首先，在小作文风波之前，我是这样理解东方甄选的：
一、直播带货行业仍将高速增长。
根据公开数据，电商全行业销售额，前十月为12.3万亿，增速11.2%，全年额度预计14.7万亿。直播电商前9个月销售额1.98万亿，增速60%，全年预计2.6万亿。保守估计未来五年，电商全行业销售总额能达到20万亿，而由于直播电商相对于传统货架电商的优势，销售额五年后有望占到整体电商销售额的50%，即10万亿。也就是说，未来五年，直播电商的规模预计增长到目前的约4倍。
二、头部主播增速高于行业增速。
由于马太效应，强者恒强，最终可能出现细分行业垄断。所以我们完全有理由对头部主播的增速做相对乐观估计。未来五年头部主播的销售额增长7-15倍，即变成8-16倍，比行业规模增速高一倍。即便达到这个体量后，头部主播的整体比重仍不高，应该不超过整体的20%，仍有较大的空间，可以保持较高增速。
题外话：头部主播增速>直播电商增速>整体电商增速（直播+传统）>整体消费增速（线上线下）>GDP增速
三、东方甄选高附加值模式难以长期持续。
原因有二，在上一篇文章中已经进行了分析，总结起来就是：
1、消费者会有审美疲劳。为什么会说人生若只如初见？因为初见的惊艳最触动人心，换句话说就是后边的触动就小了，心理作用就小了。就像你娶了一个美女老婆，哪怕她婚后变得更有韵味，更会打扮了，但你忘不了的可能仍是初期的相遇那种感觉。感觉变淡了，价值就降低了，这时候要么销量降，要么毛利降，对业绩是个负面冲击。
2、类似的网红终将出现。说到底还是护城河的问题。虽然董宇辉千年一遇，无法完全复制，但是新的顶级网红，你永远不知道会以什么形式出现。江山代有才人出，各领风骚数百年。再红的明星总有陨落之时，甚至网红带货这种模式都会被取代。现在讲古诗，讲古文，讲历史，讲文化的博主很多已经有数百万粉丝了，随时有可能出圈加入带货大军，稀释和掩盖董宇辉的光芒。
所以预计东方甄选净利润率从目前的10%（100亿的GMV，10亿净利润），降到2.5%左右。降低4倍，系数0.25。
四、对于某个具体主播，马太效应、强者恒强并不确定。
拿微信举例，你的朋友大都在微信上，你就不得不用微信，你用了微信，你更多的朋友就不得不用微信，最终微信统一了即时通信的天下。
直播带货也有这个趋势，你出名就会有更多的厂家找你，你的货品就更多更便宜，消费者就越认可你，买的越多，就会有更多的厂家找你带货，反复加强，最终实现细分领域的垄断。
但这里边有个关键的区别：微信是一套程序，有着多个服务器备份，哪怕遇到天灾，他也不会死。但网红是一个人，他有生老病死，旦夕祸福，情绪变化，始终不能做到100%确定，这样相关公司的估值就必须打一个折扣。
0.8不低了。
五、东方甄选股权关系错位和企业治理风险。
1、股权关系本质上是利益分配问题，常见的直播带货的头部主播，与投资方之间的利润分配大致是对半开，大同小异，例如：李佳琦是占40%，薇娅、小羊哥都是一半左右，你会吃惊怎么主播比例这么高，但实际就是这样，消费者认的就是这张脸，事实证明这样的比例也是最稳定的，网红本人会翻车，但这个比例的利益分配没有出事的。但东方甄选是个例外，董宇辉分得的蛋糕比例保守估计不超过10%，甚至不超过5%，可能他个人确实对钱没那么感兴趣，但作为理性的股票投资人更应该相信逻辑，相信规律，而不应该去相信特例，哪怕他是真实存在的，也无法保证永远存在。所以长期估值应按照分配50%利润给董宇辉计算，这是市场决定的。长期估值系数为按照0.5。
（有人会说现在不是没给董这么高的比例吗，后续可能也给不到50%？系数应该调高。恰恰相反，不给不但不能提高估值，反而要降低，因为不给增加了不确定性，就是董可能会出走。但因为是在小作文事件之前，没有明显趋势，且老俞的经验不至于让董跑了，暂且按照0.5取值）
2、企业治理方面。由一个在线教育机构转型为一家商品销售企业，整个公司架构，人员职能，工作内容，都发生了巨变，尤其是常规思想到互联网思维的转变更是颠覆性的，短时间内根本无法完成。另外公司资金流水突然上升两个数量级，也是常人短期难以调整适应的，这种情况下公司治理大概率会出问题，很早以前的一篇文章（董宇辉刚刚出圈时）我就进行了类似的分析，表达了担忧。
公司治理因素也是个短期不利因素，但长期会逐渐淡化（出事后已经改进了），因此可忽略不计。
所以综合以上几点，个人的结论是：
1、由于行业高速发展，头部主播网络效应，按照5年后8-16倍业绩（营业额和利润率同步，保守估计），5年后25倍市盈率（保守估计），五年后的价格是现在盈利的200-400倍，折现的话差不多125-250倍市盈率（折现率10%）。
2、其毛利率会快速下降。系数0.25，估值市盈率变成约32-64。
3、主播的一般不确定性。系数0.8，估值市盈率变成约25-50.
