恒生241Q财报简评

$恒生电子(SH600570)$ $顶点软件(SH603383)$ $财富趋势(SH688318)$

阿里是2014年成为恒生第1大股东，刚好过去一个完整的10年。

收入特征：

恒生的收入有一个很不一样的特点，既同时具备软件产品高毛利率特征，又明显具备项目交付型企业按里程碑确认收入的特点，比较好的一点是，每年的趋势或可比性很强，这是很好的优点，比看起来很好，但预判很难的公司强很多。

另外，恒生由于拥有很多公允价计量的金融资产，因此必须看扣非利润。这本来是常识，但论坛里很多小白，并不清楚这一点。

项目型公司一季度收入和利润占全年的比例很低，因此看绝对值意义不大，当同口径下当然可以同比和环比，只是由于绝对值小的时候，波动更容易放大。这点要注意；

财富趋势净利润率极高，是软件产品型公司，但依然收入也是项目型特点。

恒生1季度收入11.88亿，同比增长5.13%，是201Q之外增速最低的Q1，当然成长速度上，Q1明显有所下降，也是连续3个Q1增速同比下降了。

金证Q1收入下降13.84%,顶点增长5.34%，财务趋势增长9.16%；恒生规模大很多的情况下，增速基本上行业整体水平。

盈利：

毛利润率68.8%,同比增长0.36个点，这个无法环比，没意义。

三费都是个位数增长，扣非利润大幅下降71%，但是上面提到到，这跟绝对值小有很大的关系。顶点Q1数据早出来几天，扣非利润同样下跌28%，幅度也不小，业绩出来后第2天收跌4.75%，过去2天完全收复并反涨，这类股票涨跌跟情绪关系密切，利润更多是在熊市时，帮助抗住下跌的。至少我是这么理解的。

恒生的金融资产波动收益在牛市时放大利润，熊市是带来亏损，但到底是否要算到估值里面去？也是看市场情绪。这是很简答的财务知识，不过市场上可能大多数股民不知道这一点，真的可能是如此。

金证的业绩的确差了很多，收入下滑13%，扣非亏损0.93亿，但今天只小幅下跌0.5%。

研发投入：

信创、大模型/AI，这是金融科技公司的核心关注点，没有研发投入，这两件事怎么搞？拿什么来搞？信创进入深水区，大模型还处于早期开拓期，都需要投入，而管理、销售、研发费用中，研发费用最关键。

财富趋势每年不多的研发投入，我很担心它的高利润率能够长期持续，没研究瞎说哈。

订点的投入不到恒生的10%，市值比恒生的同花顺投入也比不过。金融科技未来，个人认为更加会向龙头公司集中。这比2.0时代的独立产品为主，会更集中。

其他：

10大股东中，北上资金过去一年持仓比例从18.03%大幅降低到7.27%，而同期在同花顺上确有小幅的提升。这已经成为了历史。哪种结果对未来更有利？可能有争议，不过股市里面，空头是潜在的多头，多头是潜在的空头。行情改变后，我认为恒生这种低持仓比例更有利。

至于总体股东人数，在增长，抄底在增加，这是正常的。散户多少与未来涨跌没啥必然关系，这是我看过很多很多案例之后，确信的一个事情，所以大多数时候股东人数的变化，我基本不在意了。

恒生是典型轻资产公司，长短期借款总共才3.3亿。这种高利润率、低负债的轻资产公司，估值中枢相对是要更高的。

过去10年的PB估值趋势如下。

2023年是大模型元年，金融是AI天然最合适的领域，概念题材想象空间更丰富。

总体上，我认为1季度业绩表现，大体与行业相符，中规中矩，当然也不是超预期、很亮眼的那种。如果是后者，估计我又得追涨买入了。现在这种情况呢？市场估计也分歧很大。如果大跌，我肯定是继续按计划坚定加仓，不大涨，我都会加，只是节奏可能没那么快。

卖出的触发，更多不是恒生的业绩，可能是指数的表现。如果感觉市场还是无法走出来，可能我就会逐步降低仓位，不会按重仓股来搞了。