事件回顾
4月9日尾盘，中国天瑞水泥（1252.hk）25分钟内股价闪崩，从4.92港元/股暴跌至0.048港元/股，跌幅达99.04%，总市值从140亿港元到1.41亿港元，成交额2438万港元。
市场普遍观点认为是流动性不足导致股权质押崩盘，但是个人认为其中可能另有深层次原因。
一、以公司名义借100亿预付给供应商
4月2日，公司发布2023年业绩公告，营收79.51亿，同比下滑29%，净利润亏损6.34亿，同比下滑241%。
根据中国水泥协会统计，2023年中国水泥行业净利润320亿，同比下滑50。所以业绩下滑可以理解，但是其中资产负债表有奇怪的变化。
公司2023年应收账款从113亿增加至223亿，在营收没有特别大变化的情况下突然离奇增长110亿，而公司对此却没有深入的解释。
图：中国天瑞水泥财务附注
资料来源：公司公告
同时，2023年天瑞水泥短期借款新增64亿，长期借款新增36，合计有息负债新增100亿。
也就是说天瑞水泥从银行借了100个亿提前预付给供应商，这个供应商到底是背景深厚，还是说是老板的小姨子？
二、估值常年不合理
天瑞水泥在闪崩前的估值为140亿港元左右，2023年净利润亏损6.8亿，2022年净利润5.9亿龙头，就算按2022年净利润来估值也有23倍PE。
与之相对的是海螺水泥在港股市值为880亿港元，海螺水泥2023年利润117.9亿港元，2022年净利润175亿港元，对应的PE分别为7.5倍、5倍。
为什么中国第九大水泥产商的估值能够比龙头企业高出近5倍？要知道海螺水泥可是拥有国内最优质的矿山与水泥生产成本。
图：中国天瑞水泥历年分红情况
资料来源：wind
天瑞水泥近20年来只有2014年分红6.4亿，其他年份没有分红。这样的分红情况在港股市场投资者不会买单，会给予这类型股票非常低的估值，而天瑞水泥常年保持相当高的估值，令人疑惑。
所以我认为该天瑞水泥的股价其实是常年虚高的，公司股票常年没有流动性，存在公司自己市值管理的可能。
三、疑似股权质押跑路
中国天瑞水泥存放在CCASS系统的比例达到94.21%，前10大席位持仓量达到62.03%，持股比例相对集中。巧合的是4月3日也就是业绩公告后一天，有一笔2500万股从华融证券转入到招商证券（香港）。
个人怀疑有投资者看到2023年年报后也发现了大股东的猫腻，由于股票流动性不足无法出货，选择质押的方式清仓跑路。
资料来源：香港交易所
四、总结
综合以上来看，本次闪崩暴跌大概率不是简单的“港股流动性不足”导致质押平仓，这个可能只是结果，而更深层次原因更可能是公司基本面发生重大变化，以上这些疑问对于一家公司来说都是致命的问题，目前信息还太少，只能等待事件进一步发展。
对于投资者来说目前去抄底风险非常高，不管是通过关联交易转移资产，还是常年进行市值管理，都可能让投资者血本无归。