芒格定律：ROE≈长期复利，究竟是咋回事？——市赚率为你完美解析！

#市赚率#

首先要说的是，为了学习巴菲特，笔者仿造PEG发明了一个叫作“市赚率”的估值参数，其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年，买入市盈率为14.7PE，ROE为31%，市赚率估值是0.474PR。1989年，买入市盈率为15PE，ROE为46%，市赚率估值为0.326PR。两年的计算结果平均下来，刚好就是0.4PR。从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。所以说，市赚率很可能就是巴菲特的投资秘密。

书归正传，芒格说过：ROE约等于长期复利！很多人并不理解，实际上用市赚率便可完美解析。

假设，有ABC三家公司，净资产均为1亿元，ROE分别为10%、20%、30%，并维持10年甚至更长时间的ROE恒定。并且，在这10年间，“市场先生”给予四家公司的估值丝毫不变，都是市赚率等于1PR，也就是市盈率分别为10PE、20PE、30PE。投资者所要做的，就是10年前按照1PR市赚率将其从“市场先生”那里买来，10年后再按照1PR市赚率将其卖回给“市场先生”。在这10年间，如果ABC三家公司每年的利润100%进行分红，并且不收红利税的话，10年投资的本金倍数分别为2倍、1.5倍、1.33倍。看到这里，芒格定律似乎失效了。因为ROE越高的公司，10年投资的总回报反倒越低！

实际上，上述结果是由于每年的分红闲置所导致的。如果ABC三家公司干脆就不分红，留存利润都用于企业运营。那么，投资收益就会出现极大变化，10年投资本金倍数分别为2.59倍、6.19倍、13.79倍。此种情况下，芒格定律就开始正常工作了。即便ROE很高的公司，PE和PB估值都不低，但最终的投资收益却仍旧很高。至于10年间的投资复利，则刚好与ROE相等。这就是爱因斯坦所说的世界第八大奇迹“神奇复利”，而这也符合芒格所说的，时间拉长，投资复利只与ROE有关。

接下来的问题是，分红0%和分红100%在现实世界里都不太常见，这就让芒格定律有些尴尬了。举例来说，贵州茅台最近几年的恒定ROE大概是30%，分红率大概也就50%。所以理论上来说，贵州茅台的投资复利更接近于15%，而非30%。而要想实现更高的投资复利，初期买入时就一定要低估，每年的分红再投也同样需要低估。这样一来，除了企业内在价值增长之外，还可享受到价值修复所带来的额外利润。从而让投资复利远离15%，并更加接近于30%。

很多人误以为，企业护城河要比安全边际更重要。而实际上，要想实现芒格定律所提及的投资复利约等于ROE。不仅企业护城河重要（高ROE），安全边际也同样重要（打折买入），两者可以说是并重！！！

$贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$ $泸州老窖(SZ000568)$

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