歌力思-关于对回购想法的一些解释

之前发了对公司回购现状想法的帖子之后发现有不同看法的人不少，想到或许是我没有完全表达清楚，于是索性另开一帖把想法全部写出来，对于本次回购的讨论在我这里就到此为止了，后续也不再回应有关话题，准备迎接复工了。

首先不知为何总有人把我“希望维持股价10元底线与尽量保证单日不大跌”的诉求偷换为“我抨击公司为什么不用回购资金拉升股价”，其实我觉得在一开始的主帖里好像说的挺清楚？

抛开这个问题不深究，仍有不少人认为我的诉求很难达到，理由主要有以下两个：1.证监会条款对回购的限制使得公司难以有所作为；2. 现在处于弱势，即使积极回购也会跌回去，根本维持不住，所以没必要在当下白白消耗资金。

下面就这两个问题分别展开讨论：

1.     回购条款的限制

关于这一点我一开始的确是忽略了，也想的比较简单，后经几位朋友提醒又去学习了相关条例（上证发〔2022〕8号），发现持有“条款对回购的限制使得公司难以有所作为”观点朋友的担忧主要由以下几点：1. 回购数量的限制2. 回购时间的限制3. 回购价格的限制。

首先关于回购的数量，条款规定：每5个交易日回购股份的数量，不得超过首次回购股份事实发生之日前5个交易日该股票成交量之和的25%，而公司首次回购日5月11日前5日的成交额共计3.6亿，即每5日总共可以回购不超过9千万，与公司的回购方案相比，显然构不成限制；2. 关于回购时间，这也是之前有朋友指正我的，即开盘集合竞价，收盘前半小时不得回购。收盘前半小时不得回购的确会对回购效果造成一定的影响，但我仍认为影响有限，剩余交易时间足够。通过对近期每日走势的回顾，我并没有发现在最后半小时公司股价有明显的变化，更多的还是在延续2点30分以前的走势。假如股价经常在2点30分之前保持稳定，而一到最后半小时就开始大幅下跌，那么我承认你说的有理，公司在可用时间内的确尽力了，但现实是我并没有观察到这一点，包括5月24日大跌时，在2点30分时已经下跌4.5%，后半小时再度下跌1%只是之前走势的延续罢了。所以我认为这一种说法也站不住脚。3. 关于回购价格，目前我还没有看到公司只要是在15元以下进行回购会有什么限制，而我的诉求仅仅是10元以上。

2.     现在处于弱势，即使积极回购也会跌回去，根本维持不住，所以没必要在当下白白消耗资金。

首先我不知道有些朋友所谓的弱势指的是什么，是大盘？是板块？是实际经营？还是个股？5月公司所处的上证指数上涨4.57%，纺织服装板块上涨9.77%，而5月下旬开始上海疫情明显好转，北京也无大面积扩散，好像弱势的说法并不成立，最坏的时候其实已经过去。如果真如某些人所说一拉上去就会被打下来，那么这些指数包括许多同行业的个股涨幅为何都没有被打下来呢？而担忧二季度业绩很差的我个人觉得也没什么道理，通过对20年一季度的业绩观察，我觉得今年二季度会出现亏损的可能很小，最差也就是维持个不亏不赚罢了，除非2季度又进一步加大了投放。20年一季度业绩由过年前高峰贡献，而今年二季度并不是全国都受影响，比20年强，且6月可能上海会回暖一部分，其实所处的情况是差不多的。说一句不负责任的话，我认为即使公司22年全年亏损，股价也值10元以上，所以我并不认可实际经营影响的说法。

既然上述说法都不成立，那么某些朋友说的一定是个股弱势了。但个股弱势不恰恰证明了需要回购资金的积极介入吗，任何一只在底部的个股都会经历拉升抛压拉升抛压的反复过程，直至充分换手，该抛的都抛了才会开启反转。如果因为害怕拉升以后被打下来而选择不去积极买入，依靠让想跑的人跑不掉来维持相对的稳定，那么只会让底部的时间被无限拉长。这就和“只要指数不大涨就没有股灾的风险，美国10年天天创新高是高风险，A股10年3000点是低风险”的思路一致，而现实恰恰是3000点的股灾也没少捱。

而这里我又要再一次说明，我也并没有想让股价去如何拉升，只是希望在10元以下能够尽可能地多买，从而去表面公司对自己股价被极度低估的一个态度，对自己股价应该所处位置的一个态度，而不是现在所看到的上午貌似有一个买入，而后不管怎么涨跌都不管了。

说道态度，我又不得不提为何我一开始帖子所提到的惊讶，我的惊讶来自于公司5月11日公告首次回购共买入金额500万，而我在5月31日来看的时候发现回购进展貌似远远落后，今天的公告也证实了我的观点。公司除首日回购500万以外，剩余14日共回购2400万，平均每日170万。为什么这里我要提到态度，其实是我认为在这中间存在一种误导的嫌疑。对于回购首日需要公告的制度我认为是很好的，同时这也是公司对后续回购计划的一种表达，表明回购计划从今天开始了，同时为何要求公告首日回购的金额也是监管层要求公司对回购速度的大致表述。公司公告首日回购500万这个金额相对总额度来说并不小，这在我看来是公司表明了一种积极态度，但后续却并没有延续这种态度。如果公司一开始就计划以这种速度进行回购的话，那么首日回购金额100-200万会更合理一些，以防对一些中小投资者造成决策误导。