4、其股权关系错位。系数0.5，最终估值市盈率变成12.5-25。
经过这次小作文风波之后，怎么理解这家公司？
我最深的感受就是此次事件完成了董宇辉与东方甄选相当程度的切割。
为什么这么说呢？
一、粉丝们角度：董宇辉不等于东方甄选，在之前大家会认为他们是一回事。
首先，董宇辉的文学水平很高，品质也很好，相反东方甄选完全不能与之相比，一个原因是董宇辉是人，东方甄选是个公司，人们从来都是把个人当做偶像来崇拜，从来没人崇拜公司。而且通过这次事件，公司很不地道，给人印象很差，更拉大了二者的距离。经过小作文事件后大家更加认识到公司是公司，个人是个人，二者根本不是一码事。人们真正崇拜支持的是董宇辉个人，而不是平台。证据就是董宇辉的粉丝快速过了2000万，还在快速增长，而平台的粉丝仅仅是止跌了，并没有恢复。
其次，昨晚的直播并没有提及董宇辉和平台成立合资公司进行利润分成的事（其他头部主播大都是采用这种方式，且东方甄选是上市公司不可能直接给董宇辉50%的股份，这需要所有股东同意，基本不可能，至少短期不可能，所以只能通过成立合资公司实现），也没提及具体分成数据，目前董宇辉仍是东方甄选的一名员工。这就给了粉丝们想象空间。
你没有公布分成多少，那就是少，比什么少？比李佳琪的40%少，更比小羊哥的50%少。少的话就不公平，就是剥削，我剁手越多就越加剧这种不公平，加剧这种剥削，何必呢？还不如直接给董的个人账号发红包送礼物呢。
另外，董的雅量高致，根本不屑于当富翁（他已经明确说过很多次了，否则早被挖走了，或者要更多股份了）。那作为粉丝何必非要通过给钱支持董宇辉呢？而且你花了钱购物钱也到不了他手里，那更没动力去直播间购物了。
完全可以换一种方式支持偶像，如：摇旗呐喊，口口相传，点赞转播，另外董宇辉好为人师，你就更多的用听课和互动表达支持，没准他个人更开心，各种支持方式多了去了。相反，在东方甄选购物只等于支持公司，而且是那个印象不太好的公司。所以粉丝少了一条剁手的理由（当然还有助农、高品质等理由），短期销售额必受不利影响，影响其股票短期估值。
对长期销售额的影响，只要董不出走，此次小作文事件的影响就会被大家遗忘，可视为对长期估值影响接近于0，系数为1。（或者说此次事件对长期估值的影响，只是增加了董出走的概率）
二、这次事件暴露了公司和董宇辉发展目标的背离，增加了出走的概率。
公司的核心目标只有一个：盈利，只有盈利才能谈发展，谈理想，且所谓支持农民、支持文旅等情怀、理想在我看来不过是公关术语，并没有多少实质价值。
而董宇辉的目标是宣扬中国传统文化、教育、传播正能量，另外支持农业、文旅并不是核心目标。且确认赚钱成为资本家并不是他的目标。
这里就能看出，公司和个人的核心目标是不一致的。就造成两种风险：
一种风险是董宇辉被挖走。或被钱挖走，或被董真正想要的其他东西挖走，例如更好的文化传播平台，毕竟他的最终愿望是教书育人和文化传播。系数可取0.2。
第二种风险是公司为了留住主播，为了符合董宇辉的个人理想，不得不进行改造，改造成一家文化传播公司，那样利润在中短期会大幅下降，甚至出现亏损。毕竟董现在直播带货是利润最高的商业模式，改成者讲课等不成熟的商业模式，是否能够盈利都不确定，更别提高利润了。系数大致也取0.2。
另一种说法是董被pua，从俞每天给他打十个电话就能看出来，杜绝他跟外界联系的可能，及万一联系了及时应对，个人更相信这个说法。他自己也不清楚到底想要什么，哪个目标重要，那早晚得明白过来，最终要么分红提至合理，要么出走。及时解决好了就彻底绑定了系数1，解决不好就是走系数0.2。但毕竟现在还没解决好，存在走的可能，系数就不能取1，老俞再有经验把董留住，系数最多也只能取0.8。
经过以上分析，这次事件后的估值系数范围0.2-0.8。
这样，经过小作文事件后，其合理市盈率就变成了2.5-20倍，估价范围2.6-21元，不确定因素太多，导致范围很大。仅从价值投资角度看，目前股价26元，属于公司不出事没有投资价值，出了事风险近乎无限。
后续股价分三种情况：
1、董走了，那股价就剩2.6元，且没有任何投资价值，马太效应遭淘汰。
2、50%分成锁定董，股价在21元附近波动，有安全边际时可介入。
3、没改分成到50%，董暂时也没走，这种情况是最不稳定的，因为利润高于正常，但随时可能化为泡影，从价值投资角度去分析是得不出结果的，属于巴菲特说的看不懂情况，可以等价格接近下限时搏一搏，但市场应该不会给这么低的机会。
个人猜测倾向于董大概率一年内要走，毕竟不是一个时代的人，思维不一样，很难长期友好合作，更何况还出了这档子事。
一家之言，仅供参考。