公募中国研究组 | Jessica
编辑、统筹 | Jamie
制作 | Jessica
近几年，曾经抱团的蓝筹股一一陨落，小盘股活跃，让扎堆中小盘的量化基金火了一把，成为基民们追捧的热门基金。
马芳，一个半路出家的基金经理，短短三年就成为了“量化一姐”，也是公募基金中较为少见的主动量化型基金经理。其管理的明星产品“国金量化多因子”，2020年-2023年连续四年年度回报均超10%。
2023年三季度，投资年限仅有3年的马芳，基金在管总规模已达300亿元，四季度仍有267亿元。然而，今年一季度马芳在管基金大幅缩水110亿元至155.10亿元，缩水幅度超过四成，发生了什么？
IT背景，奠定量化基础
马芳，1980年出生，中国人民大学硕士。
IT出身的马芳，毕业后投身实业。2003年7月至2005年7月在华泰贝通网络科技担任IT事业部测试工程师，2005年8月至2015年9月在奥博杰天软件北京担任软件研发中心证券交易系统自动化测试部经理，2015年9月至2016年5月在北京海峰科技担任特定估值方案项目部经理。
2016年5月，马芳加入国金基金，历任量化投资运营中心副总经理、产品中心副总经理、量化投资事业部副总经理。2020年9月，马芳开启投资生涯，正式担任国金量化多因子和国金量化多策略的基金经理。
IT从业背景给马芳的量化投资打下基础，其管理的产品近三年来逆市取得亮眼收益。
2020年9月-2023年12月，国金量化多因子和国金量化多策略分别上涨54.22%和25.40%。同期，沪深300下跌28.76%，创业板指下跌30.68%，中证500下跌18.58%。
基金业绩显著跑赢大盘，让这个初出茅庐的“小女孩”，一跃成为“量化一姐”。
大火之后，马芳在熊市中不断发行新基金产品，目前共有6只在管基金，管理总规模达155亿元，在国金基金管理规模排名中位列第二。
“绝不人为干预”
量化基金的特点就是持股数量多，仓位分散。
以马芳目前在管规模最大的国金量化多因子为例，截至2023年年报，该基金共持有1218只个股，占全部A股的五分之一。一季报基金持有的第一大重仓股，中国石油占基金净值比重仅为1.01%，前十大重仓股合计占基金净值比重达7.52%。
在投资策略上，马芳管理的量化基金，采用机器学习技术“自上而下”构建选股模型。以基本面数据为主、市场情绪数据为辅，对数千只股票较长时间的历史数据统计分析并做规律总结，以获得持续稳定的超额收益。
该模型会结合对宏观经济状况、行业景气度、公司竞争优势、公司治理结构、估值水平等因素的分析判断，然后选择投资价值高的公司进行投资。
马芳曾分享表示，在量化基金的实盘过程中，从来没有进行过人为的主观参与。她不认为人工干预会带来长期稳定的阿尔法。其从基金持仓中看到的行业或者风格轮动，实际上都是模型本身进行判断、预测从而调仓的结果。
目前，马芳的量化基金有几十个子模型同时运行，大约大半年左右对模型进行审视，替换掉失效的子模型，保证组合整体稳健运行。
行业层面看，基金虽然是全市场选股，但是每个季度的行业偏好都有所不同。持仓风格上，模型更偏好小盘股，大盘股主要集中持有大盘价值股。
马芳曾透露，她的产品采用低换手策略。从数据看，2021-2023年国金量化多因子的换手率分别为1406.25%、709.36%、643.54%；国金量化多策略的换手率分别为1645.49%、1360.24%、627.16%；确实远远低于同类量化基金产品。
遭遇深V，放宽限购
由于马芳掌舵的多只国金量化产品取得优异成绩，基民们闻风而来。
2022年中报至2023年一季报，国金量化多因子的基金份额从0.24亿份暴增至26.95亿份；国金量化多策略的基金份额从0.51亿份增加至8.51亿份；国金量化精选的基金份额从0.86亿份增加至39.33亿份。
2022年下半年开始，机构持有该量化基金的比例也显著提升，截至2023年年末国金量化多因子、国金量化多策略、国金量化精选三只基金的机构持有比例分别为38.45%、81.65%、47.15%。
申购势头太猛，让马芳不得不考虑策略容量。
2023年3月起，国金量化多因子将代销渠道申购金额限制在100万元，5月放宽至500万元。8月，上述三只基金全部发布限购公告，限制大额申购，单个基金账户单日单笔申购及单日累计申购金额均不得超过1万元。
即便如此，也并未限制住基民的热情。截至2023年3季度，马芳全部在管基金的管理规模已达到300亿元。其中，上述三只基金合计管理规模达257亿元，较2022年中报增长255亿元。
2023年11月起，马芳突然宣部放宽限购，“开门迎客”。
马芳管理的国金量化精选和国金量化多策略发布公告称，调整对大额申购、转换转入及定期定额投资业务的限制，限制申购金额均由此前的1万元调整至100万元。
国金基金表示，此前产品管理规模趋近于内部设置的观测阈值，因此公司采取了限购金额的措施。目前市场六重底已现，战略性积极看多后市。基于对市场的信心，决定在一定程度上放宽限额。（注：六重底包括经济底、政策底、盈利底、估值底、美元流动性筑底、情绪底。）
今年1月20日，国金量化多因子也取消单日单笔及单日累计申购（含转换转入、定期定额投资）金额的限制，恢复办理大额申购（含转换转入、定期定额投资）业务。
这次放开限购的背后，是基金业绩不佳导致赎回压力大增。
今年年初，受微盘股流动性危机影响，马芳旗下基金出现“深V”式回撤，例如国金量化多因子A在1月4日至2月7日的25个交易日内大挫32.58%。近期大盘的反弹也没能让马芳恢复元气，目前基金单位净值仅修复了一小部分。
马芳掌舵的三大量化基金均遭到大量赎回，截至2024年一季报，国金量化多因子、国金量化多策略、国金量化精选的基金份额分别下降31.56亿份、11.82亿份、27.24亿份，马芳管理的基金总规模也缩水110亿元。
前期赚钱的模型恐有失效的风险，如今放开限购后的国金量化，你还会买吗？
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