公募中国研究组 | Mina
编辑、统筹 | Jamie
制作 | Jessica
“双十”老将赵晓东以防守著称，遇到极端市场环境时，他总能以最强悍的防守保住资产，在市场环境较好的时候取得较好的收益。而引领他防守反击的核心，除了分散配置，还在于他严苛的选股标准。
他总结出自己的五维选股法，从管理层识别、业务识别、估值识别、可持续发展能力识别以及风险识别五大维度出发，通过高安全边际选股，降低个股回撤的风险和减缓系统性风险的冲击。
顺着这一思路，他在银行、顺周期等方面都有经典操作。
“压舱石银行股”
赵晓钟爱银行股。他自2017年起便开始买银行，直到现在，银行板块都是其产品的压舱石。
“国富弹性市值”自2017年一季度起，招商银行、兴业银行等银行个股就被列入他的前十重仓个股名单。截至2023年12月末，以每季度为一期计，招商银行已连续重仓28期；兴业银行自2017年一季度至2023一季度共计连续重仓25期（2023年一季度后波段操作，但保留了350万股以上的底仓）。
“公募中国” 统计“国富弹性市值”自2017年一季度以来的招商银行持股变动，虽然持仓数量大体呈现减少的趋势，但招商银行占基金净值比一直在4%-7%的区间。
国海富兰克林基金有硬性要求，单只股票占基金净值的比例，主动买入的不能超过7%；买入后股票上涨，也不允许超过9%。二是前十大重仓股合计不能超过基金净值比例的50%，被动上涨后不允许超过55%。
此外，按照行业来看，赵晓东自2020年末起加大了银行板块的配置，并在此后逐渐提升到30%以上，这是在复杂行情下的防御性策略。
（国富弹性市值-行业配置变化）
赵晓东逻辑是：银行相当于一个半垄断的行业，而且整个中国经济是好的，银行的大逻辑是中国经济。第一，还是要选管理好的银行，成长空间高一点。第二，估值还是便宜的。和那些负利率的国家相比，估值差不多一样，中国肯定比他好，所以中长期来看是低估的。
总体而言，银行利润要一直保持增长，业绩要符合预期，而且估值要够低。
2023年3月，美国硅谷银行倒闭引发公众对银行业的忧虑，赵晓东站出来表态认为，从目前我国银行业的现状和发展发展趋势看，大银行规模庞大，风险抵抗能力强，小银行也生存能力较强，发生风险的概率较低。
虽然看好银行板块，但赵晓东还是坚持他的大原则：前十重仓占比不超过5%、行业配置分散，这也让他在2021年银行股大跌的“悲惨”一年里，基金净值没有受到太多影响，国富中小盘和国富弹性市值年内依旧取得了11.33%和0.90%的正收益。
而在2023年，AI主题板块表现最佳，低估值红利板块全年走强，赵晓东主要配置的金融、消费和部分科技（半导体等）都没有得到市场的偏爱，特别是银行受地产拖累，国富弹性市值和国富中小盘也在年内分别取得-12.05%和-12.67%的负收益，赵晓东在这十年里，是第一次跑输了沪深300。
全线产品重仓玲珑轮胎
在研究员期间，赵晓东研究覆盖煤炭、机械、汽车等行业，这让他对周期的变化十分敏感。在这方面，赵晓东选股成功实践之一是玲珑轮胎。
玲珑轮胎主营业务为汽车轮胎的设计、开发、制造与销售,主要产品分为全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和斜交胎,是橡胶及制品中轮胎细分板块的龙头股。
赵晓东在2018年一季度期间所管理的产品均买入玲珑轮胎，他买入时，几乎没有卖方覆盖。富国弹性市值就买入1272万股，富国中小盘就买入461万股，国富瑞恒买入440万股，当时还在管理的国富焦点驱动灵活配置买入560万股，齐齐进入玲珑轮胎前十大流通股东。
2018年时玲珑轮胎的业绩增速并不亮眼，营收、利润增速均在10%左右。而2018年后，玲珑轮胎业绩急速提升，利润从2018年的11.81亿元提升到2020年的22.20亿元，2年时间就翻了一倍，ROE从12.54%提升到17.69%。
赵晓东在17元左右开始建仓，直到2021年一季度，玲珑轮胎股票在46元左右。赵晓东持仓期间，玲珑轮胎净利润从2017年末的10亿涨到2020年的22亿，市盈率从20倍涨到30倍，实现戴维斯双击。
玲珑轮胎的估值合理、ROE保持提升态势、净利润增速保持在30%，成长确定性高，以上几点都让赵晓东对玲珑轮胎情有独钟，也在这只股票上赚的盆满钵满。
五维选股法
被市场反复的磨练，赵晓东也形成了自己独有的选股法：五维选股法。
第一个就是管理层识别，尤其是民营企业，人的因素是非常重要的。公司管理层有没有战略眼光，执行力，对于公司的发展很重要，主要从四个方面去看一个公司人的因素：眼光长远、前瞻布局、激励到位、执行力强。
第二个是业务识别。比如公司的商业模式是不是好生意，竞争壁垒是不是足够高，公司本身是否拥有护城河。好生意赚钱是比较容易的，坏生意赚钱就很累。公司有护城河，别人要复制你的模式就很难。
赵晓东研究下来发现，to C的生意，赚钱就比较容易；to B的生意，赚钱就比较累。许多to B的生意，其实没有什么定价能力，基本上就是基于成本再叠加一点点毛利来定价。包括电子元器件、汽车零部件这种，人家一般给你20%的毛利率就很不错了。会偏向于to C，对to B就会比较谨慎。当然，toC要看竞争格局。竞争格局好的，定价权就比较大。
第三个是估值识别。除了传统的市盈率（PE）和市净率（PB）估值体现，赵晓东会更加看重经营现金流。经营现金流对利润的比例，会说明一个公司经营的质量如何。公司的经营现金流非常重要，以现金流去做一部分估值，能反应这个公司的长期竞争力。还有一点是公司的ROE，ROE比较高在15%以上的，估值可以给的高一些。相反，ROE比较低的公司，估值可能就要给折价。
第四个是可持续发展能力识别。这里面比较重要的是财务是否稳健，资产负债率怎么样，有没有大的财务包袱。还有公司的研发投入是否在行业处于领先。最后一块是公司的销售能力是否足够强，这里面包含公司的渠道能力，品牌力等。
第五个是风险识别。最重要的风险是现有模式是否会被颠覆。一旦未来三年有模式被颠覆的风险，一般就不会买。比如去年医药行业的集中采购对化学药影响很大。行业从原来to C的模式转向to B，赵晓东觉得模式有被颠覆风险就不买化学药了。模式颠覆风险，是赵晓东在风险识别维度最关注的。其次也包括政策风险，对于一些和政策相关度比较高的行业，比如房地产、新能源汽车这种。
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