本文系中泰通信吴友文团队原创
全文共9000 余字，阅读时长约 8分钟
注明来源，欢迎转载
5G推动行业持续向上，终端与物联网持续景气
-通信行业2019中报及二季报分析
投 资 要 点
截止至2019年8月31日，通信行业上市公司2019年半年报已全部披露完毕，我们根据公司的主营业务，选取通信行业105家上市公司，将其划分为12个子版块，分别是北斗导航、光器件、光纤光缆、流量大数据、网络安全、无线射频、物联网、云计算、运营商、主设备商、专网、其他等，进行分析比较。
2019上半年，通信行业整体实现营业收入4668.44亿元，同比增长5.7%（2018H113.5%），剔除中兴通讯、中国联通后，行业总营收2772.81亿元，同比增长9.5%（2018H128.6%）；2019Q2，通信行业整体实现营业收入2390.98亿元，同比增长4.3%（2018Q210.7%），剔除中兴通讯、中国联通后，行业总营收1448.84亿元，同比增长1.2%（2018Q230.5%）。
资本开支触底回升，5G推动行业持续向上。随着5G商用牌照的发放，运营商积极开展5G建设，资本开支触底回升，但受到中美贸易关系的影响，行业整体增速仍然缓慢。具体来看，物联网板块盈利能力加速增长，2019H1净利润同比增长64.1%，5G应用端正在快速发展；无线射频板块营收净利同步增长，一方面受益于5G资本开支的提升，提前分享行业红利，另一方面全球正在加速建设4G网络，海外需求增长；主设备商板块毛利率改善明显，产业地位正在悄然改变，2019H1主设备商板块毛利率为35.17%，同比提升6.65pct，主要受益于5G资本开支的增长。
5G带动通信设备产业链，提前分享行业红利。从资本开支来看，据运营商披露的2018年财报，2019年三大运营商资本开支规划3029亿元，同比增长5.6%，其中340亿元用于5G投资，我们认为2019年运营商资本开支触底回升，将带动产业链回暖；从毛利率来看，产业链毛利率均有所改善，2019H1主设备商、光器件、无线射频、运营商板块毛利率分别提升6.65pct、3.07pct、1.49pct、1.11pct，行业盈利能力明显改善，呈现向好态势；从板块受益节奏来看，无线射频板块最先受益，主要受益于国内5G投资的增长与海外4G建设需求的爆发，主设备商板块持续受益，5G大规模建站需求将持续为产业链公司带来业绩增长，2019 Q2主设备商板块营收同比增长46.9%，板块拐点已至；光器件板块随后受益，由于重点客户尚未开始全面导入新产品，2019 H1板块营收业绩略有下滑，但随着5G建设的逐步深入，未来光器件板块有望迎来增长。
物联网正在加速增长，终端行业迎来趋势增长。5G首次构建完整的物联网网络基础设施，2019进入5G启动元年，5G应用的三大场景，除移动增强宽带，mMTC和uRLLC都是针对物联网的新场景，将推动移动互联网向万物互联时代转变，未来物联网终端模组和数据的单体价值都将大幅提升，随着5G应用的深化，高增长有望持续5年以上，2019 H1物联网板块净利增速最快，同比增长64.1%，二季度继续高增长，2019 Q2物联网板块净利增速为344.3%；此外，终端行业迎来趋势性增长，由于客户结构优化，项目数量和代客户采购的明显增加，ODM龙头厂商闻泰科技2019H1营收净利规模显著提升，我们认为，5G将带来手机市场拐点与物联新机遇，5G作为人联和物联时代的分界线，未来终端市场规模的将迎来爆发和形态的多元化。
投资建议：5G投资进入业绩兑现期，自主可控产业链重构的结构性机遇弹性大，5G应用将推动云和IOT发展。看好主设备商中兴通讯、烽火通信；基站无线射频：世嘉科技、飞荣达、京信通信、东山精密；物联网模组与终端：移远通信、广和通、移为通信、高新兴；智能控制器：拓邦股份、和而泰；数据中心：宝信软件、万国数据、光环新网、数据港；交换机：紫光股份、星网锐捷；高速光模块与组件：光迅科技、中际旭创、天孚通信、太辰光等。网络安全：中新赛克、深信服，关注手机产业链：闻泰科技、卓胜微、电连技术、麦捷科技、信维通信。
