又系统的看了一遍散户乙的发言汇编，有了些新收获。
投资者的行为是由价值观指引，价值观的来源是他的投资哲学。解读散户乙得从他底层的投资逻辑把握。
散户乙举了个例子，你如果和两个朋友合伙开餐厅，你持有40%，另两个人各30%，餐厅今年盈利100万，有人问你今年赚了多少，你应该很自然的说赚了40万，而不会打听你这40%的股份目前市面上转让能卖多少。如果三个哥们商量把盈利中的50万用于扩大面积，提升装修，另外50万用于分红，那你今年可以自由支配的就是20万。
买股票就是买公司的一部分，立足于赚公司的钱，而非想着战胜市场赚市场的钱。有了这样的底层逻辑，价值观上重视的点，自然就是股东回报率，而非市场短期股价波动，或者业绩波动是否引来拐点。
重视点在股东回报率，意味着不预测市场未来的估值水平，不预设合理估值。这就和很多人预测未来几年净利润，自己预设个20-25倍的合理估值完全不同了。认真思考下就知道了，不同公司即使同样的净利润，市场给出的估值倍数也是不同的，比如洋河和汾酒，3年后如果净利润都是200，大概率市场给汾酒的倍数要高不少，原因主要是增长预期不同，后再详细讲这点。
预设合理估值再打个折扣的估值方法，核心问题在于还是把部分目光盯在赚市场的钱上。预设的估值需要市场配合，而不同公司由于增长预期不同，市场给出的估值倍数有差异，其实这部分的预设是很容易产生偏差的。业绩有可能是预测准了，市场给出的估值却越来越低。
股东权益回报率，也就是每年赚的钱占投入资金的比例，可以理解为市盈率倒数，但作为公司股东，更本质的理解方式是从净资产收益率的角度考虑。
比如当前的茅台，1700的价格买入，PB大概10，意味着买入获得170元的净资产，这些净资产每年能增值30%，今年大概就是51元。这51元，茅台留存25元作为净资产，剩下的26分红，也就是明年的净资产为170+25=195，明年的盈利为195*30%=59元。
以此类推，今年的股东权益回报率是51/1700=3%,如果分红再买入，第5年股东回报率就是6%，第10年就是13%。
这里的关键点是通过研究公司历史，以及相关资料，能确定未来的保底净资产收益率。那么现在的买入价格，很容易就可以得出股东权益回报率，在自己懂的股票之间就可以进行比较。
重点是，这一过程，回报完全与市场估值无关。甚至价格下跌会造成分红买入份额增加，提高股东权益回报率。对比自己预设个估值倍数，期待市场上涨，等待价值回归的方式，聚焦股东权益回报率的方法，回归了本质——投资到底投的是什么？赚的是什么钱？
如果估值始终不回归，长期熊市，是否影响我的投资回报？
单就这背后的投资哲学，这位老兄在雪球上虽然略有影响，但还是被低估了。
下面结合散户乙投资泸州老窖，投资长江电力又转头中国神华，来分析下具体操作思路。
投资泸州老窖。
当时泸州老窖价格20左右，大概3倍PB，股息率大概5%。散户乙经过分析判断名优白酒是个可持续的行业，泸州老窖高中低端占比都有，股息率也高，在塑化剂风波以及八项规定之后更有回旋余地。计算股东回报率后从26块买入，一直到15。
我们来算下3倍PB的泸州老窖，回报率有多少？
当年股东回报率是10%，股息率5%，分红再买入。
第3年股东回报率16%，股息率9%。
第5年股东回报率25%，股息率12%
9年左右靠股息就可以全部收回成本。
到2020年，泸州老窖股价300，市净率19倍时，散户乙判断要在这一带震荡个三五年。
我们来算下当时19倍PB的泸州老窖回报多少？
当年股东回报1.5%，股息率0.8%。
第5年股东回报率3%，股息率1.5%。
第10年股东回报率7%，股息率3.5%。
也就是21年的高价买入泸州老窖，即使到31年，股东回报率都不如散户乙买入第一年的高。
19倍PB的泸州老窖，和3倍PB的泸州老窖，背后都是一样的公司，差别只在价格。定性分析看得出好公司，具体买入价格还得定量分析来比较。
散户乙判断泸州老窖21年的价格股东回报率比较低，于是买入一部分长江电力。当时长江电力19块多，2.5倍PB，判断ROE未来长期大概16%左右。由于长江电力未来增速预计比较慢，净利润增长不会多。
