作者：吴先兴，量化先行者
摘要
5G时代的市场投资价值
2019年是5G商用元年，随着6月6日5G商用牌照落地，5G规模建设正式拉开帷幕，相关硬件产业链将全面提升。此前影响5G进展的中兴事件的担忧正逐步消除，中国通信设备厂商有望进一步扩大全球份额。《全球5G竞争》报告表明，中国5G竞争力与美国并列第一，有望同步甚至领先发展。5G进入规模建设周期，对通信设备行业形成重大利好。参照此前3G和4G 牌照发放后市场表现，我们认为随着各地5G 建设的逐步落地，相关板块业绩有望持续改善。
中证全指通信设备指数投资价值
在指数成分股方面，指数的成份股集中度较高，前十大成份股权重占比接近50%，其中有6家是5G产业链的核心优质公司。成分股还包含5G时代最直接受益标的。
在市值风格方面，指数在沪深300、中证500和中证1000指数中的权重占比较为接近，均在20%以上，市值风格较为均衡。
在行业分布方面，指数在通信设备制造(中信)上的配置权重超过80%，指数成份股较为集中，充分反映了5G主题概念。
在收益表现方面，指数长期收益表现优异，大幅跑赢中证全指指数，尤其是近年来优势更加突出。2009年以来指数年化收益率为13.12%，明显超越主流宽基指数表现。
在估值方面，虽然年初的上涨已对估值有所修复，但指数的市盈率PE_TTM和市净率PB_LF仍然处于历史低位，具有很大的提升空间，估值优势明显。
在盈利方面，以通信设备制造(中信)作为代表指数的净资产收益率ROE(平均)为2.040%，位于同类指数的35/83位，盈利能力较强；净利润(TTM)同比增速为2.308倍，位于同类指数的1/83位，指数的业绩增速维持着较高水平。
在资金偏好方面，指数的成份股超半数长期为基金前十大重仓股，且大多数为陆股通（沪股通、深股通）资金投资的股票。可见，公募基金和陆股通资金看好中证全指通信设备指数的长期投资价值。
通信ETF产品介绍及优势
国泰中证全指通信设备ETF（515880）于2019年8月16日成立，作为市场唯一一只跟踪中证全指通信设备指数的被动指数型产品，具有较高的投资价值。产品的成立规模为4.76亿元。此外，国泰中证全指通信设备ETF在费率方面同样具有优势，管理费率和托管费率均相对较低，适合各类投资者。
因此，国泰中证全指通信设备ETF（515880）及其联接基金的投资价值高，适合看好5G的投资者买入并长期持有。
特别的，通信ETF拟于9月6日正式上市，同时通信ETF联接基金（A/C）开放申购和赎回，敬请期待！
如今，科技正在不断地改变人们的思维方式、生活方式、学习方式和工作方式。2019年6月6日，工信部正式发放了5G商用牌照，5G进入商用元年，相关板块指数也应声大涨。目前，国泰基金发行的通信ETF更是在当前市场环境下备受投资者青睐。因此，本报告将从多个维度对通信ETF的投资价值进行分析。
1、引言
5G，全称5th Generation，即第五代移动通信。移动通信从模拟语音通信（1G）演进到目前已经普及的LTE（4G），已经经历了4次更新换代。而从2012年开始，5G网络的研究和试验正在快速推进。
与前几代移动通信网络相比，5G在满足增强型移动宽带（eMBB，2G/3G/4G主要满足的场景）的同时，还增加了超高可靠低时延通信（uRLLC）和海量机器通信（mMTC）两个场景。总的来说，5G将继续提高人与人之间的通信速度，还将满足人与物、物与物之间低时延、高可靠和高密度的通信。5G将开启一个万物互联的时代。
5G将与云计算、人工智能等基础技术相结合，通过构建或优化通用技术层，渗透进至各个行业。人们的生活、娱乐、消费、出行、医疗等多方面将在5G时代迎来跨越式发展。
1.1我国5G进展现状
我国对5G的重视由来已久。早在2013年2月，由我国工业和信息化部、国家发展和改革委员会、科学技术部联合牵头，组织中国移动、中国联通、华为、大唐电信、中兴等通讯龙头联合成立了IMT-2020(5G)推进组，以聚合移动通信领域产学研用力量、推动第五代移动通信技术研究、开展国际交流与合作的基础工作平台，力争2020年实现5G商用。同时，在中国制造2025、“十三五”、中央经济工作会议等中均提及到了5G，要求加快推进信息网络等新型基础设施建设，加快5G商用步伐。