风险提示：贸易争端悬而未决、5G投资不及预期风险、海外市场禁入风险、技术风险、竞争风险、市场系统性风险
目 录
通信行业2019半年报分析
截止至2019年8月31日，通信行业上市公司2019年半年报已全部披露完毕，我们根据公司的主营业务，选取通信行业105家上市公司，将其划分为12个子版块，分别是北斗导航、光器件、光纤光缆、流量大数据、网络安全、无线射频、物联网、云计算、运营商、主设备商、专网、其他等，进行分析比较。
1.1 收入分析：营收增速放缓，无线射频、云计算板块增速最快
营收增速放缓。2019上半年，通信行业整体实现营业收入4668.44亿元，同比增长5.7%，去年同期行业营收增速为13.5%。剔除中兴通讯、中国联通后，行业总营收2772.81亿元，同比增长9.5%，去年同期行业营收增速为28.6%。受到中美贸易关系的影响，通信行业整体营收增速放缓。
营收增速分布：负增长公司数量增多，高增速公司数量减少，呈两极分化趋势。具体来看，2019上半年营收同比负增长的公司共38家，去年同期为22家，增速位于0-20%之间的公司共31家，去年同期为31家，增速位于20%-50%之间的公司共27家，去年同期为27家，增速大于50%的公司共9家，去年同期23家。总体来看，负增长公司数量增多，高增速公司数量减少，呈两极分化趋势。
子板块营收增速分布：其他、无线射频、云计算营收增速最快。分板块来看，营收增速最快的三个板块分别是其他、无线射频、云计算，增速分别是99.6%、22.8%、15.7%，营收增速最慢的三个板块分别是北斗导航、专网、光器件，增速分别是-10.6%、-9.8%、-8.1%。其他版块主要是因为闻泰科技营收规模显著提升，由于客户结构优化，项目数量和代客户采购明显增加，公司2019 H1 营收同比实现 110.71%增长；无线射频板块主要是受益于运营商资本开支的增长，4G网络的深度覆盖与5G网络的加速布局促使下游板块营收增长，云计算板块主要是IDC领域表现较好，增长稳定；北斗导航板块营收下滑的主要是受到合众思壮的收入拖累；值得注意的是，主设备商业务正逐渐恢复，2019年上半年营收增速为9.4%。
1.2 净利润分析：净利润实现增长，中兴业务逐渐恢复
行业净利润实现增长，增速明显改善，中兴业务逐渐恢复。2019上半年，通信行业整体实现净利润174.73亿元，同比增长157.39%，去年同期行业净利增速为-51.36%。剔除中兴通讯、中国联通后，行业实现净利润129.87亿元，同比增长7.96%，去年同期行业净利增速为10.21%。整体来看，行业净利润恢复增长，主要是中兴通讯业务逐渐恢复，在剔除中兴、联通之后行业净利润仍然实现增长，主要是受益于5G大规模建设的影响，业绩逐渐改善。
净利增速分布：负增长公司数量同比减少，业绩逐渐改善。具体来看，2019上半年净利同比负增长的公司共41家，去年同期为46家，增速位于0-20%之间的公司共23家，去年同期为13家，增速位于20%-50%之间的公司共17家，去年同期为19家，增速大于50%的公司共24家，去年同期25家。总体来看，净利负增长公司数量同比减少，行业业绩逐渐改善。
子板块净利增速分布：物联网、云计算、无线射频净利增速最快。分板块来看，2019上半年净利增速最快的三个板块分别是物联网、云计算、无线射频，增速分别是64.1%、53.8%、45.5%，净利增速最慢的三个板块分别是主设备商、专网、北斗导航，增速分别是-122.8%、-56.6%、-47.3%。
1.3 毛利率分析：毛利率略有提升，主设备商、北斗导航、光器件提升最多
