转发，这篇文章完整，逻辑清晰的把当下市场的问题说透彻了。
决定中国证券市场能否成为全民财富的创造者和中国经济发展的推动者，取决于以下两组数据之间是否构成双赢格局。
中国股市已经成为仅次于国家银行系统的庞大资本金融市场。截止2022年，沪深股票账户数合计为 2.12 亿户，基金投资人超过7.3亿。股民基民不仅是我国我国证券市场发展的基石，也是我国经济发展的绝对中坚力量。他们能否从中国资本市场得到应有的投资回报，是决定这一市场是否具备发展前景的决定因素。
Wind数据统计显示，截至目前，A股市场5309家上市公司中，登陆“双创”板块的企业合计达1888家，其中科创板有563家，创业板有1325家；登陆北交所的企业有231家。33年的中国股市，上市公司数量增长600多倍，创造了发达资本市场200年才能达到的扩张记录。尤其是近十年，资本市场已形成涵盖沪深主板、科创板、创业板、北交所、新三板、区域性股权市场、沪深港通、沪伦通等等。特别是2019年7月首批注册制科创板公司上市交易；2020年8月创业板注册制试点落地；2021年11月15日，实行注册制上市的北交所开市；2023年4月10日，沪深交易所主板注册制首批企业上市，标志着我国A股市场正式迈入全面注册制时代。自注册制以来，上市公司数量从2019年的3757家增长至2023年10月份的5309家。
两组数据表明，中国股市投资者数量全球第一，市场规模世界第二。能否建立上市公司和投资者的双赢格局显得极端重要。
不可或缺的法律法规是保证构建双赢格局的法治根基。上市公司的持续成长与良好的业绩回报是证券市场存在和发展的物质基础；投资者以公司的信誉和业绩为标尺投资证券市场，构成了保证证券市场发展的核心根基；制度在建立健全自身保障体系的同时，切实具备有效保护股东权益、公平监督公司履行规定的责任权利和义务、合理规范市场参与各方行为的功能，成为证券市场不可或缺的法律基础。
唯有上市公司、投资者、法律制度三者之间共同形成合力，才能真正保证市场运行有效、功能健全、责权平等。否则，要实现社会财富的增长、个人资产性收入增加、综合国力提高等都将失去应有的基础和信誉保障，所有的寄托和期望都将变为一句空话。
但是，我们不得不承认，33年的中国股市，始终未能摆脱“重上市、轻转制、重筹资、轻回报”的束缚，近15年来，股市表现在全球主要市场中始终垫底。不仅使国民财富大幅缩水，也迫使广大投资者深受其困。投资者与上市公司之间实现双赢的格局不仅未能建立，甚至此消彼长程度加剧，其负面效应已经波及到中国经济生态的良性循环。
对此必须深刻反思，到底是监管存在偏颇瑕疵，还是制度建设亟待完善？
因为，如果我们忽略研究上述两组数据之间彼此依存这一重大问题，等于忽略了坚定支持中国股市的绝对支持力量。如果视而不见充耳不闻这一群体的核心诉求，等于没有认知到这个市场为全民肩负财富增值效应重托的真正意义。如果忽略了上市公司的质量数量研究，把证券市场的巨大成功仅仅理解为创造了全球首屈一指的融资和IPO数量纪录，长此以往，市场的造血功能必然丧失，证券市场必然被悲观预期笼罩。
截至今年7月，A股转融通余额约为2503亿元
第一，要明确无误地澄清转融通是否和国家法律规定相抵触
2011年10月出台的转融通，完全是核准制时期的制度安排。期初主要目的是改善新股上市初期流动性，抑制价格过度波动，防范和化解市场风险，促进资本市场稳定健康发展。
主营转融通业务的机构是中国证券金融股份有限公司，由证监会批准，2011年10月28日成立，属于全国性证券类金融机构，核心业务就是在我国境内作为唯一从的事转融通业务的金融机构，旨在为证券公司融资融券业务提供配套服务，开展转融资和转融券。
股东单位是：上海证券交易所、深圳证券交易所、上海期货交易所、中国证券登记结算有限责任公司、中国金融期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易所。
