一、分产品分地区销售分析
康辉医疗的脊柱产品品种全，11年上半年销售是创生控股2倍，12年上半年比11年上半年销售增长29%，占总收入的比例达到历年最高，约32%；创伤产品销售一直比创生控股差一点，12年上半年销售与创生控股差不多，约为创生销售的97%，比去年同情增长24%，占总收入的比例为60%；OEM比去年同期下滑4%，占总收入比例为8%。上半年国内收入增长强劲，增32%，占总收入比例达77%，国际收入受中东政治形势的影响只增长了2.4%。
创生控股脊柱产品一直比康辉医疗弱，由于上市了一些新脊柱产品并吸收骨科医生等加强销售，脊柱产品上半年销售加速，比去年同期增长95%，相对于康辉医疗12年上半年脊柱产品销售的74%，占创生总收入的比例达历年最高，约21%；创伤产品增速放缓，比去年同期增长17%，占总收入的比例为56%；OEM比去年同期下滑7%，占总收入比例为13%；毛利率最低的手术工具等其他收入大幅增长，比去年增89%，占总收入比例达11%。如果只算脊柱和创伤产品收入，创生控股比康辉医疗少6%。
二、费用率分析
康辉医疗销售费用一直比创生控股高，不过康辉的销售费用率在降低，创生由于销售投入加大，销售费用率在提高；康辉和创生的管理费用率都在上升；二者的研发费用都在加大，创生的研发费用率仍高于康辉。
三、毛利率分析
康辉医疗毛利率保持稳定在70%以上；而创生控股的毛利率降到了67%，原因是低毛利率的其他产品收入占比上升，同时高毛利率的创伤、脊柱产品的毛利率都有所降低，CEO钱福卿对毛利率下降的说法是卖了低毛利的产品，“低毛利产品有市场需求，公司不能‘不做不卖’以调整产品组合”，CFO何嘉文认为也与劳工工资上升有关。（注2）
四、应收账款分析
康辉医疗和创生控股的应收账款周转天数、存货周转天数都在增加，创生控股的应收账款增加尤其多，非常值得警惕。康辉医疗对应收账款的构成没有查到（有查到的朋友请告诉我，先谢了）不便分析；创生控股的应收账款构成披露得比较详细，分析如下：创生报告中披露给与客户的账期一般为0到90天，现在我们放宽一点，计算半年后收回账款的比率，11年底0至90天及91天至180天的应收账款应该在12年上半年归还，没有还完的就会计入12年中报的181天至360天应收账款，所以11年底180天以内的应收账款还款率等于（125.028+14.315-55.503）/(125.028+14.315)=60.17%，有40%的应收账款过了至少半年还没归还，而11年上半年及10年底180天以内的应收账款还款率分别为96.42%、86.87%，说明公司去年年底的销售存在向渠道压货现象，今年中报又有大量的0到90天应收账款，投资者需要警惕是否又是在向渠道压货。中报也披露8月15日前收到了1.13亿的应收账款，但是不影响上述分析，因为还款期远远超出了公司规定的90天信用账期。
五、疑问，请教各位：
1、康辉医疗的存货比例一直非常高，存货周转天数常年维持在400天以上，这是什么原因？
2、创生控股7到9月大型订单出货，但存货周转天数只比去年同期增16%，这个订单到底是真是假？如果是真，存货不足，如何保证非大型订单的销售？
3、按大摩的说法（注3）上半年毛利率降低，主要由于大型订单毛利率较低，可是上半年国际收入只有973万元，难道大型订单的收入计入了国内收入？如果是这样的话，公司的自然增长会降低不少。
声明：本人持有创生控股多头仓位
注1：骨科植入物医疗器械上市公司比较网页链接
注2、注3：网页链接
@李建昌 @chance12 @Zidane @新老宋 @坂上之云 @Lucking @ali2009 @johnnyxiang @CHECO2006 @王铠嘉 @ww620 @KrisFish @流落香江 @ddc321 @傻大黑粗 @老火煲汤 @管子2010 @神之一手 @Tonie