2019年是中国5G商用元年，随着5G商用牌照落地，5G规模建设正式拉开帷幕，相关硬件产业链将全面提升。此前影响5G进展的中兴事件的担忧正逐步消除，中国通信设备厂商有望进一步扩大全球份额。 根据美国无线通信和互联网协会（CTIA）于2019年4月3日联合电信咨询公司Analysys Mason发布《全球5G竞争》报告，对世界各国的5G现状进行了研究，重点分析了频谱可用性、牌照和部署计划等方面。调查结果称，在引进新一代通信标准“5G”的竞争方面，中国和美国并列第一。在去年的调查中，中国同样居于首位。可见，在5G时代，我国有望同步甚至领先发展。
2.2通信设备行业将受益快速发展
随着我国5G建设的顺利推进，三大运营商规划基站建设目标，通信设备行业备受关注。在三大运营商中期报告中，移动规划19年新建5万站、联通计划超过4万站、电信计划新建4万站5G基站，三大运营商合计将建设超过13万站5G基站。同时，中国电信首次明确2019年SA/NSA混合组网、2020年SA组网的建设步骤。随着2020年5GNA组网开始启动，相关传输网、边缘计算等产业链需求也将全面启动。
未来短期内4G网络扩容超预期有望支撑业绩改善，5G试点网络订单持续落地带来的业绩兑现预计在2020年体现。2019年将较好地实现承上启下，相关板块有望持续向上，各领域龙头公司（5G受益有望最显著）以及绩优低估值品种（受益5G弹性大）进入业绩兑现期。具体的： （1）主设备：通信产业链核心竞争力所在，市场份额仍有望提升 经历过去的几次通信网络升级换代后，通信设备商格局从原来的十余家，变成目前的四家：华为、爱立信、新诺基亚和中兴通讯。中兴、华为在国内份额不断提升，同时积极抢占海外市场份额，收入增长显著领先海外厂商，整体市场份额稳步提升。在国内市场，根据IHS统计，中国的无线网络设备（RAN）的市场份额里，2017年中兴占据42%市场份额。 5G基站数量和技术指标均大幅提升，主设备有望大幅受益，相关行业龙头为中兴通讯；传输网配套无线设备建设，传输网设备厂商也将迎来需求量和价值量的双重提升，相关行业龙头为烽火通信。
（2）光模块：电信市场迎来5G时代，数通市场向400G升级 光模块是光通信系统中必备的光电转换和控制器件，在电信市场和数据中心市场有广泛的应用。当前网络传输架构中，除手机等终端到基站天线段之外，信号传输全部依赖光传输网络，而构成光传输网络的核心环节就是光传输设备-光模块/光器件-光纤光缆，光模块在其中起到光电-电光转换功能，无源光器件则起到波长控制、光路控制等网络功能。随着网络技术进步推动速率持续提升、云计算大数据物联网等新应用推动流量和带宽需求快速增长，光模块的性能和部署数量有望实现双重提升，对行业整体带来长期需求驱动。 按具体产品看，数通市场受益海外大型数据中心建设提速，以及国内大数据、人工智能等新技术高速发展推动国内大型数据中心需求逐步出现，数通产品有望持续快速增长，拥有核心技术壁垒的行业龙头业绩增长前景更明朗：中际旭创；电信市场三大运营商WDM/OTN设备集采陆续落地，端口数创历史新高，400G组网有望年内启动，高速电信光模块需求逐步显现，推动电信光模块/器件需求持续回暖，2019年后5G光模块需求也将开始体现，估值逐步消化、高端芯片有望国产化的电信光模块龙头：光迅科技、新易盛等。 未来FTTx对光纤拉动力未来将持续减弱，而流量持续高增驱动网络扩容，会带动城域网光纤需求持续增长。但是2018年需求端受运营商高库存影响，而供给端光棒产能在持续释放，导致短期供需紧张格局缓解，同时大幅降价对行业短期造成一定压力。未来5G建设角度来看，基站组网连接以及流量激增会带来较大光纤需求增量，具备规模的自主光棒厂商有望分享5G红利。中天科技、亨通光电等备受关注。
（3）射频器件：国产化替代进展有望加速和突破
相较4G，5G的无线网络架构将发生较大变化。4G无线通信系统可主要分为天线、射频单元RRU、基带处理单元BBU和核心网EPC三大部分。5G时期，天线和射频单元RRU将合二为一，成为全新的有源天线AAU（Active Antenna Unit，有源天线单元）。大部分单元可实现国产化替代，但是也有部分依然存在严重的进口依赖。
据EJLWirelessResearch发布的全球基站天线报告显示，2011年中国前四大基站天线厂商（华为、京信、摩比、通宇）出货量在全球基站天线市场仅占据全球20.5%的市场份额，其中华为1.2%、京信11.2%，摩比4.9%，通宇3.2%。到2017年，中国前四大基站天线厂商出货量在全球基站天线市场占据了全球60%的市场份额，其中华为32%、京信13%，摩比8%，通宇7%。