转融通核心业务为转融资与转融券，证券公司可以向证金公司“借钱”来经营融资业务，也可以向证金公司“借券”来经营融券业务。
出借证券一方可通过证金公司的平台与希望借入的一方进行协商。其实质就是拿着上市公司的股票作为资本，摆摊子收费的杰作。专门的“融券做空”生意，通过操控股价打压股市，在一本万利的驱使下，其核心利益体现的关键环节就是将二级市场投资者亏损转化为自己的实实在在的利益。
但是，融资融券几乎都向大机构倾斜，市场实际存在着机构变相的T+0和散户T+1的两套制度。最起码的交易制度都做不到公平，怎么能够谈到一视同仁？兴业证券研究的结果，从2021年各大证券公司年报数据来看，头部券商融券市占率维持高位。其中，中信证券、华泰证券市场份额分别为26.8%、21.2%，远超其他券商。
上交所曾在2019年发布的《关于科创板战略投资者参与证券出借业务有关事项的通知》中称，科创板战略投资者及其关联方在承诺期内不能融券卖出科创板上市公司股票，但可以将其获配股票出借给证券公司，仅供该证券公司开展融资融券业务。
根据《证券发行与承销管理办法》第二十一条、第二十三条规定，发行人的高级管理人员与核心员工可以通过设立资产管理计划参与战略配售；参与战略配售的投资者在承诺的持有期限内，可以按规定向证券金融公司借出获得配售的证券。出借的证券到期后，将收回全部股份、仅获得出借收益，并继续作为限售股管理。
随着全面注册制的推进，参与注册制下IPO的战投限售股都可以出借。
以指南针为例，公司表态拿出408万股参与转融通是“为有效盘活存量资产，拟参与转融通证券出借业务以获取利息收益，实现资产增值，提高资产运作效率”。
而当前转融通最为诟病的弊端，竟然是变相鼓励上市公司的高管和核心层毫无顾忌地追求实现短期超额利益。高管与核心员工首日就将所有的战略配售股全部融出，上市首日即可实现暴富，必然连带已经出现的高速扩容，“三高”、“超募”、“高管离职”、“高频破发”等问题更加难以抑制。金帝股份正是这一弊端的暴露者。
截至今年9月，今年IPO的189家上市企业中，66家通过战投计划出借了股票，意味着变“限售”为“流通”。其中半数以上首发市盈率超过50倍。显然，券源供需失衡和虚高发行价格交织在一起，让做空成为包赚不赔的买卖。
转融通似乎是一个被格外关照的规章制度，仅在今年就已经连续补打四次布丁，意在千方百计保留这个深受中小投资者强烈反对的规章存续。
尤其是作为修补漏洞的追加融券保证金比例的规定，看似是为了减少投机，但谁都知道这等于变相刺激必然加大机构成分利用资金优势、信息优势、杠杆优势、交易工具优势、多空通吃优势、报团取暖优势、融资融券优势、变相T+0优势、操纵股价优势等交织在一起的做空动能，为何还能够被理解为能够抑制投机？
我们需要明确地澄清，转融通到底和现行的法律是否存在相互抵触的情形。
《证券法》的“证券交易”规定：“依法发行的证券，《公司法》和其他法律对其转让期限有限制性规定的，在限定的期限内不得转让”。
《证券法》作为上位法，显然，现在的转融通和这一法律规定明显冲突。
我们无需搞文字游戏。因为限售的目标极其明确：“限售”既针对被限售人也针对限售股。转融通业务完全违反了这两项核心要义。
就像金帝股份高管与核心员工参与战略配售的全部股份由资管计划通过转融通业务全部卖出，而监管机构的结论是结论却是所有权没有转移。限售股的关键就是限售期内不得交易。转融通不是自己亲自交易，借给别人交易，股票被卖出，竟然还能够理解为不算交易，这和睁着眼睛说瞎话有什么区别？
所以，废除转融通已经迫在眉睫。
量化交易对中小投资者有失公平
第二，明确界定量化交易和股指期货的月交割制度是否和鼓励长期投资的理念相悖
长期受到计划手段管控股市指数涨跌的思维影响，连续十五年股市处在3000点挣扎的状态。与此同时，却推出了几乎都是做空市场的一大堆交易机制和举措。过度倾斜的交易机制其实质等同于变相鼓励做空市场的动能不断堆积。量化交易和股指期货月交割机制成为劣币驱逐良币的典型，推动场内资金持股短线化倾向加剧。
