2023年，我的判断是$贝达药业(SZ300558)$ 在迷宫的十字路口，一步天堂，一步地狱。回头看2023年贝达还是取得了一定的收获，至少伏罗尼布和贝福替尼都在六月份之前获批了，恩沙替尼也完成了美国的报产，虽然还没有获得受理。但是，经营上也有不达标的地方，下半年号称全年28亿非常有信心实现，最终也只获得了不到25亿，虽说有FF的因素，但是距离目标还是有很大的差距的。
前几年听了一份投资者交流的录音，给我的感觉是，2024年贝达其实很难有什么惊喜，继续做一个隐姓埋名人，慢慢积累，为后续发展奠定一个好的基础才行。
从2020年开始一直在说，贝达每年最困难的一年，面临着埃克替尼单脚走天下，后续产品跟不上的窘境，2021年，2022年，2023年虽然不断有新药上市，但是都没有摆脱埃克替尼依赖症。以2023年五为例，总营收不到25亿，而埃克替尼占了16亿，依旧是接近65%的比例，说明后续产品的放量依旧堪忧。到了2024年，情况应该会好转很多，在预期中，总营收会超过30亿，其中埃克替尼的营收预期只有14亿左右，首次实现埃克替尼营收占比低于50%，可以认为是贝达药业产品矩阵真正形成的一年。
具体而言，首先依旧是贝达现金流的重要贡献者埃克替尼，埃克替尼现阶段在市场更像是一个仿制药的估值，因为它也走到了这个药物的黄昏阶段，每年的销量因为有售后辅助的增量，可能还能勉强维持，但是价格不可避免的下降导致收入一定是下降的趋势，未来几年内，能每年贡献10亿现金流已经是对它最好的预期了。
恩沙替尼在经过了多年的放量之后，2023应该有6亿左右的销量，那么2024预计可以到达9亿，2025年应该就达到10亿以上了，由于ALK黄金突变用药时间相对比较长，加上后面术后辅助的市场，有希望成为一个峰值20亿的药。
贝福替尼，是我2024年重点关注销量情况的一个药，因为三代药的放量可以是非常快的，所以贝福替尼的销量到底怎么样，就决定了未来贝达1到2年的走势。公司内部的预测，2024年销量4到5亿。首先，我觉得如果能做到，这个销量已经很让人振奋了。我们来对比一下艾力斯，伏美替尼算是贝福替尼的先行者，也是追赶的目标。伏美替尼2021年三月份上市的，9个月卖了2.36亿，第二年7.70亿，第三年预测20亿。贝福替尼第一个半年只卖出了0.6亿，你可以说有FF的原因，但是再让你卖3个月你能卖到2.36亿的一半吗？所以贝福替尼的销量可能没有那么乐观，但是如果真的能实现4到5亿，那么加上明年一线入医保，价格虽然可能从九万下降到七万左右，但是2025年应该能卖到10亿+，成为贝达药业新的现金奶牛。所以，贝福替尼的放量情况，可能决定贝达的短期未来。
其他的药，伏罗尼布由于也不是贝达药业擅长的科室，眼科也由于副作用的原因，估计也没人想偷偷用，能实现1亿的预期就很不错了。而贝伐珠单抗，目标是3亿，能实现也就不错了，而传说中的集采也像公司说的，其实是一个风险和机遇并存的情况，毕竟贝达的贝伐珠单抗上市还是比较晚的，现在能占到的市场份额也有限，如果集采能搞乱局面，说不定也是个好事。
所以，贝达现有药品的情况，最应该关注的还是贝福替尼，而贝达中长期的发展，就要看他现有的和未来的管线了。
这些管线里面，最核心的还是129项目。这个项目从一开始大家翘首以盼，到现在基本泯然众人，可以说也就像是贝达药业现在的走势。去年初，本来说2023年会有中期的数据，甚至有可能会报产，到现在，met-14跳脱可能有了一定的数据，但是数据不够优秀，要加对照组才能报产，而这个适应症又太小，加对照组很慢，2024的目标变成了完成入组，靠这个适应症报产也遥遥无期。那主要适应症又回到了和贝福替尼连用的途径，进度也是2024年完成一线适应症I期试验，小概率完成二线适应症的I期试验，可以说距离报产依旧遥遥无期。
而最快的项目应该是16350的项目，2024年应该是可以完成报产，但是它的体量应该也不会太大，对贝达的中短期的甚至长期的营收不会有特别大的影响，一个小小石头也不会激起什么水花了。
从现在的各种消息看，恩沙替尼在美国目前已经报产了，等待药监局受理。但是即使是最后批准上市，预期的体量也不大，公司也只是想找一个国外的企业去把它授权出去。然后这样一个小的体量，对贝达的营收也是没有特别大的影响，可能象征意义大于实际意义吧。
两个术后辅助的项目包括恩沙替尼和贝福替尼。目前认为恩沙替尼术后辅助会比较快，2025年应该能报产。贝福替尼的术后辅助由于前面奥西替尼已经申报了术后辅助，所以一定要做一个完整的三期实验，奥西替尼的售后辅助FPS有60个月以上，那么贝达要完成有意义的III期试验，至少也要五年以后了，到时候有没有意义都是两说了。
另外一个比较大的项目应该是眼科的EYP-1901，这个项目eyepoint拿到了II期的数据，数据还是比较喜人的，eyepoint的股价涨了很多，说明大家对这个的数据还是比较认可的。这个药的进度应该是今年开展全球多中心的III期实验，中国的上市需要完成一个III期试验，而美国的上市需要完成两个。一个实验大概两年的时间，那么也就是说在中国可能2026年会报产，在美国2028年才会报产，也是个远水解不了近渴的项目。
而在一些比较前期的管线中呢，贝达的很多管线就在I期停滞了很久，一年甚至两年以上，那估计就是凉了。未来的计划大概是准备在年前买一个新的kras过来，而HIF-2α和TEAD两个项目可能国外会有一些公司对此比较感兴趣，有可能会license-out。之前的四代的EGFR，应该是361175项目，2024年可能会出数据，而前两天报的pan-egfr应该也还是遥遥无期。
总体上来说，目前比较有确定性的项目都是体量比较小的，包括16350、恩沙替尼的出海和售后辅助，稍微有一点亮点EYP-1901，中国报产也要两年以后，美国报产要四年以后。剩下的包括129项目，前面买的8919，新的pan-EGFR，甚至潜在的license-out和license-in啊，都处于一个非常不确定性的一个状态。
所以，个人认为，贝达的基本面还是可以稳得住，目前贝达的药还是能撑起24年25年的发展，关键看贝福替尼的这个放量程度。但是从新药研制角度讲，24年25年可能也不会有一些重磅的新药，依旧在在一个平稳发展的状态。但其实关键在于能不能出一个爆点，出一个真的创新的好药，就像交流会上说的一样，贝达在2021年以后可能进行了转型，更追求一些新的东西，这条路一定是收益和风险并存的。如果贝达真的能拿到一个好药，能成为一个first-in-class best-in-class之类的，那么贝达的前途一定是光明的。而如果一直没有，那么贝达靠现在这些药，短期应该还可以苟活，等到三代药也慢慢被更新换代以后，贝达的前途就堪忧了。
所以回到题目，我想说贝达24年25年的策略就是低头做事，做一个隐姓埋名人，如果沉下心来，提高自己的实力，如果某一天能突然有一条振奋人心的消息出来，能真的证明你贝达的研发是有能力的，才是贝达真正反转的时候。