一些投友近期给我推荐的 $中国铝业(SH601600)$，$神火股份(SZ000933)$，说 铝业可看看，今年有行情。我投资框架侧重于有 潜力的资源股（供需紧缺价值上涨、量产有较大增长、估值提升），或高股息现金流好稳健的煤炭、高速、水电等。
这2年来一直没有投资 铝 相关投资，主要是因供需关系 没有根本上质改变（确定性不高），不像 铜、锡 行业供需关系明确紧缺了。但也不是没有投资价值，像 神火股份 股息高、估值处于历史中等偏下的位置、具有较好成长性。
从 铝产业链简介、供需分析、铝行业哪些股票值投资、个股投资要点简介、存在风险 5个方面展开梳理分析。
一、铝产业链简介
铝（又称原铝、电解铝、铝锭）是世界上产量和用量仅次于钢铁的金属，具有轻便性、高导电性、高导热性、耐腐蚀性等优良特性，是机械、电力、航空航天、船舶 制造、汽车制造、包装、建筑、交通运输和房地产等行业的重要材料，在国民经济中 占有重要地位。随着技术进步，铝及铝合金已可以逐渐取代木材、钢铁、塑料等多种 材料，应用范围的拓展使其与国民经济的相关程度不断提高，属于周期性行业。
铝行业分为氧化铝、电解铝和铝加工三个子行业，中国已经成为全球第一大氧化铝和电解铝生产国和消费国，是全球氧化铝和电解铝生产和消费增长的主要推动国。全球铝土矿资源供给充裕，保证了电解铝生产的原料供应；中国电解铝产能全球最大，保证了铝加工行业原料的及时足量供应。
2022 年中国电解铝下游需求结构
房地产 建筑结构 占了36.3%比例
二、供需分析
供给端：
一些机构预测：2023 年中国电解铝产量 4159 万吨,同比增长 3.4%。受降水量偏少影响，2023 年 云南电解铝企业经历两轮限产，当地产量成为国内电解铝供给变化的不确定因素。由于云南省电力供应紧张的问题或将一直存在，我们假设 2024-2025 年云南省每年有 100 万吨产能无法贡献产量（枯水期为半年左右，对产量影响为 50 万吨），我们预计 2024-2025 年中国电解铝产量 4294 万吨/4318 万吨。
目前国内电解铝产能上限已定，全球电解铝供给增量主要靠海外地区，包括：铝 土矿资源丰富的印尼及能源丰富的中东地区。但是，电解铝厂属于重资产、重基建企 业，整体建设进度较慢。而且印尼等东南亚国家属于岛国，电力供应是项目建设的瓶颈。2021 年中国国家主席习近平宣布不再境外新建煤电项目，电解铝主要的能源为 电力，因此境外项目的进度会远比国内建设进度慢。以南山铝业为例，公司 2023 年 4 月公告拟在印尼建设 25 万吨电解铝项目，电解铝厂区建成时间为 2026 年 7 月，项目建设耗时三年左右，而同样的项目在国内建设周期仅为一半。
需求端：———— 关注 房地产竣工需求，供需 情绪面和预期未达成一致
中国是全球最大的电解铝消费国，国内下游消费领域集中在建筑结构、电子电力、耐用消费和机械装备等行业，2022 年上述领域消费量占全部消费量的 80%。
建筑：铝用于制造门窗、幕墙和装饰板、扶梯阶梯、大型建筑结构件等，建筑行 业已成为铝最重要的下游消费领域。
电力和电子：由于铝良好导电性能和密度低、质量轻的特性，在电力行业中用于 制造电线电缆、母线及导体及其它输配电设备等，同时是计算机、通讯设备、个 人电子消费品等重要电子产品领域的原材料。
交通运输：由于铝具有密度低、质量轻、比强度高、抗冲击性好、耐腐蚀等诸多 特性，在机动车、铁路、航天等交通工具制造业中用于相关零部件的制造。