量化交易最大短板是习惯于天量成交指数原地踏步的状态。尤其是我国股市投资者超过90%为散户。凭借交易制度错配而收割散户财富就成为最为核心的致富手段，为高抛低吸恶意砸盘成为必然选择。量化交易拥有的资金优势、信息优势、杠杆优势、交易工具优势、多空通吃优势、报团取暖优势、融资融券优势、变相T+0优势、操纵股价优势等等交织在一起，几乎形成了绞杀散户的天罗地网。而融资融券再一次放大了这种趋势。
而9月份，证监会指导上海、深圳、北京证券交易所制定发布股票市场程序化交易报告的程序化交易规则，程序化交易投资者最高申报速率达到每秒300笔以上或者单日最高申报笔数达到20000笔以上的，交易所可以视情况采取调整异常交易认定标准、增加程序化交易报告内容等措施。如果说我们允许每秒进行300笔、每天进行2万笔交易，这符合我们竭尽全力说服投资者进行价值投资，和长期投资的信念吗？这与恶意坐庄的区别在哪里？明知市场资金抽血过量，做多难做空易，且做空照样盈利，期望依靠程序选择操作动机的量化做多，这不等于是笑话吗？
《证券法》和《期货和衍生品法》明确规定中“不以成交为目的，频繁或者大量申报并撤销申报”的交易行为都被命令禁止。这不就是针对量化交易吗？
股指期货期权成了专门打压股指洗劫散户的专用道具。我们在实行期货期权实行T+0,现货T+1交易的错配机制的同时，推行股指期货期权的月交割制度。每到交割将近，市场总是弥漫着各种形形色色的虚假利空。根据近五年的期货交割日跟踪，大多数都导致指数下跌，甚至以大跌暴跌为主。
而引发的严重后果是，广大中小投资者因不具备对等交易条件，只能加大筹码抛售。这正是我一再强调的即使在大盘指数形成多头趋势，而频繁的股指期货期权月交割制度，必然导致大盘指数或者大量个股已经形成的多头趋势也会在大量筹码抛售之中迅速步入空头排列。不仅与大张旗鼓号召长线投资的理念完全相悖，而且让市场处在永远的短线相搏相杀。因此，将现有股指期货期权的月交割结算改为季度交割结算已刻不容缓。
建立健全制度的目的是夯实证券市场发展的根基，促进股市的发展，并且能够真正给投资者带来理想的回报。资本市场的公平性核心一条就是体现交易制度的衔接性、一致性、对等性。交易制度更加需要对各方投资者利益密切相关的品种实现全面覆盖对应完善。
超募资金去理财
第三，坚决刹住超募趋势和上市公司不务正业的蔓延
将市盈率超过400多倍的公司推向市场是一个什么概念？简单说，你要收回全部投资，就需要400多年。同时，超募引发上市公司不务正业的趋势扩大。
问题不在于超募本身，而在于超募引发的上市公司不务正业渐成趋势。无成本大举圈钱，钱到手又无项目可投，证明所谓的项目就是明目张胆的圈钱借口。仔细观察审视其募资的真实目的，所谓的项目仅仅是虚晃一枪，无法真正落地。因此随意改变募集资金投向的趋势不断加剧，甚至放弃主业，将大规模资金砸向银行、信托理财产品和放高利贷等极具风险的理财产品，企图借助短频快投机取巧实现圈钱套利。各种五花八门的“不务正业”大有弥漫之势，众多公司陷入中植系信托兑付危机就是典型的不务正业的集中表现。
据证券时报·数据宝统计，公布超募资金主要去向的605家注册制公司中，60%以上将超募资金用于补充流动性，10%以上用于购买理财产品，20%以上用于扩大产能、加码研发或对外投资等，也有部分公司用于购买土地或房产。从资金超募幅度看，2019年和2020年平均超募在24%左右，2022年达到峰值，超过38%，2023年有所回落，平均超募27%左右。
从具体公司看，资金超募幅度超100%的公司占比接近一成，8家公司超募300%以上，禾迈股份、华宝新能及莱特光电超募5倍以上；中金公司保荐东微半导IPO项目，发行市盈率为429.30倍，超募比例为95%。预计募资11.22亿元，实际募资21.90亿元。
超募公司上市后股价普遍呈现高开低走的走势。超募幅度越大，市场表现越差，甚至股价破发成为趋势。
就个股超募的典型来看，国泰君安保荐并和中信建投共同承销的国芯科技，市盈率高达418.95倍超募近17亿元预计募资8.59亿元，实际募资25.19亿元，超募比例为193%。上市当年业绩光速变脸。
