公募中国研究组 | Jamie
编辑、统筹 | Jamie
制作 | Jessica
一顿操作猛如虎，净值涨幅0.5。在板块快速轮动的A股市场，一些基金经理试图通过频繁的买卖调仓操作获取收益，但结果往往事与愿违。
据Wind数据，2023年4264只主动权益基金中（统计普通股票型、偏股混合型、平衡混合型以及灵活配置型、股票多空），有339只基金年度持仓换手率超过10倍，有基金甚至超过300倍，而当年它们的平均回报为-11.57%，低于整体的-11.51%。
最倒霉的一只基金，一年50倍的换手率，回报却是-44.90%，成为做多错多的典范。
339只基金换手率超10倍
基金换手率即持股周转率，反映的是基金在一定时期内买卖操作的频繁程度和市场活跃度。比如某只基金年度换手率为100%，基本相当于该基金一年中将持仓的股票全部换了一遍，也可能是部分个股交易的比较频繁，或者为了应对基金的日常申赎而进行的操作。
2023年，4264只主动权益基金平均换手率为450%，中值为323%，意味着平均而言基金买入或卖出的股票总额是股票持仓市值的3-5倍。
去年换手率超过10倍的主动权益基金有339只，占比8%。其中，仅有49只基金回报为正，占比14.45%，相当于每7只高换手率的基金，只有1只基金取得正回报。此外，去年换手率在5-10倍的主动权益基金有989只，占比23%。
2023年换手率最高的基金是鹏华弘鑫A，2023年换手率高达319.36倍，是唯一一只超过100倍的基金，时任基金经理李韵怡。作为一只灵活配置型基金，鹏华弘鑫A股票仓位的调节范围较大，2023年基金几乎对持有的股票进行“清仓”处理，股票持仓市值低（分母低）是其换手率异常的主要原因。
数据显示，2023年各季度末，鹏华弘鑫A对股票的配置比例分别仅有0.18%、0.25%、0.00%、0.27%，以持有现金、买入返售金融资产为主。年中、年末，基金分别持有杭氧股份1000股、温氏股份1600股，股票持仓市值分别为3.44万元、3.21万元——规模还不及一般的散户。
在躺平的情况下，鹏华弘鑫A全年业绩波动也比较小，甚至获得了0.77%的正回报，也跑赢了负回报的沪深300，可以说是躺赢的典范。值得一提的是，2024年鹏华弘鑫A换上新的基金经理萧嘉倩之后大举买入股票，股票仓位提升至95%，业绩一度在27个交易日大涨35%，又在21个交易日回撤20%，净值从一潭死水走向大起大落。
换手率50倍，亏损45%
相比于鹏华弘鑫A李韵怡的岿然不动，诺德优选30基金经理牛致远走向了另一个极端。
2023年诺德优选30换手率高达51.92倍，在4264只主动权益基金中排名第5，而年度回报亏损44.90%。
让我们来看一下他是怎么操作的。
2023年，诺德优选30的股票仓位基本上在七成以上，因此不存在躺平的情形。高换手率的背后，是牛致远近乎疯狂的调仓，每个季度都要换掉7、8只重仓股，基本上没有一只股票能停留2个季度以上。
一季度，牛致远瞄准光伏板块，季度末重仓欧晶科技、阳光电源、捷佳伟创、钧达股份、京山轻机、石英股份、晶盛机电、德业股份、固德威、晶澳科技，大部分是光伏行业上下游的公司，结果光伏行业产能过剩，板块开始进入下行通道，一季度其重仓股仅有欧晶科技和京山轻机有明显涨幅，其余8只股票有6只下跌，2只微涨。当季，基金回报为-6.57%。
二季度，牛致远调入聚和材料、天合光能、科大讯飞、通灵股份、亿嘉和、华电国际、汇川技术等新面孔，前十大重仓换了7只。从全部持股看，还有宇邦新材、晶科能源、中科三环、爱旭股份、顶通科技等新面孔。前十大重仓股有8只当季上涨，但基金净值却微跌0.52%，牛致远大概率属于追高进入。