未来，随着5G时代到来，我国通信天线行业既将迎来将新的产业发展机会和行业整合机遇，在天馈一体化、有源化的趋势下，那些与系统主设备商共同研发5G天线、掌握5G天线核心部件或整机设计和调试能力的供应商将有望脱颖而出，分享5G网络建设大市场的盛宴。
5G从无线到有线，从设备到终端，从网络到应用，产业链在加速成熟，运营商5G推进进度明确，2019年5G规模建设正式拉开帷幕，2020年有望进入规模建设周期，对通信设备行业形成重大利好。
1.3 3G/4G牌照发放后市场走势分析
我们对3G/4G牌照发放前后市场表现情况进行复盘，分析发现通信设备板块走势表现均较为强势。具体来看：
2009年1月7日，工业和信息化部正式向中国移动、中国电信、中国联通分别发放了全业务牌照，全业务牌照包括了基础电信业务牌照和第三代移动通信业务牌照（即3G牌照），随着3G牌照的发放，中国电信业正式进入了3G时代。 在市场表现方面，3G时代以前经历了2008年金融危机，市场普遍大跌；而在牌照发放前3个月通信设备指数涨幅接近20%；牌照发放后的相关指数持续上涨，2年时间涨幅超过140%。
2013年12月4日，工信部发布公告正式向三大运营商发放了TD-LTE牌照，即4G牌照。内地正式发放4G牌照，意味着在3G商用近五年之后，国内三大电信运营商终于获发4G牌照。
在市场表现方面，4G时代以前通信设备指数也涨了接近一年；牌照发放后相关指数持续上涨，2年时间涨幅在一倍以上。
2019年上半年，在5G牌照落地的预期及产业链相关进展催化下，通信设备板块表现强势。但随着中美贸易摩擦，科技板块受到情绪压制，通信设备板块在震荡中上行。截至2019年8月20日，中证全指通信设备指数今年涨幅达到了24.06%，位居中证全指二级行业指数的第8位。 2019年6月6日，工信部正式发放了5G商用牌照。5G牌照落地后，国内5G商用进程快速推进，相关硬件产业链以及5G应用领域有望逐步进入业绩兑现期。参照此前3G和4G牌照发放后市场表现，我们认为随着各地5G建设的逐步落地，相关板块业绩有望持续改善。
2、中证全指通信设备指数投资价值
2.1基本信息介绍
中证全指通信设备指数，是投资通信设备公司的指数，由中证全指样本股中的通信设备行业股票组成，反映了该行业股票的整体表现。
该指数于2013年7月15日发布，采用调整市值加权形式，每隔半年进行成份股调整，基日为2004年12月31日。截至2019年8月20日，中证全指通信设备指数成份股包含57只成份股，总市值合计10171.14亿元，个股平均市值178.44亿元。
2.2指数是优质上市公司的集合
中证全指通信设备指数的样本股基于中证行业分类，选样方法为： （1）如果行业内股票数量少于或等于50只，则全部股票构成相应全指行业指数的样本股； （2）如果行业内股票数量多于50只，则分别按照股票的日均成交金额、日均总市值由高到低排名，剔除成交金额排名后10%、以及累积总市值占比达到98%以后的股票，并且保持剔除后股票数量不少于50只；行业内剩余股票构成相应行业指数的样本股。 指数每半年调整一次成份股，调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。当中证全指指数（000985.CSI）调整成份股时，中证全指细分行业指数成份股随之进行相应调整。指数通过定期调整成份股，通过引入更加优质的新公司，剔除老公司的方式实现指数收益的长期优异。
中证全指通信设备指数成份股集中度较高。具体就十大成份股来看，中证全指通信设备指数的成份股集中度较高，前十大成份股权重占比接近50%，平均自由流通市值为234.52亿元。在前十大成份股中有6家是5G产业链的核心优质公司。 同时，前十大成份股中有9只年初至今涨跌幅为正，其中闻泰科技（600745.SH）的涨幅更是在90%以上。成份股权重最大的中兴通讯（000063.SZ）在2018年半年报披露营业收入446亿元，同比增长13.12%，归母公司净利润14.7亿元。公司在保持4G产品优势的基础上，持续保持在5G关键技术及商用网络实践的全球领先，MassiveMIMO基站已累计发货万台，在全球获得25个5G商用合同，5G承载已完成30多个商用局和现网实验，整体技术水平在四大设备商中处于前列。此外，政企业务与消费者业务分别为+6%和-35%，基本符合电信运营商市场以及聚焦优质核心客户的战略方向。可见，公司的盈利能力有望持续提升。
