【巴菲特致伯克希尔股东信1995（2）】1995年，伯克希尔做了三个收购，Helzberg Diamond，RC Wiley，以及GEICO剩下的股权。前两个都是零售业。图1里巴老探讨零售业的段落非常精彩。记得芒格曾经建议投资者要研究零售业。零售业非常残酷，竞争极其激烈，这是一个很难的生意。但是投资者在零售业里也能学到很多。几年前看沃尔玛创始人山姆·沃顿的自传，印象深刻的一件事儿就是山姆喜欢到竞争对手的店里“学习”经验。过去几年，我也关注着几家零售商，$好市多(COST)$ , $达乐(DG)$ , Dollar Tree, Ross，Kroger，Five Below等等。这里不乏优秀的公司，但我并不笃定，为什么有的公司做的比竞争对手好。比如COSTCO做的比Sam's club好。DG比Dollar Tree好。有的加油站比别的加油站做的生意兴隆。至于为什么，我有看法，但并没有确定到让我去买他们的股票，当然也因为股价相对估值没有什么安全边际。除了2020年因为疫情，零售业受到沉重打击，一些公司的股票大幅下跌，制造出了一些安全边际。我另一个观察就是零售业时不时就会有新的概念蹦出来，而有时候巨头突然就不行了。

巴老在图1里写道：“零售业是一个艰难的生意。在我的投资生涯里，我观察到大量的零售商在一段时间内享受了很好的成长和优秀的股本回报率，随后突然间就垮掉了，经常是一路走到破产。这宛如流星般的现象在零售业里要比制造或服务业更常见。一方面，这是因为零售商必须每一天都保持聪明。你的竞争对手一直在复制并超越你。同时，消费者会以各种能够想象到的方式被吸引去尝试新的店。在零售业，靠着惯性滑行（运营）意味着失败。”

巴老精炼地点出了零售业的竞争动态：零售商自身必须每天都保持警惕和聪明；行业没什么壁垒，竞争对手永远可以模仿并试图超越你；消费者忠诚度低而且面临各种诱惑。更重要的是，如巴老观察到的——大量的零售商在一段时间内享受了很好的成长和优秀的股本回报率，随后突然间就垮掉了，经常是一路走到破产——这其中的“突然间垮掉”还是挺值得我们思考的。

这么多零售公司里，除了Costco因其独特的商业模式有非常强的竞争优势——除非一个新的零售商找到一种商业模式以亏本的形式卖东西还能赚钱——其他享有卓越成长的零售商多是采取了专业化的方式，比如Five Below，Ross，但这种竞争壁垒在我看来并不强健。相比之下，Dollar general是很有意思的，以较小的场地攻占偏远地区，取得了不错的成绩（有点农村包围城市的感觉？）。

巴老最后总结道：”对比于每天都必须聪明的生意，还有一些只需要聪明一次的生意。比如，电视台。。。“ 巴老还指出，零售业非常吃管理层的功力。如果零售商有非常强的成本优势，又有超强的管理层，也会是很好的生意。比如让人敬佩的B夫人。

虽然暂时零售业没什么机会，不过我还是会继续观察零售业，如查理所说，我确实从零售业学到了很多。

$伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$ #2022读巴菲特致股东信#