中国5G智能手机出货量约为48.5万部，其中，vivo 出货量约 26.3 万台，以 54.3% 的市场份额稳居榜首，三星出货量约 14万台，市场份额为 29.0%，排名第二，华为出货量约 4.6 万台，市场份额为 9.5%，小米出货量约 2.2 万台，市场份额为 4.6%，中兴和中国移动的市场份额分别为 1.5% 和 1.1%。从机型上看，目前推出的5G智能手机主要分为“带量旗舰”和“高端旗舰”，小米 5G 手机定价在“带量区间”，中兴和移动 5G 手机定价在“中高端区间”，三星和华为的 5G 手机定价在“高端区间”。此外，据Strategy Analytics预测，2020年全球5G智能手机出货量前三的厂商分别是苹果、三星、华为，由于三星在韩国和美国率先发布了5G智能手机，因此有望成为早期5G手机的领导者，而苹果将在2020年下半年推出其首款5G机型，有望赶超前两大厂商，未来华为和苹果两大手机厂商有望主导中国和美国市场。
5G芯片：将在2020年迎来规模商用。芯片和终端产品都需要一年到几年不等的开发周期，如果等5G频段确定后再进行产品的研发难以在5G市场获得竞争优势。当前主要芯片厂商有高通、华为、联发科、紫光展锐、三星、英特尔等，在频谱的分配方案和5G牌照的相关发放工作还未确定，运营商的组网方式也在测试过程的时候，手机厂商更多的采用捆绑式5G芯片，5G外挂4G从而迅速实现5G通信网络。伴随牌照及组网方式的确定，我们认为5G芯片有望在2020年迎来规模商用。
1.3 中移动计划2020年5G手机用户销售1亿部
伴随着代际升级，电信资本开支呈现明显的周期性。从2014到2018年，运营商4G口径规模一路从1000亿攀升到近1870亿，5年总投入约7200亿；这一波开支周期直接驱动总资本开支规模从3000亿攀升到接近4400亿的高峰，后续回落到LTE前的水平，在3000亿左右；这五年国内4G口径开支占到运营商总开支的36%到52%，而配套的传输网建设在更早就开始铺垫，由于逐年平滑起伏并不明显，4G及相关投资为产业链带来巨量红利。
运营商每年均超额完成当年经营目标。通过梳理中国移动历年设定的经营目标，我们发现均超额完成当年：中国移动2014年计划4G用户达到5000万户，4G基站超过50万个，2014年实际4G用户达到9000万户，4G基站达到72万个；2015年计划4G用户达到2.5亿，4G基站达到100万个，2015年实际4G用户达到3.12亿，4G基站达到110万个；2016年计划4G用户5亿，新建30万基站，2016年实际4G用户5.35亿，新建41万基站；2017年计划4G用户净增长1亿，新建26万个基站，2017年实际4G用户净增长1.15亿，新建36万个基站；2018年计划4G用户突破7亿户，2018年实际4G用户为7.12亿，于当年10月完成用户数经营目标。
11月15日，中国移动举办2019全球合作大会，在大会上制定下中国移动2020年5G引领目标，其中5G用户到达7000万，5G手机销售量为1亿部，家庭泛智能终端销售5000万台，5G新业务达到3亿笔。
5G时代手机相关产业链有望迎来新机遇
5G时代ODM厂商将迎来新机遇。从运营商的角度看，5G用户渗透率的快速提高可以提高网络利用率，缓解运营商前期投资财务压力，在目前5G应用创新仍需等待的情况下，5G智能手机终端将成为规模发展的先行产品，随着5G手机产业链的发展及用户补贴等方式的推动，5G手机价格将较快回落至千元机水平，受到消费者换机需求的驱动，性价比较高的5G手机有望带来新的换机潮。
对于品牌厂商而言，选择ODM厂商，可以降低市场需求不确定风险，提高供应链提前响应管理能力。在高性价比手机终端的产业发展趋势下，选择ODM厂商，在价格方面，手机成本更加可控，ODM厂商拥有更好的设备、生产工艺、管理能力和技术人才，在同等条件下，他们更具备规模优势，可以生产出高品质的商品；在供应链管理方面，选择ODM厂商可以将供应链响应时间提前，从而降低缺货带来的损失，及提升销售预测的准确度；在市场推广方面，手机品牌厂商可以将更多的精力投入市场营销及扩大品牌影响力，在竞争市场上拥有更大的竞争优势。
ODM行业竞争门槛大幅提高，技术、产品、产能、资金成为影响ODM行业发展的关键因素。对于手机厂商而言，由于手机关键部件成本上升，对其供应链管理，成本管控以及产品定位等均带来直接的影响，手机品牌厂商市场竞争加剧；与此同时，主流手机企业进一步强化旗舰产品的市场影响力，建立未来产品生态体系。因此，上游手机厂商的变化传导至下游ODM厂商，技术、产品、产能、资金成为影响ODM行业发展的关键因素，行业竞争门槛大幅提升，具有更强的研发，品质管控，供应链和生产制造等综合实力的ODM厂商才有能力应对手机市场的变化。据赛诺统计，全球ODM行业TOP 3厂商份额由2016年的30%提升至2018年的57%，集中度明显提升。