行业整体毛利率略有提升。2019上半年，通信行业整体毛利率为23.5%，同比提升0.33pct，剔除中兴通讯、中国联通后，行业整体毛利率为18.49%，同比下降1.41pct。整体来看，行业毛利率略有提升，主要是受益于中兴通讯业务的改善，2019 H1中兴通讯综合毛利率为39.21%，同比提升8.97pct，同时运营商业务也略有改善，2019 H1中国联通综合毛利率为28.19%，同比提升1.38pct。
子版块毛利率分布：主设备商、北斗导航、光器件毛利率提升最多。分板块来看，毛利率提升最多的三个板块分别是主设备商、北斗导航、光器件，2019上半年板块毛利率分别为35.2%、25.8%、26.2%，分别提升6.65pct、3.17pct、3.07pct。
1.4 运营商板块分析：净利润略有增长，毛利率保持增长，经营效率改善
净利润略有增长，受益于联通经营效率的改善。2019上半年，从营收规模来看，运营商板块合计实现营收1493.4亿元，同比下降2.97%，从净利润规模来看，运营商板块合计实现净利32.77亿元，同比增长9.19%。运营商板块净利实现增长的主要原因是受益于混改带来经营效率的提升，中国联通盈利能力迅速恢复，营收出现下滑的主要原因是行业竞争加剧，致使ARPU值的下降。
毛利率保持增长，经营效率提升。2019上半年，从销售毛利率水平来看，运营商板块销售毛利率为28.65%，同比提升1.11pct，板块期间费用率为21.76%，同比提升2.21pct。
1.5 无线射频板块分析：营收净利保持增长，提前受益5G资本开支周期
营收净利润保持增长，受益于5G资本开支的提升。2019上半年，从营收规模来看，无线射频板块合计实现营收385.36亿元，同比增长22.8%，从净利润规模来看，无线射频板块合计实现净利28.6亿元，同比增长45.5%。无线射频板块营收及净利实现增长的主要有两方面的原因，一方面受益于5G资本开支的提升，板块提前分享行业红利，另一方面全球4G正在加速建设，海外需求的增加带动板块业绩的增长。
毛利率呈提升趋势。2019上半年，从销售毛利率水平来看，无线射频板块销售毛利率为21.33%，同比提升1.49pct，板块期间费用率为12.71%，同比提升0.17pct。
1.6 网络安全板块分析：增长保持平稳，行业高景气
营收、净利增长保持平稳，行业高景气。2019上半年，从营收规模来看，网络安全板块合计实现营收9.09亿元，同比增长15.2%，从净利润规模来看，网络安全板块合计实现净利2.11亿元，同比增长165.3%。板块营业收入、净利润增长保持平稳。网络安全板块保持平稳增长，主要原因是数据流量的持续增长和协议、通信制式的升级，行业正处于高景气时期。
毛利率较为平稳。2019上半年，从销售毛利率水平来看，网络安全板块销售毛利率为70.91%，同比提升0.54pct，板块期间费用率为50.08%，同比提升0.87pct。
1.7 光器件板块分析：营收业绩略有下滑，受到中际旭创的拖累
营收业绩略有下滑，受到中际旭创的拖累。2019上半年，从营收规模来看，光器件板块合计实现营收60.18亿元，同比下降8.1%，从净利润规模来看，光器件板块合计实现净利5.72亿元，同比下降2.1%。营收净利下滑的主要原因是受到中际旭创的拖累，由于部分客户资本开支增速放缓和产品降库存、重点客户尚未开始全面导入400G等因素，中际旭创上半年营收同比下降27.97%，净利润同比下降34.58%。
毛利率明显提升。2019上半年，从销售毛利率水平来看，光器件板块销售毛利率为26.21%，同比提升3.07pct，板块期间费用率为14.76%，同比提升1.36pct。由于新产品毛利率较好同时去年基数较低的影响，板块毛利率明显提升。
1.8 北斗导航板块分析：营收净利明显下滑，业绩承压
营收净利明显下滑，业绩承压。2019上半年，从营收规模来看，北斗导航板块合计实现营收141.56亿元，同比下降10.6%，从净利润规模来看，北斗导航板块合计实现净利4.25亿元，同比下降47.3%。
毛利率与期间费用率略有增长。2019上半年，从销售毛利率水平来看，北斗导航板块销售毛利率为25.8%，同比增加3.17pct，板块期间费用率为23.6%，同比增长4.28pct。