上半年诺德优选30换手率就达到22倍。下半年，基金迎来了至暗时刻。三季度，牛致远故技重施，前十大重仓股换掉8只，重新买回阳光电源，还重仓华锐精密、帝科股份、欧科亿、伟测科技、天孚通信、帝尔激光、安徽合力，再次惨遭打脸。以阳光电源为例，二季度尚有11.46%的涨幅，三季度却大幅向下，大跌23.25%。当季，诺德优选30净值大跌34.60%。
四季度，绝望之中诺德优选30全仓AI赛道，买入赛腾股份、澜起科技、中际旭创、协创数据、佰维存储等个股，前十大重仓换掉9只，并且九成是信息技术行业公司，不过已经无力回天，基金净值再跌9.35%。
在牛致远孤注一掷的背后，是基金求生意志的体现。自成立以来，诺德优选30混合基金的规模不断缩水。该基金在成立初时规模为11.81亿元，截至2023年末，基金规模仅为0.2亿元，处在随时清盘的边缘线。
押注式投资失败后，诺德优选30在今年5月7日发布公告称，拟以通讯方式召开本基金的基金份额持有人大会，审议终止该基金《基金合同》的议案在，正式走向清盘。
交易成本高企
和诺德优选30类似，大部分超高换手率的基金是在清盘边缘上挣扎的迷你基金，试图通过“押宝”式博取超额收益，最终实现“保壳”。
比如杜哲管理的国金鑫瑞、李响管理的九泰天奕量化价值、余李平管理的交银荣鑫、刘志强管理的先锋聚优，2023年换手率分别为105倍、64倍、57倍、40倍，排名第2、3、4、6位，去年末规模分别为1278万元、85万元、5349万元、4623万元。
事实上，去年339只换手率超过10倍的基金中，年末平均规模为1.78亿元，规模超过10亿元的仅11只基金，规模最大的杨梦管理的博道成长智航，34.64亿元。合计123只基金年末规模低于5000万元，触及清盘红线，占比超过三分之一。规模最小的是九泰天奕量化价值，仅85万元。
那么，这些基金豪赌结果如何？
数据显示，上述339只高换手率基金平均回报为-11.57%，跑输沪深300的-11.38%，中位数回报为-10.88%。正回报的仅49只基金，其中成绩最好的基金是熊钰管理的前海联合润丰，规模8131万元，2023年换手率12倍，A类回报18.68%。熊钰2023年重仓信息技术板块，买入三七互娱、恺英网络、创维数字、巨人网络、中际旭创、金山办公、科大讯飞、天孚通信、拓普集团等个股，重仓股不断轮换。
除了前海联合润丰以外，国信国证新利、东方量化成长A、天治研究驱动A等7只基金去年回报超10%，多数重仓信息技术板块。
339只基金中290只基金2023年业绩为负，其中72只基金回报低于20%。业绩最差的正是上面说的诺德优选30，全年业绩亏损44.90%。还有陈修竹管理的大摩基础行业，去年全年换手率10倍，业绩亏损41.39%；翟云飞管理的上银科技驱动双周定期可赎回A，去年全年换手率12倍，业绩亏损38.96%。
尽管低换手率的基金去年也没有创造出多好的成绩，但高换手率的基金，还要在交易佣金上付出较大代价。
例如诺德优选30，去年全年交易佣金合计达150.88万元。在基金规模在2000万元左右的背景下，佣金规模比达到6.96%，大致相当于基民每投入15元，就有1元作为交易佣金付给了券商。再比如九泰天奕量化价值，2023年交易佣金为21.78万元，是年末基金规模的四分之一。
整体看，上述339只高换手率的基金2023年整体付出了9.56亿元的交易佣金，粗略计算占期末规模的1.58%，平均每只基金交易佣金达到283万元。其中23只基金年度交易佣金超过1000万元，例如中欧量化驱动为4142万元，平安优质企业为2790万元，博道成长智航为2554万元。从佣金规模比角度看，共62只基金超过2%，占比接近五分之一。
一般而言，换手率会产生较多的交易佣金，提高组合管理的成本，一定程度上影响基金的净值表现，叠加管理费、托管费等硬性支出更是不菲。事实证明，在2023年的行情里，频繁操作除了给券商带来好处之外，并不能给基民带来多好的体验。
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