华泰证券保荐的华宝新能，发行价237.5，超募51亿。上市前三年利润爆炸式增长，上市后直接开始亏损。
招商证券保荐的康希通信，虽然发行价10.5元，但市盈率高达441倍。浙商证券保荐的微导纳米发行价格24.21元，发行市盈率412.24倍。
2022年,中信证券保荐的上市公司中，有48家出现超募现象，超募金额合计达209.81亿元。华泰证券、中金公司保荐的项目合计超募金额超百亿。
Wind数据显示，包括IPO融资、增发融资、优先股、配股、可转债和可交换债的股权融资在内，2010年以前，A股上市公司股权融资额一直未突破万亿元。2015年至2020年，沪深两市股权融资额连续6年超万亿元，分别为1.59万亿元、2.08万亿元、1.72万亿元、1.21万亿元、1.54万亿元、1.71万亿元。无限度增发不仅对市场资金抽血极具威胁，将来的锁定解禁上市数量更是天文数字。
彻底取消IPO超募规定，关闭定增利益输送的闸门刻不容缓。超额募集成了举荐机构和券商获得超级巨额好处的通道。如果决定承销举荐机构不得从超募资金中提取任何承销费用，还会出现这世所罕见的超募奇迹吗？
中小投资者维权和利益保护
第四，彻底扭转监管避重就轻，导致越监管造假越泛滥的倾向
为了在地域上市数量上夺得佳绩，我们现在看到的是，相比核准制，注册制带来的泥沙俱下问题成了极端严峻问题。个别省市，为了突击上市数量业绩，几乎各种手段并用，不仅带病闯关者络绎不绝，而且中介几乎都成了摆设。对投资者热保护也就是一句挂在嘴边的歇后语或者口头禅。
当法律被无视，或者人为不断扭曲法律的本质定义或者被部门规章明目张胆地替代，都无异于助长这一公然践踏“三公”原则歪风邪气的帮凶。认为注册制改革带来的变化是全方位的根本性的，以信息披露为核心的发行上市制度，经受住了市场检验、交易退市等关键制度创新成效显著。资本市场对实体经济特别是科技创新的服务功能大幅提升，市场结构和市场生态发生深刻变化，市场活力和市场韧性明显增强，给市场参与各方带来了实实在在的获得感。
当这种获得感被市场诟病，即使在不断宣誓成绩成效成果时，评论区自然就成了不吐不快的剧场。个别人物沦陷事小，负面效应不可小觑。长此以往，必将导致舆论舆情反复发酵。如近几日北交所的不少股价三五日实现三到五倍的暴涨，这到底是对监管制度的挑战还是监管的必然结果。
正如证监会在对头部券商和证券基金私募机构座谈会上所讲，作为资本市场的重要参与者和资本市场发挥价值发现、资源配置和居民财富管理等功能的关键力量，要进一步站稳人民立场、提升专业能力，加快形成推动资本市场高质量发展的合力。增强大局观和宏观研判能力，坚定信心，保持定力，强化逆周期思维，以实际行动践行长期投资、价值投资、稳健投资。坚持投资者利益至上。切实履行“受人之托、代人理财”职责，关注投资者体验，有效满足多元化投资需求，以长期稳定的投资回报赢得广大投资者信任。
注册制改革以来，监管强调“申报即担责”。那就必须把常态化开展现场检查作为督促券商投行归位尽责、加强内控、提高执业质量的有效手段，切实发挥现场督导、投行内控等现场检查，真正实现对保荐机构督导、检查的全面覆盖，彻底扭转中介机构口是心非阳奉阴违铤而走险的态势，强化看门人的责任和担当。为此，必须制定举荐承销公司股价的破发对投资者造成损失巅峰追偿赔付制度，彻底刹住超募资金、带病上市、业绩变脸等趋势的不断扩大。
可见，当前监管者至少对金融会议提出的“要把握好权和责、快和稳的关系，要对风险早识别、早预警、早暴露、早处置”和“消除监管空白和盲区” 等核心要求理解存在误区。甚至说对市场存在的真正风险不仅还没有深刻认识，甚至有完全忽略的危险。
为什么有那么多公司一查就撤？这等于告诉我们，当前的重中之重是严肃整顿股权融资尤其是IPO市场秩序。作为监管者，要实在实在地回答市场最为关切的问题：真正把精力放在遏制欺诈上市环节中拟上市公司与关联方、客户、供应商、金融机构等主体协同舞弊铤而走险的扩大态势。