此外，中证全指通信设备指数还包含5G时代最直接受益标的。如：设备商龙头：中兴通讯、烽火通信等；天线及射频龙头：通宇通讯、硕贝德等；小基站及础设施运营：三维通信等；光器件/模块龙头：光迅科技等；网络优化龙头：三维通信等；光纤光缆龙头：中天科技、亨通光电、通鼎互联、长飞光纤等。
2.3指数的市值风格均衡
中证指数公司依据A股市场上市公司总市值排序，划分得到了沪深300、中证500、中证800和中证1000等指数。可以看到，沪深300指数是由日均总市值排名最高的300家上市公司构成，成份股总市值最大，达到了60.61%，代表A股大盘大盘蓝筹；中证500指数是由剔除沪深300指数成份股外日均总市值排名较高的前500家上市公司构成，成份股总市值次之，为12.95%，代表A股中盘股；中证1000指数成份股市值较小，为11.97%，代表A股小盘股。
中证全指通信设备指数市值风格均衡。中证全指通信设备指数在沪深300、中证500和中证1000指数中的权重占比较为接近，均在20%以上。可见，在市值风格上，中证全指通信设备指数较为均衡。
2.4指数的行业精准定位通信设备
在组合投资过程中，大家都会关注持仓的分散化程度，指数投资亦需了解成份股的行业分散化程度。按照中信一级行业分类，中证全指通信设备指数的成份股分布于中信5个一级行业内，分别对应一个中信二级行业。成份股绝大多数集中于通信设备制造行业，权重占比达到了83.557%，剩余行业的权重占比介于2%到10%之间。因此，指数成份股较为集中，充分反映了5G主题概念。
2.5指数的收益表现突出
将科技属性比较强的纳斯达克指数、纳斯达克100、创业板指、中小板指和新兴科技100指数估值进行对比。截至2019年8月31日，新兴科技100指数的市盈率为32.30，与美国纳斯达克指数市盈率比较相近，大幅低于创业板指；市净率为5.66，低于纳斯达克100指数。综合来看，新兴科技100指数估值基本处于科技类指数估值的中等偏上位置。
自2005年以来，中证全指通信设备指数长期收益表现优异，大幅跑赢中证全指指数，尤其是近年来优势更加突出。截至2019年8月20日，中证全指通信设备指数涨幅为433.91%，而中证全指指数涨幅仅为317.56%。
近年来，中证全指通信设备指数收益表现突出。2009年以来中证全指通信设备指数年化收益率为13.12%，超过其他主流宽基指数表现；年化波动率和最大回撤略高于其他指数；当考核收益风险比时，指数的夏普比率和Calmar比率仍优于其他主流宽基指数，展现出良好的业绩表现。
2.6指数的估值优势明显
截至2019年8月20日，中证全指指数的市盈率为15.79倍，市净率为1.62倍，高于沪深300指数而低于中证500指数。与全球主要市场指数相比，中证全指指数的估值仍处于较低水平，表明相对全球市场而言中国股票市场仍具有估值优势。
今年以来，随着A股市场上涨，中证全指通信设备指数的估值已所有修复，但是指数的市净率和市盈率仍处于历史低位。截至2019年8月20日，指数的市盈率是36.32倍，分位点仅仅为7.59%；指数的市净率是3.60倍，分位点为45.67%。因此，从估值角度来看中证全指通信设备指数依旧有很大的提升空间。
2.7指数的盈利能力强
结合2.4小节的行业分布分析可知，中证全指通信设备指数在通信设备制造(中信)上的配置权重超过了80%。因此我们将通信设备制造(中信)作为代表进行盈利能力分析。
通信设备制造(中信)为中信83个二级行业指数之一。截至2019年一季度，指数的净资产收益率ROE(平均)为2.040%，位于同类指数的35/83位，盈利能力较强。指数的净利润(TTM)同比增速为2.308倍，位于同类指数的1/83位，指数的业绩增速维持着较高水平。
我们对2017年以来各季度的净利润(TTM)值进行了统计。可以发现，通信设备制造(中信)指数的净利润(TTM)整体上维持着持续增长的态势；2019一季度的净利润(TTM)达到了229.24，处于近两年来的新高。