1.9 光纤光缆板块分析：增速明显下滑，受集采价格下降影响
增速明显下滑，受集采价格下降影响。2019上半年，从营收规模来看，光纤光缆板块合计实现营收450.92亿元，同比下降0.5%，从净利润规模来看，光纤光缆板块合计实现净利24.48亿元，同比下降33.8%。业绩增速有所下滑的主要原因是光纤集采价格的大幅下降。
毛利率大幅下降，期间费用率略有提升。2019上半年，从销售毛利率水平来看，光纤光缆板块销售毛利率为15.84%，同比下降3.92pct，板块期间费用率为10.96%，同比提升0.58pct。受到光纤集采价格大幅下降的影响，板块毛利率明显下降。
1.10 云计算板块分析：营收保持高增长，IDC板块业绩向好
营收保持增长，IDC板块业绩向好。2019上半年，从营收规模来看，云计算板块合计实现营收1009.86亿元，同比增长15.7%，从净利润规模来看，云计算板块合计实现净利33.13亿元，同比增长53.8%。营收保持增长，主要原因是数据流量的爆发以及云计算业务需求的迅猛增长。净利恢复增长主要是IDC净利增长带动板块业绩提升，宝信软件、光环新网2019 H1净利分别同比增长37.3%、34.3%。
毛利率与期间费用率略有下降。2019上半年，从销售毛利率水平来看，云计算板块销售毛利率为13.31%，同比下降1.17pct，板块期间费用率为10.04%，同比下降0.38pct。
1.11 物联网板块分析：营收保持增长，净利大幅增长，行业高景气
营收保持增长，净利大幅增长，行业高景气。2019上半年，从营收规模来看，物联网板块合计实现营收281.76亿元，同比增长2.3%，从净利润规模来看，物联网板块合计实现净利17.88亿元，同比增长64.1%。板块业绩大幅增长的主要原因是随着5G大规模建设，商用应用的逐步落地，行业景气度不断提升。
毛利率与期间费用率略有提升。2019上半年，从销售毛利率水平来看，物联网板块销售毛利率为21.51%，同比提升1.01pct，板块期间费用率为16.19%，同比提升2.02pct。
1.12 专网板块分析：营收略有下滑，业绩明显下降
营收略有下滑，业绩明显下降。2019上半年，从营收规模来看，专网板块合计实现营收82.47亿元，同比下降9.8%，从净利润规模来看，专网板块合计实现净利3.54亿元，同比下降56.6%。专网板块主要是受到板块内北讯集团、新海宜公司业绩的拖累。
毛利率大幅下滑，期间费用率略有提升。2019上半年，从销售毛利率水平来看，专网板块销售毛利率为33.76%，同比下降4.35pct，板块期间费用率为31%，同比提升3.51pct。
1.13 流量大数据板块分析：营收保持增长，净利恢复增长，毛利率呈下降趋势
营收保持增长，净利恢复增长。2019上半年，从营收规模来看，流量大数据板块合计实现营收28.01亿元，同比增长1.8%，从净利润规模来看，流量大数据板块合计实现净利2.72亿元，同比增长15.4%。
毛利率呈下降趋势，期间费用率略有提升。2019上半年，从销售毛利率水平来看，流量大数据板块销售毛利率为32.61%，同比下降1.59pct，板块期间费用率为25.58%，同比提升0.73pct。
1.14 主设备商板块分析：营收净利恢复增长，中兴业务逐渐恢复
营收净利恢复增长，中兴业务逐渐恢复。2019上半年，从营收规模来看，主设备商板块合计实现营收604.95亿元，同比增长9.4%，从净利润规模来看，主设备商板块合计实现净利17.32亿元，同比增长122.8%。
毛利率明显提升，期间费用率略有提升。2019上半年，从销售毛利率水平来看，主设备商板块销售毛利率为35.17%，同比提升6.65pct，板块期间费用率为28.78%，同比提升1.35pct。
通信行业2019Q2季报分析
2.1 收入分析：增速略有下滑，其他、主设备商、无线射频增速最快