当年股东回报率6.5%，股息率4%。
第10年股东回报率10%左右，股息率8%。
这个回报率明显不太理想，分红再买入的股息回本周期大概15年左右。
再看中国神华，但是价格1PB，净资产收益率未来预计15%。
当年股东回报率15%，股息10%。
第5年股东回报率26%，股息率19%
第10年股东回报率44%，股息率33%
股息回本周期只需6年。
以上决策过程，全程无需考虑市场未来价格是否上涨，唯一的着眼点就是股东权益回报以及股息收益率，市场报价的作用是提供分红低价买入的机会，以及价格过度上涨，导致股东权益回报率下降到某个程度后的卖出。
股东权益回报率。
三个变量：PB倍数也就是买入价，ROE也就是净资产收益率，时间。
其中ROE涉及留存收益的比例，留存收益能否实现增值。
举例分析：茅台，泸州老窖这类公司和中国神华是不同的类型，对于买入价也应该是不同要求。
茅台的净资产收益率如果维持在30%，留存盈余50%左右，隐含的净利润增长率就是15%，也就意味着，你买入的茅台净资产以及利润都在以每年15%的复利增长，即使买入价格高一些，很快就会被追上。比如现在的10倍PB买入，分红再投入的情况，第10年就可以享受到15%左右的回报率，8%的股息率。
中国神华这类净利润增长缓慢的企业，如果以当前2倍PB价格买入，当年股东回报率8%，股息率6%，第10年，股东回报率13%，股息率10%。
看起来似乎还不错，但前提是得确保中国神华的退出价格依然是2倍PB。
如果10年后要退出时，中国神华的PB从2降低25%到1.5，那么5年年化收益率将降为0%，10年年化回报率只有3%。
如果茅台退出时，PB倍数从10倍同比例降25%到7.5倍，那么5年年化收益率依然有9%，10年退出年化依然有13%。
对于利润无增长的企业，和利润稳定增长的企业，买入的侧重点是完全不同的。茅台这类公司由于增长稳健，对买入价格的容错空间很高，只有买贵没有买错，内在价值的复利增长很快就会追回。
而中国神华这类，不小心买贵了基本就挂在空中了，靠时间是很难追回的，眼看着2倍PB也有5%的股息似乎很不错，实际上这个价格的风险已经很高了，这类公司的股东回报率中退出价格的影响权重很高。
ROE的留存比例。
对于茅台这类公司，只要能维持高ROE，利润的留存比例越高越好，最好不分红，留存盈余全部1:1转为净资产，来年得到更高的股东回报，而分红后再买入，只能按10:1的市场价转为净资产，对股东回报来说不划算。
而中国神华类没有好的投资渠道，留存盈余容易造成价值毁灭的公司，最好100%分红，因为留存盈余无法贡献新的增长，只会拖累ROE。
反面例子比如格力电器，17年到22年利润合计大约1428，分红701，分红率50%，17年的净资产大约668，往后这些年合计留存盈余累计700亿，其中350亿变为净资产另外300多亿转化为各种投资或者费用消失了，到22年底净资产大约1000出头。
17年净资产668，ROE34%，净利润224。
18年净利润262
19年净利润246
20年净利润221
21年净利润230
22年净利润245
从17年往后，如果依然按净资产668算，ROE其实依然在34%上下。也就意味着这么多年没有分红的那700多亿留存盈余，没有创造任何新的净利润。
这700亿要么作为资本开支维护经营，升级设备花掉了，要么投资新方向打了水漂，总之对于股东来说，这部分留存盈余，在提升股东回报率上作用为0。
另外，同样的留存盈余，对于不同杠杆的公司来说，创造的新收益也不同。
比如A公司和B公司，ROE都为30%，净资产都为100。
A公司无杠杆，B公司负债100。假如当年所有利润30都留存为净资产。
那么A公司第二年净资产增加为130，利润从30增长为39。
B公司第二年净资产也增加为130，但利润只从30增加为34.5。
也就是杠杆越高，同样比例的留存收益创造出的新利润越少，ROE和留存收益隐含的净利润增速越低。