由此可见，持有通信设备制造(中信)权重占比较高的中证全指通信设备指数应具有类似的结果，即指数的盈利能力强，且业绩增速维持着较高水平。
2.8指数的成份股备受投资者青睐
本小节我们将从投资者的角度分析中证全指通信设备指数成份股的投资价值，主要分析的是主动权益类基金持仓和陆股通资金等。
2.8.1主动权益类基金持仓
公募基金作为A股市场重要的机构投资者，其专业的投资能力以及广泛的信息获取渠道使得其具有更强的盈利能力。因此，公募基金的持仓偏好会受到各类投资者的关注。我们将对以股票投资为主的非指数型公募基金产品进行分析，主要包括：主动偏股型基金（包括普通股票型基金和偏股混合型基金）和灵活配置型基金。 中证全指通信设备指数成份股备受公募基金经理青睐。在每个季度末，对主动权益类基金的前十大重仓股进行汇总，计算中证全指通信设备指数成份股属于前十大重仓股的数量和权重占比。可以看到，约有25只成份股出现在主动权益类基金的前十大重仓股内，成份股权重占比超过了50%。可见，中证全指通信设备指数成份股超半数均为基金前十大重仓股，这也表明了公募基金经理看好中证全指通信设备指数的长期投资价值。
2.8.2陆股通资金
自2014年以来沪港通和深港通机制的相继开通，北上资金进出流量与日俱增，已成为A股市场不可忽视的重要参与者。因其近年来常常在A股市场低点大量资金北上买入，被视作为聪明钱。 中证全指通信设备指数成份股备受陆股通资金青睐。我们对2017年以来每个月末中证全指通信设备指数成份股属于陆股通（沪股通、深股通）资金持股内的数量和权重占比，结果如下图所示。可以发现，每期中证全指通信设备指数成份股数量在50只左右，而其中约有40只为陆股通持股，成份股权重占比在80%以上。可见，中证全指通信设备指数成份股备受沪股通、深股通渠道投资者的青睐。可见，中证全指通信设备指数成份股大多数均为陆股通资金投资的股票，这也表明了陆股通资金更加看好中证全指通信设备指数的长期投资价值。
3
通信ETF产品介绍及优势
3.1产品概况
国泰中证全指通信设备ETF（515880）于2019年8月16日成立，作为市场唯一一只跟踪中证全指通信设备指数的被动指数型产品，具有较高的投资价值。产品的成立规模为4.76亿元。此外，国泰中证全指通信设备ETF在费率方面同样具有优势，管理费率和托管费率均相对较低，适合各类投资者。
特别的，通信ETF拟于9月6日正式上市，同时通信ETF联接基金（A/C）开放申购和赎回，敬请期待！
3.2管理人的基金管理经验丰富
基金管理人国泰基金，成立于1998年3月，是国内首批规范成立的基金管理公司之一，是国内较早布局指数化投资的基金公司，在细分领域位居前列，指数开发和管理经验丰富。国泰基金不仅在行业ETF领域优势明显，还陆续覆盖了股票ETF、商品ETF、债券ETF，以及海外ETF等，树立了行业产品线标杆。
基金经理艾小军先生产品管理经验丰富，旗下管理了多只被动指数型产品。目前在管19只产品（不同份额基金合计）中有11只为被动指数型基金，2只为被动指数型债券基金，2只为商品型基金，2只为增强指数型基金，1只为灵活配置型基金，1只为偏股混合型基金。各产品业绩表现优异，合计管理规模合计259.51亿元。
近年来，随着公募市场的快速发展，国泰基金管理产品规模较大，排名稳健提升。国泰基金的良好发展，为投资者更好地投资国泰中证全指通信设备ETF基金提供了坚实的保障。
4
总结
2019年是5G商用元年，随着6月6日5G商用牌照落地，5G规模建设正式拉开帷幕，相关硬件产业链将全面提升。此前影响5G进展的中兴事件的担忧正逐步消除，中国通信设备厂商有望进一步扩大全球份额。《全球5G竞争》报告表明，中国5G竞争力与美国并列第一，有望同步甚至领先发展。5G进入规模建设周期，对通信设备行业形成重大利好。参照此前3G和4G 牌照发放后市场表现，我们认为随着各地5G 建设的逐步落地，相关板块业绩有望持续改善。 中证全指通信设备指数由我国通信设备行业优质股票构成，近年来业绩表现优异。该指数成份股集中度较高，市值风格均衡；精准定位通信设备行业，充分反映5G主题概念；指数估值仍然处于历史低位，优势明显；指数的盈利能力强，业绩增速处于较高水平；同时，指数的成份股备受公募基金经理和陆股通资金的青睐。因此，国泰中证全指通信设备ETF（515880）及其联接基金的投资价值高，适合看好5G的投资者买入并长期持有。