$朗生医药(00503)$公布了中期业绩，上半年收入4100万美元，增长33.5%，净利润620万美元，增长1%，目前市值约1亿美元，市盈率约8倍，中期股息0.0811港元，以股价2元计算股息率约4%。朗生医药去年分红两次，中期股息0.0805港元，末期股息0.828港元，以股价2元计算年股息率约8%，给人的感觉是公司属医药行业，业务稳定，即使股价不涨每年8%的分红也很不错，但个人认为公司现金流恶化，高分红不可持续。

朗生医药2012年6月30日只有现金及存款900万美元，而2011年年底时还有2300万美元，现金减少主要是因为应收账款及存货增加、分红、还债，而下半年朗生医药还要分红400多万美元，随着业务发展应收账款及存货还会增加，一年内到期的借债2400万美元，这些都将消耗现金，而公司2011年经营性现金净流入只有386万美元，2010年则是负263万美元，中期分红后公司现金将只剩500万美元，公司拿什么来分红，因为要维持8%的股息率，每年需净现金800万美元，难道公司会把应收账款抵押每年借款来分红吗？

再看看朗生医药的业务情况。
1、朗生医药利润增速远低于收入增速的原因公司解释是因为研发费用、无形摊销费用增加，联营公司司太立贡献利润比去年同期减少，但把这些影响因素扣除后与去年比较利润增速为16%，仍远低于收入增速，原因与毛利率下降有关，今年上半年销售费用率管理费用率分别比去年同期低2.55%、0.22%，但综合毛利率为57%，比去年同期约下降5%。综合毛利率下降的主要原因是制药业务由于原辅材料成本增加毛利率降低及低毛利的现代中药等业务增长速度快占总收入比例提高，现代制药等业务比去年同期增长67%，占总收入的比例为39%（去年同期占比为32%），毛利率约27%（去年同期为29%）；高毛利率的风湿专科业务增速为21%，占总收入的比例为61%（去年同期占比为68%），毛利率为75%（去年同期为77%）。不明白的是越秀证券研报说白芍原料药价格下滑57%（网页链接），为什么中报中毛利率还在下滑呢？
2、应收账款大幅增加，应收账款周转天数190天，去年同期为176天。
3、联营公司司太立由于扩产及GMP改造，成本增加，导致贡献的利润只有68.4万美元，比去年同期减少38%。而司太立上半年的收入没有减少，如果GMP改造完成产能扩大，给公司贡献的利润会增加。
4、去年获独家经销许可权的酮洛芬/奥美拉唑缓释胶囊及获在全国医院独家经销权的上海家化“玉泽”品牌所有系列特护产品中报没提，不知什么情况。
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披露：目前本人不持有朗生医药多头或空头仓位。