$华兰生物(SZ002007)$ 打开华兰的年K线，2004年上市后的16年中最多连续下跌两年，而去年打破了这个记录，持续下跌了三年，这个变化的背后可能就是疫苗业务的加入带来的影响，一个稳健有门槛的业务加上一个不稳定的业务放一起，全面牛市时不稳健的业务当成稳健业务来估值，整个市场不太好时，不稳健的业务拖累稳健业务的市场估值。。。从本质上讲，过去多年华兰依靠血制品业务赚取了大量的现金，而这些现金没有分给投资者，而是被管理层拿去做疫苗业务，而疫苗业务的长期回报稳定性和可增长性好象不如原来的血制品业务，所以导致当下的华兰生物整体吸引力不如原来只有纯血业务的华兰生物整体吸引力，年ROE的长期趋势可能证明这点，固定资产持续增长，而利润增速会明显低于固定资产。2019-2013 固定资产的变化是 从12.3亿（在建 1亿）到 20.6亿（在建 6亿），固定资产增长了65%以上。净利润从 12.8亿增长了14.8，净利润增长了 16%。管理层通过增加65%的固定资产投入，换来了16%的利润增长。华兰生物的管理层在行业内是比较务实和优秀的，可能这也反映了整个产业要获得高增长的难度是不小的。

对于华兰的反复回顾和思考，可以从多角度去鉴别和思考有门槛、有成长性、行业周期等多个问题。