$爱旭股份(SH600732)$

【太平洋新能源】爱旭股份TOPCon项目点评

事件：公司宣布扩产滁州15GW TOPCon电池片项目，此前公司公告拟将义乌25GW Perc电池片改造为TOPCon。

【稳定电池片业务基本盘。】公司以电池片业务起家，成功研发Perc电池技术，在Perc时代保持出货量第二的行业排名，Perc转化效率处于行业最高水平。此后公司研发出ABC电池技术，其中包含了部分TOPCOn、HJT的核心工艺，显示公司在电池技术方面的KnowHow。我们预计滁州15GW TOPCon项目将于二季度投产，三季度满产，加之部分改造三季度整体TOPCon产能达30GW，TOPCon电池效率相较行业高出0.2%左右，公司将继续稳定电池片业务基本盘。

【“超前”布局无银，ABC组件静待花开。】公司目前ABC在手订单约10GW，经历去年四季度欧洲的库存冲击后，今年销售逐步好转，月出货量稳步提升。同时，近期以黄金为首的贵金属大幅上涨，银浆价格随之快速上涨。公司“超前”布局无银方案或在今年收获成效，若白银价格继续上涨，公司无银化ABC组件成本有望逐步逼近TOPCon，届时凭借更高的转化效率、更好的抗隐裂及衰减、更高的颜值，ABC组件有望快速放量。

【轻盈利，重格局。】我们认为今年光伏主产业链盈利将有一定压力，但随着23年下半年的风险持续暴露，行业负面的情况已经基本体现出来。随着资本市场融资端的收紧，光伏行业的供给增量得到遏制，行业新一轮洗牌正在持续进行。我们看好爱旭股份电池片业务继续维持基本盘，ABC组件逐步实现放量，打开公司更高的成长空间。