我们对亿航的评级为增持，目标价为27.5美元。 鉴于强劲的行业增长前景和亿航智能的先发优势。虽然 低空航空业正处于起步阶段，我们相信亿航智能处于有利地位 在当前的同行中，受益于对客运和物流的新兴需求 城市空中交通（UAM），预计中国将获得数万亿元人民币的TAM 市场。 公司背景：亿航智能是一个自主飞行器（AAV）技术平台 公司以带来安全、自主和环保的空气为最终目标 向公众移动。该公司设计、开发、制造和销售 AAV及其支持系统和基础设施。其产品可用于广泛的 细分市场范围，包括客运、物流、智慧城市管理 和航空媒体。 我们看到UAM的巨大市场潜力，这是由地面交通拥堵和 增加电子商务的市内快递。我们的全球电动垂直起降（eVTOL）研究估计，仅针对中国的UAM TAM就可以 到 2040 年达到 2680 亿美元，中国民用航空局 （CAAC） 已经为eVTOL颁发了世界上第一个型号证书（TC）。（技术委员会对设计进行认证 和 AAV 的组件，并表示它们符合一系列航空 标准。 亿航已准备好在UAM起飞，这要归功于其竞争优势：1） 革命性和经过验证的产品，具有首创的适航认证 其EH216-S无人驾驶载客eVTOL;2）集成指挥与控制 解决 方案;3）强大的软件开发和eVTOL硬件研发能力 制造业;4）创新的早期商业化，亿航智能一直是创新的先驱 eVTOL商业化，到2023年底累计交付超过200台， 并已与各种全球公司签订了长期框架合同客户;和 5）国际市场渗透，在日本、欧洲建立战略合作伙伴关系， 中东和东南亚。 估值：我们的目标价为27.5美元，来自贴现现金流估值， 因为我们认为DCF更能反映亿航的长期增长潜力，而其收益 短期内现金流可能会保持波动。我们对亿航的评级为增持， on 背靠快速增长潜力，拥有稳健的订单渠道和强有力的背书 来自地方政府。此外，它的先发优势，以及世界第一 TC，使公司拥有强大的定价权，从而实现健康的毛利率 60%+. 广泛的估值方案：这些方案在很大程度上取决于亿航智能的 执行力与行业发展。我们 42 美元的牛市估值假设 宽松的监管环境和对亿航商业战略的有力执行。我们 假设亿航从2024年底开始商业航班并赚取机票收入。 另一方面，我们假设客户不足，我们 12 美元的熊市估值 对亿航经营战略的接受度和执行力不力，导致 商业航班 – 2026 年。
实现真正自主飞行的创新设计:与全球eVTOL同行不同 仍然需要飞行员驾驶的飞机，即传统直升机的轻型版本， 亿航在飞机设计上采取了与众不同的方法，故意采用EH216-S 体积更小，针对中短程飞行进行了优化，非常适合城市 环境——自主驾驶。此外，亿航稳健的多转子设计 提高操作安全性——而倾转旋翼设计适用于更大型的驾驶员5座 飞机，由大多数亿航的同行开发，引入额外的复杂性和 潜在的认证风险，以及与实质性地面相关的挑战 基础设施，以及座位占用率。有一些竞争对手也在 开发UAM解决方案，但迄今为止他们都没有将自己的产品商业化。 竞争可能会加剧：许多全球巨头，如波音，空中客车， 巴西航空工业公司（Embraer）也在开发AAV，尽管它们仍处于早期开发阶段。 竞争可能会加剧与多个AAV在管道。虽然亿航目前在商业交付方面具有先发优势，但如果海外同行加快研发和 积极推出AAV，亿航未来可能会失去市场份额。
拥有自主研发的AAV技术：亿航的AAV不仅可以飞行，还可以在硬件和软件上实现自主研发。 自主运行，这允许更有效的操作，相比之下， 直升机或手动控制的无人机。他们的专有设计和技术，例如 作为全冗余和分布式电力推进，有助于提高安全性、可靠性和 生态友好。此外，亿航的指挥和控制系统集成了飞行中的 操作系统和地面基础设施，从而能够同时控制 以安全、准确和自主的方式提供大量AAV。这个系统是有效的 无缝地与不同类型的AAV提供高度定制的解决方案 不同的用例。亿航的核心研发团队包括具有强大背景的 电气工程、航天工程、机械工程、自动化、 材料工程，以及软件开发。截至2024年3月31日，亿航拥有313 它拥有396项已颁发的专利，370个注册商标， 和24个在中国注册的版权。
实际订购单取决于 多个因素，包括监管环境是否会发生变化，是否 亿航能否实现业绩里程碑，客户是否能获得AAV运营 批准，等等。好的一面是，亿航通常会收到30%的不可退款 从客户处获得采购价格的预付款，这表明在签署采购订单时，材料单成本的50%已经收回。
为了抓住亿航的长期增长潜力，我们选择贴现现金流（DCF）作为 我们的主要估值方法，我们达到了27.5美元的目标价格。 鉴于亿航早期的运营突破和商业化路径，我们应用了一个1.8 测试版，低于其创业同行的2.02.5倍。此外，我们适用于8%的股权风险 溢价，5%的无风险利率，5.2%的税后债务成本，以及30%的目标资产负债率， 很大程度上与中国的电动汽车创业公司一致。结果，我们得到了15.1%的WACC，我们 相信公平地反映了其与同行相比的操作风险。我们假设一个2.5%的终端 增长率。 设想方案的数值反映了各种结果的可能性： 我们的场景值很大程度上源于EHANG的执行和可能的路径 行业的发展。我们的牛市价值为42美元，假设监管宽松。 环境和强有力的执行力对亿航的业务战略。我们假设EHANG开始 商业航班，并从2024年底开始获得机票收入。另一方面，我们的 12美元的空头价值假设客户接受不足且执行不力 关于亿航的商业战略，导致商业航班推迟至2026年开始
作为次要估值考虑因素，我们将亿航与其他eVTOL SPAC进行比较 公司在全球范围内。这些可比较的同类公司是已经取消SPAC的上市eVTOL公司，如Joby Aviation、Eve Air Mobility、Archer Aviation、Lilium和Vertical。 航空航天。由于它们中的大多数仍处于亏损状态，我们将价格与销售额之比作为重要的估值标准 公制的。亿航的市盈率是同行中最低的，鉴于其早期的商业和 认证的里程碑，呈现出更好的风险回报状况。 另外，我们还包括了在美国上市的电动汽车创业公司以供参考，但那些电动汽车原始设备制造商 现在应该已经过了竞争日益激烈的快速增长阶段。 我们增持亿航，是基于其快速增长的潜力，以及稳定的订单。 管道和地方政府的大力支持。此外，它的先行者 优势，以及世界上第一个TC，使该公司拥有强大的定价权，
