固德威:24年并网出货指引超预期,户储静待库存拐点
23年点评:
受海外高库存影响,23年逆变器业务整体呈现前高后低:23年公司逆变器业务实现营收28.6亿元,出货约68.63万台,综合毛利率38.8%;其中并网逆变器营收15.7亿元,出货53.22万台(同比+15.4%),毛利率29.4%;储能逆变器营收15.7亿元,出货15.41万台(同比-32.2%),主要受23年下半年欧洲高库存影响,毛利率55.8%(同比提升11.3pct,主要受益于海外占比提升&汇兑等因素);23Q4公司并网逆变器出货约11万台左右,储能逆变器出货约1万台左右。
储能电池包及户用系统业务增速较高:23年公司储能电池包实现营收8.69亿元(同比+38.7%),出货341.15MWh,单价2.55元/wh,毛利率24.96%(同比提升2.6pct);户用系统实现营收16.54亿元(同比+688.9%),确收513.28MW,单价3.22元/w,毛利率12.9%(同比提升7.2pct)。
24Q1点评:
逆变器受海外库存持续消化影响,出货环比不及预期:24Q1并网逆变器出货8.4万台,对应营收约4-5亿,毛利率约30%左右;储能逆变器出货7000-8000台,对应营收0.7-0.8亿元,毛利率约45%左右;逆变器综合毛利率34%,分区域来看,欧洲毛利率46%,海外其他地区毛利率24%-43%,国内毛利率13%-23%。
储能电池包毛利率环比提升:24Q1储能电池包出货40-50MWh,对应营收约0.7-0.8亿元,毛利率约35.0%(较23年全年提升约10pct,主要因为电芯采购成本下降等因素);户用系统营收近5亿元,毛利率约18%。
后续展望:
并网逆变器24年指引上修,户储静待库存拐点:公司指引24年并网逆变器出货80-100万台(超市场预期),同比超50%;4月并网逆变器排产已超10万台,Q2出货有望达20-30万台,环比预计实现大幅增长;指引24年户储逆变器出货10万台,当前欧洲库存仍处于去化状态(保守估计需2-3个月),公司4月户储排产6000台左右(环比3月明显好转),全年除欧洲市场外东南亚、澳大利亚、巴西等市场预计贡献增量。
25-26年工商储电池包有望放量:24年电池包营收预计10亿元,后续随着工商储放量,工商储电池包25-26年有望贡献更高增速;24年户用系统营收预计30亿元,确收1GWh。
我们预计公司24-26年业绩分别为7.6、10.3、12.0亿元,对应当前PE20、15、13x;当前压制公司估值及业绩弹性的最主要因素仍然是欧洲户储库存去化进展以及去化后实际需求,且由于订单能见度较差,不确定性对估值也有所折扣,但正是由于此,市场对出货端的边际及趋势变化反应较为明显,仍然建议重点关注。
$固德威(SH688390)$ $阳光电源(SZ300274)$ $锦浪科技(SZ300763)$