长江电力收购乌白分析

长电收购乌白已获批准。收购后，有人说净利润增加80-100亿，长电每股收益到达1.5元，说是一笔所有股东受益的收购。

我也来试试分析这笔收购，毕竟长电的确是所有上市公司里面不可多得的养老标的。

看图

总资产2444.1亿，其中固定资产1689.7亿，在建工程660.6亿，流动资产92.5亿。

再看负债情况，流动负债433.7亿，长期负债1439.1亿，总计1872.8亿，其中有息负债最少1680亿

净资产571.3亿。

交易对价804.8亿，其中161亿向原股东增发9.22亿股，另外定向增发161亿，大约8.8亿股，总股本增加约18亿股。另外大约还需要现金支付490亿，应该主要是发长期债融资。

收购后，负债增加2360亿，其中有息负债最少增加2170亿，按长电的融资能力，利率控制在3.5%应该不难，年利息费用76亿-82亿。

收购后，固定资产加在建工程增加2350亿，按长电去年2200亿固资折旧113亿算，年计提折旧121亿。考虑新旧电站的差别，按长电的折旧政策，档水建筑40-60年，房屋8-50年，设备5-32年，取中值，660亿在建按同比例转固，则乌白年计提折旧约95-100亿。

再来看看税和管理费用。两电站年发电1000亿度，平均电价0.26-0.28元，年营收260-280亿。长电去年营收556亿，税及附加和管理费用约26亿，同比例约12亿。

综上，乌白收购后，年营收约增加260-280亿，成本大约在183-194亿，税前利润约80亿，所得税有优惠约12亿，净利润约增加70-75亿。

收购完成后（包括定向增发161亿）长电总股本从227.42亿股增加到245.42亿股。

不考虑今年来水不好的情况，不考虑其他因素影响，按去年净利润262.7亿算，今年总净利润约335亿，每股收益1.366元，去年为1.16元，增厚0.2元左右。按当前分红政策，年分红在0.95左右，按21元股价，分红收益4.52%。

看图，交易完成后，长电的总负债将到达4000亿，资产负债率接近70%。

尽管水电站资产质量优良，长电的还债能力，融资能力不错，但是4000亿的债务压身，尽管年营收会上800亿，自由现金流也会到500亿去，但是2025年后还能不能保持70%的分红，是值得存疑的。

当前美债收益率在4.5-5%左右，和预期的长电分红收益平齐，未来可预计的两三年下降的可能性不大，也就是人民币基本没有降息的空间了。一旦人民币走上加息通道，对长江电力的影响将是巨大的，一个点的上涨，将影响净利润40亿。

因此，长江电力在2025年后的十年里，大概率会迎来还债的十年。

尽管长江电力是整个市场上为数不多的养老股，但是，当前的股价不说贵，至少不便宜。未来两三年，如果长电改变分红政策，股价可能到大股东增发价，甚至更低，那个时候才是大举加仓的时候。当前，适合持有，不适合加仓。