二季度营收增速略有下滑。2019Q2，通信行业整体实现营业收入2390.98亿元，同比增长4.3%，去年同期行业营收增速为10.7%。剔除中兴通讯、中国联通后，行业总营收1448.84亿元，同比增长1.2%，去年同期行业营收增速为30.5%。
子板块营收增速分布：其他、主设备商、无线射频营收增速最快。分板块来看，2019二季度营收增速最快的三个板块分别是其他、主设备商、无线射频，同比增速分别是68.9%、46.9%、27.5%，此外，光纤光缆、北斗导航、流量大数据子版块营收增速最低，增速分别为-13.9%、-13%、-9.7%。
2.2 净利润分析：增速明显改善，物联网、其他、云计算增速最快
二季度净利增速明显改善，受中兴业绩恢复影响。2019Q2，通信行业整体实现净利润95.73亿元，同比增长961.2%，去年同期行业净利增速为-112.9%。剔除中兴通讯、中国联通后，行业实现净利润为75.74亿元，同比增长14.5%，去年同期行业净利增速为-5.8%。
子板块净利增速分布：物联网、其他、云计算净利增速最快。分板块来看，2019Q2净利增速最快的三个板块分别是物联网、其他、云计算，同比增速分别是344.3%、190.5%、125.3%。
2.3 毛利率分析：毛利率略有提升，北斗导航、主设备商、光器件提升最多
行业整体毛利率略有提升。2019Q2，通信行业整体毛利率为23.65%，同比提升0.81pct，剔除中兴通讯、中国联通后，行业整体毛利率为19.34%，同比下降0.21pct。
子板块毛利率分布：北斗导航、主设备商、光器件毛利率提升最多。分板块来看，2019Q2毛利率提升最多的三个板块分别是北斗导航、主设备商、光器件，2019 Q2板块毛利率分别为25.9%、33.7%、27.2%，分别提升4.31pct、4.04pct、3.62pct，主设备商盈利能力恢复较为明显。
投 资 建 议
截止至2019年8月31日，通信行业上市公司2019年半年报已全部披露完毕，我们根据公司的主营业务，选取通信行业105家上市公司，将其划分为12个子板块，分别是北斗导航、光器件、光纤光缆、流量大数据、网络安全、无线射频、物联网、云计算、运营商、主设备商、专网、其他等，进行分析比较。
2019上半年，通信行业整体实现营业收入4668.44亿元，同比增长5.7%（2018H113.5%），剔除中兴通讯、中国联通后，行业总营收2772.81亿元，同比增长9.5%（2018H128.6%）；2019Q2，通信行业整体实现营业收入2390.98亿元，同比增长4.3%（2018Q210.7%），剔除中兴通讯、中国联通后，行业总营收1448.84亿元，同比增长1.2%（2018Q230.5%）。
资本开支触底回升，5G推动行业持续向上。随着5G商用牌照的发放，运营商积极开展5G建设，资本开支触底回升，但受到中美贸易关系的影响，行业整体增速仍然缓慢。2019年运营商资本开支结束下滑出现拐点，CAPEX规划同比增长5.6%，而无线侧增长约16%，5G投资规划合计340亿元，预计实际执行超预期或达400亿。具体来看，物联网板块盈利能力加速增长，2019H1净利润同比增长64.1%，5G应用端正在快速发展；无线射频板块营收净利同步增长，一方面受益于5G资本开支的提升，提前分享行业红利，另一方面全球正在加速建设4G网络，海外需求增长；主设备商板块毛利率改善，产业地位正在悄然改变，2019H1主设备商板块毛利率为35.17%，同比提升6.65pct，主要受益于5G资本开支的增长。
