公募中国研究组 | Mina
编辑、统筹 | Jamie
制作 | Jessica
大成基金的徐彦是市场上少有的具备社保和养老金组合、公募及私募管理经验的基金经理。他2012年开始管理基金产品，2018-2019年“短暂奔私”正心谷创新资本，随后再返回公募。
徐彦的大成策略回报，2012年10月至2018年9月11日任职回报达到153.72%，6年年化17.20%。11年基金经理生涯，投资经理指数回报超过300%。近三年，他的代表产品大成睿享A、大成策略回报A，回报均超20%，相比于偏股混合型基金平均-27%的回报，超额收益接近50%。
波澜不惊，穿越牛熊
徐彦，2006年复旦大学管理学硕士毕业，2006年9月至2007年7月任职于中国东方资产管理公司；2007年7月至2018年9月任职于大成基金，先后担任研究员、研究主管。
2018年10月至2019年7月徐彦短暂出走，任正心谷创新资本研究团队负责人。2019年8月重回大成基金，任股票投资部总监，2019年12月再度管理公募基金。2021年2月起任首席权益投资官。当前在管产品6只，截至2023年末，总管理规模139.07亿元。
徐彦最大特点是“稳”。
大成睿享A，2021年、2022年、2023年回报分别为27.98%、0.88%、4.80%，均为正回报，而同期沪深300连跌三年，回报分别为-2.73%、13.66%、6.78%，偏股混合型基金也经历两年连跌，同期回报分别为7.68%、-21.03%、-13.52%。
徐彦任职期间最佳基金是2012年10月31日至2018年9月11日管理的大成策略回报A，任职回报153.72%，年化回报约17.20%，在323只同类偏股混合型产品中排名31位。2020年3月20日，徐彦回到大成基金后，重新接管了这只成名作，至今年4月10日已有71.34%的回报，年化回报约14.17%，展现出稳定水准。
这11年间，除了徐彦离任的2018年以外，大成策略回报A仅在2022年微跌3.37%，其余年份均为正回报，绝对收益凸显。包括在2016年熊市，顽强获得3.89%回报，同期沪深300跌11.28%、偏股混合型基金平均跌13.03%。
截至2024年3月22日，徐彦投资经理指数近一年、近二年、近三年的回报率分别为-2.51%、8.77%、26.03%，总回报率306.14%、年化回报13.08%，同期沪深300指数的回报率分别为、-11.36%、-16.69%、-29.90%，在近三年权益市场较为艰难的情况下，徐彦业绩的超额收益较为显著，这也造就了徐彦成为市场上少有的2023年管理规模逆势上涨的基金经理之一，从年初63.09亿元增长至年末139.07亿元，增长120.43%。
徐彦的在2022年自我评价称：“排名中上、回报尚可、波澜不惊。”
远离风险，控制回撤
徐彦何以在熊市特别亮眼？
他在管6只基金产品的走向趋同，可以看出他对这6只产品的管理策略应该大体是一致的，因此公募中国研究组解读重点分析其规模最大的“大成睿享”。
大成睿享成立以来长期保持较低仓位，尤其是2021年以来，仓位逐步从近九成降至目前的六成左右，持有三分之一的现金，这一仓位水平帮助徐彦在市场下行时期避免较大回撤。
一方面，这有徐彦对市场看得比较保守的因素，自2020年起徐彦就一直提示市场风险，反映在仓位上，即做了一个时间跨度比较大的择时；此外，从其历史仓位来看，徐彦较为谨慎，他曾在2022年中期报告中表示，“市场复杂，以至于找不到严格意义上符合选股标准的股票”，这一习惯也帮助徐彦可以较好地控制产品回撤。
同时，大成睿享的前十大重仓股所占比例都不高，基本都维持在2%到6%之间。截至2023年底，“大成睿享”前十大持仓占比为39.41%，仅有华域汽车一只股票占基金净值比超过6%，占基金净值比7.14%。
“大成睿享”的行业和个股持仓集中度都偏低，虽不至于像其他强调均衡配置的基金经理一样，同时持有两三百只个股，但“大成睿享”持仓涵盖的行业数量和个股数量也较为分散。
回溯历史，自2020年6月中至2023年6月中，短短三年间，徐彦共计买过695只股票，所涉猎的行业覆盖了所有申万一级行业（31个）。
在买过两次及以上的243只个股中，徐彦看的比较多的板块包括工业板块（61只）、信息技术（48只）、消费板块（43只，可选消费和日常消费分别29只和14只）、材料板块（35只）。
这也侧面验证了徐彦在阶段性相对重仓一两个行业，但是更多依赖于自身能力，精心挖掘个股。
徐彦的换手率一直不高，也印证了徐彦更擅长于挖掘个股的风格。徐彦曾表示，关注和研究的是公司的价值，而不是市场的情绪。
2021年“大成睿享”录得27.98%的正收益，震荡市下成绩亮眼，事后徐彦分析自己的投资策略表示，相对于做了的，更重要的是他选择没有去做的：不参与泡沫。其次，他做了的：也是他很多年里一直做的，基于对企业价值的判断以合适的价格买优质的公司。
重仓的低估值企业
仓位偏低和行业分散之外，徐彦在个股选择上非常注重估值。
“大成睿享”的重仓估值水平一直低于同类产品平均水平，重仓持股平均市盈率一直在10倍左右，重仓持股平均市净率在1-2倍之间，2023年末重仓持股平均市净率更是跌破1倍，为0.95倍。重仓平均市净率、市盈率两条曲线一直比较平滑，徐彦对标的价值有比较严格的控制。
徐彦曾在定期报告中表示，价值投资是一种理念，更是一种理想。对自身管理规模的上涨，徐彦似乎也是意料之外，选股和提升仓位难免有被市场推着走的情绪，因此亦感慨：“对于基金经理来说，‘没有合适来球，又必须每一次都去击打’，才是球场上的现实。”
徐彦屡屡因“小作文”出圈，因其在基金定期报告上往往别出心裁，如一个饱读诗书满腹文采的文艺青年。
他在2021年年报中曾用爱情比喻基金持有人和基金经理的关系：有人追逐收益，就像少年们追逐爱情：想要一份爱情，同时又完全不知道爱情是什么。基金管理人对这种追逐的回应可以是：跟通常状态下一样，你是少女我是少男（考虑到现在持有人和管理人的经验，这并不完全是比喻），在一起谈一场跌宕起伏但几乎注定是心碎的恋爱，收获的只能是成长而不是幸福。
他曾在2023一季度报告中自嘲，“在操作上，卖出了一些成长股，后来大涨；买入了一些价值股，仍然被套。说明在选股和择时上我都有很大改进空间。”
今年，徐彦又因“百年孤独”风的年报小作文出圈。
“时间是绵延的，但总得掐头去尾截取一段来分析，这种截取既有很大的偶然性又容易让对象失去生命力。时间不是独立的，任何人都能感觉到在时间之中，但分析却总要求我们在时间之外。”他如此写道。
这位追求诗与远方的基金经理，如何用不变的框架应对变化的时代，公募中国研究组将在下一篇中介绍。
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