股东：
我想回到格雷厄姆和价值投资模型这个话题上来。
关于你，查理和本·格雷厄姆，有趣和特别的是你们难以置信的自律。
如果你看着这个模型，并试图思考如何呈现它，来教别人自律，我认为你必须在两个方面对它进行微调。
1、内在价值，人们一直在讨论如何计算内在价值，但在实践中，我认为你会发现一个数字，保证99%的可能性低于内在价值。
一个经典的例子是在2000年，你说你会在4.5万美元的时候回购股票，你不是说伯克希尔哈撒韦的内在价值是4.5万美元，你说的是明显低于，任何以低于4.5万美元的价格买下它的人都对你心存感激。
那你会通过一个方程，求出来一个内在价值的具体数值吗？
2、是模型中隐藏的假设，即假设一旦你发现了一只价值型股票并购买它，其内在价值需要不会下降，这是分析的第二部分，也是这门学科的一部分。
因此，即使你发现了一只价值型股票，你仍然没有做完所有的工作，你需要分析，内在价值在未来是不是会下降，尤其是公司管理层行为损害了内在价值很常见。
如果你发现一只股票的卖价低于内在价值的下限，你还会做第二部分的功课，分析内在价值在未来会下降吗？谢谢。
巴菲特：
是的，如果我的体重轻20磅左右，我会觉得自己更有资格谈论自律，但是目前我们将忽略这一点。
你问题的第二部分，关于内在价值未来是否会下降，实际上，如果你计算的内在价值反映了未来现金流的折现值，那就应该考虑到这样一个事实，即某些企业未来的盈利会比现在少。
这并不是说它们的内在价值会下降，因为你最早就应该把它纳入你的计算中。
但是，你知道，正如我们过去多次指出的那样，内在价值非常重要，也非常模糊，我们尽最大努力，在我们认为概率最高的业务中，使得我们的预测具有相当高的可能性，这就排除了各种各样的公司。
这挺不错的，我们会说它是一种类似于天然气管道的东西，我的意思是，在管道行业出现大惊喜的可能性应该相对较小，这并不意味着他们的是零，但他们相对较小。
现在，让我们假设你有一条天然气管道，要么天然气供应将减少，要么有竞争性的管道存在，它们可能会试图夺走你10年前签订的并在两年后到期的合同，因此你将不得不降价。
我会说，两年后，当你不得不降价时，内在价值并没有比今天下降，前提是如果你今天正确地计算了它，并考虑到未来的利润率将低于今天这一事实。
我们最近查看了一条管道，我们认为他们将很容易受到竞争性价格压力的影响，因为存在通过其他管道向市场输送天然气的替代方式。
计算过程并没有不同，结果则完全不同，就管道业务而言，管道是将天然气从一个市场输送到另一个市场的低成本方式，并且管道仍将是低成本的运输方式。
但事实并非如此，如果计算得当，你可以预测未来运营年份的价格的下降，你不会等到那一天才去预测它。
你知道，查理有一点很出名，他说他只想知道他会死在哪里，那么他永远不会去那里。
这是商业预测的一部分，你必须分析生意，有些生意将面临巨大的竞争压力，而这些压力在今天并不存在。
我们犯过错误，例如，在德克斯特鞋业，我们收购了一家税前盈利4000万美元左右的企业，我们认为未来会和过去一样好，可我们错得不能再错了。
所以这是一种对未来的预测：未来不会存在竞争，这是错误的，你知道，竞争是生意的一部分。
我会告诉你，财富500强中20%的企业，五年后赚的钱可能会比现在少很多，但我不知道是哪20%。
这就是投资的意义所在，计算出这些企业未来的现金流可能是什么，当你觉得你不能在这方面做出合理的估计，你就会看下一家公司。
查理？
芒格：
是的。我们有这种简单、老式的纪律，沃伦将其比作泰德·威廉姆斯在最佳击球区等待一次好打的慢球。
我不了解沃伦，但如果你对我说，“查理，你可以像其他人一样从事理财业务，你可以按用指数来衡量你的表现，让顾问来帮你选择投资顾问”，我会很讨厌这样。
我会把它看作是被戴上的枷锁，正是这个体系阻碍了我传递价值，沃伦，你对此有何感想？
巴菲特：
是的，我们不会这么做的想，事实上，我们从来没有做过。
当我们在1956年5月5日成立合伙公司时，我给七个有限合伙人分发了一份叫做《基本规则》的东西。
我说：
“这些是我能做的，这些是我不能做的。还有一些事情我不知道我能不能做，但也许我能做。”
这段《基本规则》其实很短。
但是一旦你开始做一些你知道你不能做的事情，这最终肯定会导致问题。
如果有人告诉我，在日落之前我会被枪杀，你知道，我会立刻冲出去买一件防弹背心。
芒格：
是的，一般的资金管理体系要求人们假装他们能做一些他们不能胜任的事情，并假装喜欢他们实际上不喜欢的事情。我认为这是一种可怕的生活方式，但很多人都在做，因为报酬很高。
（黄河船长整理收集巴菲特股东大会精彩提问供大家每日思考来自2003年）
