#本钢转债# 这只转债上市后会不会破发？

01 | 转股价值

我们先看看市场上转股价值在64元附近的可转债


60-66.5区间的转债一共11只

价格高于100元的转债有8只，最高的是大族转债107元

低于100元的转债有3只，最低的是铁汉转债98.1元

简单看好像依然赚钱的概率更高，但这里有一个BUG

低转股价值可转债之所以能够有较高的交易价格，通常是因为有向下修正转股价条款。

而本钢板材是一家国有企业。2019年每股净资产是5.03元，目前的转股价同样是5.03元。如果向下修正转股价，将立刻低于净资产，存在国有资产流水的风险。所以对于本钢转债（条款内也写明修正转股价不得低于净资产），因此不存在向下修正转股价的可能。

不能向下修正转股价是一个巨大的弱势。对于本钢转债而言，股性微乎其微。所以这个转债不应该看转股价值，更多的应该看他的债券价值。


02 | 债券价值

虽然本钢转债的股性比较弱，但是债券价值十分明显。


上图为本钢转债每年还本付息的金额

1. 可以看出在到期前的利息虽然不高，但每年都有所增加。

2. 第6年还本付息，一次性给119元

3. 真实的到期收益率为4.41%


本钢板材目前并没有发行的长期债券，但是为本钢转债提供担保的母公司本钢集团有限公司在2020年6月22日刚发行了一期88天的超短融债，利率为4.3%。

虽然本钢转债的利率4.41%比短融债的利率4.3%高，但因为债券期限不一样，这样直接对比并不合理。

通常借款时间越长，利率会越高


上图为近期中债AAA级企业债的到期利率走势图，其中6年期的债权利率比起3个月期的债券利率高了1.45%。

也就是说5.75%附近（4.3%+1.45）才是本钢转债的合理利率。

本钢转债4.41%比市场利率低了1.34%。

03 | 投资逻辑

1. 本钢转债的到期收益率4.41%在可转债中是比较高的（通常转债利率在2%以下）

2. 实际控制人是辽宁省国资委，并由母公司提供担保责任，因为国情，实际违约的风险非常小

3. 但是因为不能向下修正转股价，所以股性很弱。

因此本钢转债的投资逻辑和以前的转债完全不一样

以前的转债，发行时转股价值基本在100元面值附近，股性更突出。以前的转债是有债性保护的股票。

而本钢转债的股性不强，债券属性突出，投资逻辑是有转股机会的债券：

1. 如果股价涨幅不大，没机会转股，就老老实实当作债券拿着，年化4.41%并不低。

2. 如果股价大涨（或者牛市），投资者有权力把债券转换为股票，分享牛市的上涨收益。

04 | 会破发吗？

我认为概率很大，原因如下：

1. 债券的属性十分突出，到期收益率4.41%，这个收益不低但是时间很长
2.不破发没有机构愿意接盘