当然话又说回来，我一直十分欣赏公司与管理层的诚信水平，我并不认为上述的两种观点也是公司内部的想法，同时也相信对于首日回购金额较高也并不是公司有意为之，只是对于回购应该怎么实施单纯没有想这么多而已。从我个人而言，当我每做一件事时，我都会想好为什么要做，以及如何把它做好。本次回购是在连续跌停的背景下实施的，那么我回购的目标肯定是要兼顾一些市场情绪的恢复上面的，不能太佛系。如果回购是在平时作为一种分红手段，或是在股权激励推出时作为配套政策而推出，那么目前的回购进展我认为没有任何问题，但现在的情况显然并不是。

聊了太多市场方面的话题，其实并非我的本意，只是为了回应某些朋友的疑问罢了，或许你和我一样近期没有卖出计划，也并不关心短期股价如何，那么我将从另一个角度来说明为什么我认为在10元以下应该尽可能地多买入。

我们知道，回购以后的库存股一般主要有两种用途，即注销或者用于股权激励。公司在回购方案中也提到了股权激励，但很遗憾的是或许比较难以实现。根据公司去年公布的股权激励方案，最早的一个行权日是股权登记日的7年后，大概是2028年（除非是提前达到业绩目标），而回购的股份最晚3年内必须处理，也就是2025年，所以大概率赶不上。那么这些回购的股份被注销的可能性就很大了，这时有人会说，既然用不上，是不是就别回购那么多了，买到下限5000万就可以了？其实不然。

我们都知道，回购与增发是一对相反操作，当然这里的回购是指回购注销，如果不注销那么就不能拿来对比。公司在21年以每股13.2元的价格增发了部分股份，在我看来，如果能以均价10元把这些股份全部或部分回购并注销，那对于公司股东来说无疑是天上掉馅饼，是能获益的。公司本次增发的目的是偿还收购IRO部分股权的贷款，或者可以就看作为增发为了收购，而在疫情的影响下，收购资产的收益并没有达到预期，这对于所有股东来说是一种权益的稀释。如果本次能够低价购回股份并注销，那么对于所有股东来说都是一种权益的弥补，甚至当差价达到3元，股数足够多时对股东权益的得失来讲还能小赚一笔，同时也可提升每股收益与净资产收益率等财务指标，绝对是一举多得的。

那么假设公司有相关条款可以规避3年限制，从而将库存股用于股权激励时，又是否应该尽可能地在低价多回购股份呢？我认为答案也是肯定的。为什么这么说呢？我们根据股权激励方案可以知道，公司股权激励的行权价是15.12元，大家可以试想一下，公司以10元一股购入，又以15元一股卖给管理层，这其中不就赚到每股5元的利润了吗，假设回购1000万股（以1亿回购均价10元计），预计将对公司贡献5000万元的税前利润（我自己想的，具体是否是这样操作我还得查查）。可能有人会问，高管真的会在15元这么高的价格去行权买入？我觉得这倒是不必担心，因为公司如果真能完成2025年7亿元的利润目标，那么股价应该是远高于15元了，高管有足够的动力去行权。

通过对上述2种情况的推演，我相信大家应该能够理解为什么我希望公司能够在低位尽可能地多买，同时我还有一点要补充的是，为什么要现在就尽可能地多买。这其实牵扯到一个分红的问题。根据我的了解，库存股是不需要进行分红，那么这就意味着在分红前买的越多，能够省下的分红也就越多。换句话说，在分红前回购相对于分红后回购会有每股0.25元的折扣（即每股分红的金额）。所以结合上面的几点，我认为这时候尽可能地多回购绝对是一个一举多得的大好事。

同时还有一点我想表达的是，可能有不少人在疫情前以并不高的价格买入了公司的股票，在连续跌停时无法抛出，而经历本轮疫情后财务状况突然恶化（比如我身处的上海），不得不抛出股票维持生计。在这个时候我希望公司在回购时能够考虑一下这种情况，为这些人提供一个较为合理的窗口离场，即使之后再度下跌也没关系，至少给过机会了，能帮尽量帮一把，也算是给这些支持者提供一些帮助了。这只是我个人的一些想法罢了。

以上就是我对于我本人所持观点的完整表述，接下来随着端午节后上海开启复工，本账号对歌力思这家公司的分析也将告一段落，账号将移交给我公司下属员工继续一些量化财务分析评级的文章发布（类似去年三季度），大家如果不感兴趣的可以先取关，我就不再公号私用了。有些朋友可能觉得何必如此大费周章，想的这么复杂呢，这其实也是我的一种学习方式，比如这次又学了不少有关回购的知识，虽然钱没赚到，倒也不觉得无趣。