在传统的建筑领域，铝的需求主要与房地产竣工需求有关。从长期看，由于国内地产新开工数据的下滑，按照新开工到竣工 2-3 年滞后期计算，未来铝在传统建筑 领域中的需求可能会出现下降。但是短期看，保交付成为各大房地产企业的主要任务，2023 年，中国房地产竣工面积同比增长 17%。在保交付政策的带动下，我们预计 2024- 2025 年铝在传统建筑领域的需求仍有望受益于保交付的持续，需求降幅低于市场预期。假设 2024-2025 年地产领域对于铝需求变动-10%/-10%，铝在地产领域需求 变动-152 万吨/-136 万吨。由于近期国家支持地产政策频出，房地产领域对于铝的需 求存在边际改善的可能。
一些机构预测 24-25 年中国新能源车产量 1150/1300 万辆，国内汽车用铝需求增加 50/54 万吨；我们预计 24-25 年中国光伏新增装机 235/250GW，国内 光伏用铝需求增加 16/13 万吨。国内建筑在铝需求占比 36%，我们预计 24- 25 年中国地产竣工变动-10%/-10%，对铝需求变动-152/-136 万吨。近期国 家支持地产政策频出，建筑用铝的需求存在改善可能（机构预测的，不一定准确只供参考）。
一些机构认为 24-25 年国内电解铝供需格局不如 23 年，国内市场会有一定过剩。一些机构也是谨慎态度。目前受 房地产 变数还是比较大（机构预测的，不一定准确只供参考）。
但是海外开支成本（如用电费用高）是否会拉升 铝价格呢？有待持续观察。
三、铝行业哪些股票值投资
从 业绩基本面、估值、成长性 三个方面，通过一个表格对比方式分析哪些企业值提投资。
从上面统计表中，可以分析出：
1、估值中长期相对低估： 神火股份，主要是因有 煤炭业务，成长性相对差一些。铝成本中电力占很大头，神火 煤炭铝一体化，有利于降低成本。煤炭稳定后，神火股份 值得投资，要关注年报、一季报业绩。
2、从成长性来看，24、25年值提投资是：
中国铝业：23年在铝价格下降背景下，还取得50%以上利润增速，特别是第四季报。
华峰铝业：以往5年业绩很稳健，估值是比较合理。需要注意近期国家队资金大量减仓了。
神火股份 有煤炭业务，近期受煤炭行业短期价格影响，可能弹性要差一些。
3、港股的 中国宏桥 也值得关注。高股息及煤炭价格下降，产能迁移到云南，业绩很可能在24年业绩大反转。
四、个股投资要点简介
中国铝业 （重点关注）
1、近期业绩分析
公司加强生产管控，铝价虽下跌但仍实现业绩同比增加2023 全年来看，电解铝、氧化铝价格同比小幅下跌。2023 年长江有色市场 A00 铝均价 18702 元/吨，同比-6.43%，氧化铝均价 3120 元/吨，同比-4.03%。主要产品市场价格虽小幅下跌，但 2023 年公司通过加强生产计划和过程管控、提升有效产能利用率、持续深化全要素对标等措施，实现业绩同比增加，生产经营持续向好发展。
2、（增量）几内亚博法矿正常运营，200 万吨华昇二期项目预计 2025 年投产
博法铝土矿项目有序进行，几内亚油库爆炸事件未影响其正常生产运营。公司国内铝土矿资源量第一，海外拥有 18 亿吨左右铝土矿资源，其中博法铝土矿资源丰富，含有资源量
17.58 亿吨、储量 0.98 亿吨，品位 38.64%，可年产铝土矿1355 万吨，开采寿命大于 60 年。博法项目按计划有序生产中，2023 上半年公司自该项目进口铝土矿超 600 万吨。
增量方面，公司广西华昇二期项目预计 2025 年投产,将新增200 万吨氧化铝产能。
3、电解铝产业链的核心为上游铝土矿资源和中游能源，铝土矿自给率高且能源成 本波动小造就了公司电解铝成本优势
神火股份 （重点关注）
公司背靠地方国资委，历经多年深耕形成了以铝板块和 煤产业为主的双主业格局。目前拥有电解铝产能 170 万吨/年（新疆煤电 80 万吨/ 年，云南神火 90 万吨/年）、煤炭产能 855 万吨/年、装机容量 2000MW、阳极炭块产 能 56 万吨/年、铝箔 8 万吨/年。近年来，公司进入业绩快速释放期，盈利能力持续提升，并于 2022 年实现了公司成立以来的最好业绩。与此同时，公司常年稳定分红，现金分红总额持续增长，股息率持续提升6.68%。