如何打造一流投行
第五，建设超一流投行，重心是当好守门人
我们必须扪心自问，33年的证券市场，为何培养不出一家具备国际竞争能力的券商？注册制决定了强化对交易所以及保荐人、券商、会计师和律师事务所等中介机构考核监管问责的极端重要性。公正、权威、诚实、守信、勤勉、尽责的中介机构是注册制取得成功的关键枢纽。项目的审核质量和风险控制能力就是最为直接的检验券商道德水准、业务能力、审核能力、风控能力的标尺。
但是，和国际投行咄咄逼人的态势相比，我国内地所有券商普遍缺乏核心竞争力。众多券商只能争抢单一的证券承销业务。离谱的券商报告，大肆包装企业抬高发行价格，主动听命于发行人最为膨胀的欲望和意志出牌等等问题层出不穷。更为奇特的是，券商为了捞取更多承销保荐费用，干脆极力纵容或者保证公司实现多出实际资金需求的几倍以上的超募。
为何所有的头部券商都出现在与上市有关协同造假的惩罚名单之上？为什么证监会几乎年年向众多证券公司发出数百张警示监管处分罚单，而且问题几乎都集中在投行业务，问题不仅没有减少反而不断扩大？当前如此之高的撤否率，已经证明券商的守门人角色职能完全失守。
多年来，我们将所有的偏食偏饭和偏移政策都毫不保留地送到手里，但是，它们不仅不能够成为市场的保驾护航者，时时成为追涨杀跌落荒而逃的始作俑者和做空市场的罪魁祸首。严格整顿证券行业，深入持久开展职业道德建设，坚决果断清除德不配位的害群之马是最为行之有效的举措。
2019年和2020年，中国证券投资者保护基金有限责任公司两度发布《全国股票市场投资者状况调查报告》。报告由投保基金联合上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司、中证资本市场运行统计监测中心、中证中小投资者服务中心共同开展的调查结果集结而成，绝对称得上权威数据。
报告显示，我国股票投资者的自然人超99.7% 近八成收入来自工资，超九成收入不足50万。
投资者对于监管者的保护举措关注重点，在列出的11项投资者保护工作中，明确市场规则并强化信息披露。超过半数建议从加强对新股发行的审核及完善并严格执行退市制度两方面加强IPO对实体经济的支持作用。超七成受调查投资者希望证券监管部门严厉处置内幕交易、市场操纵和虚假信息披露行为。但是，这些震耳发聩的建议至今也未曾带来任何实质性改变。特别是许多深层次问题不是依靠对现有的规定打个补丁换个字眼，实在不行，就再贴一片膏药，这解决不了这些规章自身存在的根本问题。对症下药的关键是断然革新。
这一些列问题都与券商队伍建设密切相关。如果我们能够像美国证监会实施监管职责那样，将造假者罚得倾家荡产，造假者岂能前赴后继？以美国为例，2018年3月美林证券三名员工举报公司挪用客户资金案。公司被罚款4.15亿美元，三名举报者合计获得8300万美元的巨额奖金。2020年10月22日，SEC向一名告密者支付超过1.14亿美元的天价奖励。这是该项目历史上最高的奖金。SEC主席克莱顿(Jay Clayton)表示:这个奖项具有里程碑意义，证明了SEC致力于奖励为该机构提供高质量信息的告密者。告密者对证券法的执行做出了重要贡献。为安然提供审计的安达信，被罚5年内禁止从事任何业务，最终破产。负责安然上市发行的三大投行花旗、摩根大通、美洲银行分别向股民支付20亿、22亿以及6900万美元的赔偿金。
显然，让资本市场起到更好支持扩大内需的作用，没有实实在在的牛市作为财富增长的催化剂，就难以肩负这一寄托。唯有从根本上果断摒弃募集为上的决策桎梏，牢固树立潜心培育投资者敢于主动放眼长远的投资思维和决心，才能使中国证券市场真正成为公正、透明、高效、有序的市场，成为能够担负起充分优化资源配置，有效提升融资比例，积极引导资本流动，维护金融体系安全，提高金融市场效率，促进经济结构优化等重要使命的市场。
#北交所# #券商# #银行# $比亚迪(SZ002594)$ $赛力斯(SH601127)$ $以岭药业(SZ002603)$