5G带动通信设备产业链，提前分享行业红利。从资本开支来看，据运营商披露的2018年财报，2019年三大运营商资本开支规划3029亿元，同比增长5.6%，其中340亿元用于5G投资，我们认为2019年运营商资本开支触底回升，将带动产业链回暖；从毛利率来看，产业链毛利率均有所改善，2019H1主设备商、光器件、无线射频、运营商板块毛利率分别提升6.65pct、3.07pct、1.49pct、1.11pct，行业盈利能力明显改善，呈现向好态势；从板块受益节奏来看，无线射频板块最先受益，主要受益于国内5G投资的增长与海外4G建设需求的爆发，主设备商板块持续受益，5G大规模建站需求将持续为产业链公司带来业绩增长，2019 Q2主设备商板块营收同比增长46.9%，板块拐点已至；光器件板块随后受益，由于重点客户尚未开始全面导入新产品，2019 H1板块营收业绩略有下滑，但随着5G建设的逐步深入，未来光器件板块有望迎来增长。
物联网正在加速增长，终端行业迎来趋势增长。5G首次构建完整的物联网网络基础设施，2019进入5G启动元年，5G应用的三大场景，除移动增强宽带，mMTC和uRLLC都是针对物联网的新场景，将推动移动互联网向万物互联时代转变，未来物联网终端模组和数据的单体价值都将大幅提升，随着5G应用的深化，高增长有望持续5年以上，2019 H1物联网板块净利增速最快，同比增长64.1%，二季度继续高增长，2019 Q2物联网板块净利增速为344.3%；此外，终端行业迎来趋势性增长，由于客户结构优化，项目数量和代客户采购明显增加，ODM龙头厂商闻泰科技2019H1营收净利规模显著提升，我们认为，5G将带来手机市场拐点与物联新机遇，5G作为人联和物联时代的分界线，未来终端市场规模的将迎来爆发和形态的多元化。
投资建议：5G投资进入业绩兑现期，自主可控产业链重构的结构性机遇弹性大，5G应用将推动云和IOT发展。看好主设备商中兴通讯、烽火通信；基站无线射频：世嘉科技、飞荣达、京信通信、东山精密；物联网模组与终端：移远通信、广和通、移为通信、高新兴；智能控制器：拓邦股份、和而泰；数据中心：宝信软件、万国数据、光环新网、数据港；交换机：紫光股份、星网锐捷；高速光模块与组件：光迅科技、中际旭创、天孚通信、太辰光等。网络安全：中新赛克、深信服，关注手机产业链：闻泰科技、卓胜微、电连技术、麦捷科技、信维通信。
风 险 提 示
贸易争端悬而未决风险；5G投资不及预期风险；海外市场禁入风险；技术风险；竞争风险；市场系统性风险
科技和通信产业研究
公众号：TMT吴友文
长按识别二维码关注
中泰通信互联网团队
吴友文，中泰通信互联网首席分析师
执业证书编号：S0740518050001
Email：wuyw@r.qlzq.com.cn
易景明，中泰通信互联网资深分析师
执业证书编号：S0740518050003
Email：yijm@r.qlzq.com.cn
陈宁玉，中泰通信互联网资深分析师
执业证书编号：S0740517020004
Email：chenny@r.qlzq.com.cn
周铃雅，中泰通信互联网研究助理
Email：zhouly@r.qlzq.com.cn
特别声明：
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以中泰证券研究所发布的研究报告为准。若您非中泰证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。
因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！中泰证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为中泰证券的客户。感谢您给与的理解与配合，市场有风险，投资需谨慎。
本订阅号为中泰证券通信互联网团队设立的。本订阅号不是中泰证券通信互联网团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。
本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。
中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。