1、汽车铝挤压材龙头，产能进入快速扩张期。公司是铝挤压材龙头企业，三十
余年持续深耕铝材产品研产销，是汽车领域的优质供应商，超 90%营收来自汽车行业，产品主要包括热管理系统铝材和底盘安全系统铝材。公司自上市后开启增
长之路，公司产销量持续增长，截至 2022 年底，公司现有产能超 27 万吨，计划在未来三到五年实现约 60 万吨高性能铝材产能及配套深加工能力的建设。由
于产能不断扩充，加之下游新能源汽车高速增长，公司营收 2018-2022CAGR 为13.4%；2022 年归母净利润达到 6.76 亿元，营收盈利均稳步增长。
2、汽车轻量化加速，龙头乘势同风起。轻量化大势所趋，助力节能减排及电动
车续航能力提升。铝合金作为汽车轻量化理想材料，单车用铝量将不断提升，到
2030 年，我国汽车铝消费量有望达到 985 万吨，汽车平均单车用铝达到 259kg。
挤压工艺灵活高效，在汽车零部件中广泛应用于车身结构件、底盘系统、热管理
系统，电池包等零部件中；在电动化和轻量化发展趋势下，车身结构件和新能源
汽车三电系统将引领挤压材需求增长，且其增长主要来自增量部件，因此需求增
速较高，是被忽视的轻量化赛道。经我们测算，2030 年国内汽车铝挤压材市场
需求总量有望达到 232 万吨，2022-2027 年需求 CAGR 为 15.3%。公司作为铝挤压型材龙头企业，2021 年在乘用车细分市场上市占率 30%
3、开展首期股权激励计划彰显公司发展决心公司面向高管及核心骨干开展第一期股权激励计划，2023-2025年扣非净利润目标值分别为5.0/5.8/6.6亿元，彰显公司发展决心。
铝行业 相比一些优势：
1、铝股的估值目前都处于历史上一个中等偏下的位置，不管是中国铝业还是云铝股份，存在大幅上涨的空间，而国际铝架目前还处于一个中间水平
2、铝股的弹性，几乎是大宗商品股票里面最强。铝股在大宗商品上涨的周期里，动不动就是几倍十倍的涨幅，比如05-07年的铝股大涨，几乎都是五六倍七八倍的涨幅。最近一次大宗商品暴涨让美国铝业的股价涨了差不多20倍，中国铝业则也涨了4倍多。一旦未来铝土矿再次大幅度上行，铝股的涨幅大概率会比较大。未来即使铝土矿价格没有大幅度上涨，长期保持高位，那铝股的盈利能力也是非常强的。
五、存在风险
1、商品价格波动风险。公司盈利较大程度取决于电解铝及氧化铝价格，若 国内宏观经济恢复不及预期，保交楼告一段落后传统需求有快速下滑或 电解铝复产速度超预期，此外若氧化铝新投产能大幅增加，或将导致电 解铝及氧化铝行业供需过剩，价格下跌，对公司盈利产生负面影响。——— 重点关注
2、美联储继续大幅加息：美联储货币政策会对美元指数产生影响，如果美联储继续 大幅加息，美元指数存在继续上涨的可能，进而对铝价产生负面影响；
—————- 降息预期越来越大，风险相对小
3、下游需求下滑风险：国内铝下游新增需求集中在新能源车和光伏，如果新能源车 销售或者光伏新增装机出现下滑，可能对铝的需求产生负面影响；
——————— 风险较小
4、产业政策调整风险：国内电解铝新增供给受到电解铝产能天花板限制，如果未来 产能天花板取消，不排除国内供给仍有增加的可能；
5、电解铝企业的能源主要是电力，如果国内电力政策出现变化，可能对电解铝企业的成本产生影响；
——————— 重点关注，像 云南 是经常限电的，会导致企业停产
6、成本增加风险：电解铝成本构成中，煤炭和阳极是重要的成本构成，如果煤价和 阳极价格上涨，且铝价无法传导成本上涨时，企业利润空间可能收窄。
——————— 重点关注，煤炭 按理价格不会像22年那样涨了