投 资 建 议
5G手机起量箭在弦上，预计2020年国内将新增5G基站50万站以上，加速用户迁移至5G网络将是运营商经营的重中之重，而推动5G经济型机型快速上量将是最优选择，5G手机将在2020年迎来快速起量。
4G时代千元智能手机驱动用户快速迁移，经济型机型将同样是5G时代加速迁移的核心手段。4G时代运营商主推千元机，2014年千元机占比高达49%，推动4G用户一年内达到9700万户，其中中国移动4G用户达到9000万户，4G千元机驱动用户快速从3G网络迁移至4G网络。我们认为，参考4G时代用户迁移历史，5G时代，经济型手机机型同样将成为加速用户迁移的核心手段。随着用户数量与数据流量的增长，4G网络负担正逐步加重，同时运营商正逐渐将投资与维护重心转移至5G网络，叠加通信网络建设前期需要大量的资本投入，为了缓解运营商财务能力，提升5G网络利用率，5G时代同样将通过经济型手机机型快速驱动用户从4G网络迁移至5G网络，提高5G用户渗透率。我们认为，5G手机的发展趋势将复制4G手机的发展路径，在运营商的推动下，近两年经济型机型将成为5G手机的主流，2020年将是5G手机全面爆发的启动点，未来2-3年在用户目标的驱动下，运营商将主导手机市场，随着5G用户渗透率的提升，将逐步转变为品牌厂商主导。
智能手机是5G终端规模发展的先发产品，消费者换机诉求有望超预期。5G将带来高网速、低时延、低功耗、广覆盖、高容量等多方面技术优势，将推进云计算、大数据、物联网、人工智能等领域的跨越式发展。5G时代终端含义多样化，将包含多种类型，如手机、电脑、平板、AR/VR、无人机、智能车载设备、物联设备等，5G的各种应用体验，都将有赖于终端展现。据中国移动预测，至2020年底将有5G千元机面世，中国5G智能手机市场2020年将达到千万至亿级，同时中国移动计划于2020年发展7000万5G用户，销售1亿部5G手机和5000万台家庭泛智能终端。我们认为，智能手机作为5G终端的一种形式，将是5G终端规模发展的先发产品，一方面，运营商旨在通过5G手机快速迁移用户，另一方面，4G手机功能趋于同质化，在消费者求新的心理需求下，将迎来新一轮的5G手机换机潮，换机诉求有望超预期。
5G时代，手机品牌格局和上游产业链有望迎来新机遇。5G手机渗透率的提升将是明年最为确定的主线。经历4G时代的市场洗牌，手机品牌厂商呈现头部集中的市场格局，据信通院统计，2018年我国手机市场TOP5市场份额达到84%，我们认为，5G手机可能带来手机品牌格局的重构，基带多元化为市场未来发展走向带来更多的可能性。对于上游产业链而言，ODM领域可能呈现龙头厂商平台化趋势，更低的生产成本、完善的供应链管理能力、与快速海量交付能力，使得ODM厂商有望成为5G终端厂商的最优合作伴侣；5G手机产业链也将迎来重大技术变革和新的产业空间，Massive-MIMO在5G中的普及，对射频器件和天线小型化、轻型化和高度集成提出了新要求，将带动产业链从材料、工艺到生产制造发生重大变革。
投资建议：5G商用正式启动，运营商正式发布5G商用套餐，智能手机将成为5G终端规模发展的先发产品，成为运营商加速用户迁移的重要手段，从而提高网络利用率，缓解网络建设财务压力。5G时代，手机品牌格局和上游产业链有望迎来新机遇，ODM领域可能呈现龙头厂商平台化趋势，5G手机产业链也将迎来重大技术变革和新的产业空间。重点推荐ODM龙头厂商闻泰科技，关注5G手机产业链：关注电连技术、卓胜微、信维通信、硕贝德等，物联网相关产业链：移为通信、广和通、移远通信、拓邦股份、和而泰等，云与边缘计算供应商：宝信软件、光环新网、数据港。
风 险 分 析
资本支出和运营成本变化不及预期：运营商缩减资本支出或采取措施降低铁塔租赁费用，将很大程度影响相关产业链公司的业绩。
5G业务进展不及预期：5G标准化和产品研发进度不及预期，影响未来5G业务进度。
政策扶持力度不及预期：国家对5G、物联网等新兴领域扶持政策减弱，影响运营商创新业务的发展。
中美关系缓和低于预期。
市场系统性风险。
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