歌力思2021年年报简析（四）

第十节 财务报告 本节是财务报表分析，其实，报表分析与报表审计的原理有相似之处，首先要明确重要性水平，即金额不大的项目即使有疑问也可以忽略，金额较大的即使看上去没问题也要留个心眼，这个金额的标准取决于大家自己的风险承受能力。下面就按照报表科目的顺序快速过一下，有相关的科目会放在一起说。

“货币资金8.35亿”：对于货币资金的考察其实并非只是看报表时点的现金是否充裕，而是要推断未来一年假设无法新增融资借款的情况下，是否会出现资金短缺。

相关科目：交易性金融资产 0.4亿；一年内到期的非流动负债 3.67亿（其中借款部分为2.34亿 第202页）

未来一年的收支情况为：货币资金8.35亿 + 交易性金融资产收回 0.4亿 - 归还借款2.34亿 - 回购1亿-分红1亿 + 经营活动流入2亿（预估）= 6.41亿

从结果来看显然资金还是较为充裕，另需提到 "其他非流动金融资产 2亿" 应该也是理财产品，只不过既然公司将其划分为非流动资产，那么我只能认为它是一年内不会到期的，所以不在考虑范围。大家还可关注第230页流动性风险一节，可见在2022年还款高峰以后，未来3年每年仅需负担4000万左右的借款归还，压力较小。

“应收账款 3.3亿”：95%以上为一年以内，风险较低。

“存货 6.96亿”：存货显然是每年最应关注的资产负债表科目之一，今年貌似增长也不少。这里我就分享一下我个人衡量存货风险的其中一种方式，供大家参考。我的方法是将库存商品件数的增长幅度与直营店的增长幅度做比较，将存货中库存商品金额增幅与营业收入增幅作比较。我认为直营店与营收增幅一定程度上代表了存货应有的自然增长，是比较健康的，而若存货增幅超过了上述2项，则代表当年又造成了一定新的库存积压。这种方法虽然忽略了很多因素，比如直营店规模不尽相同，所需库存也不同；比如不同品牌存货价值也不同等等，但在目前所可以获取的数据下，应该还是相对合理。

直营店数量增幅（43页）：312家-380家，增幅21.8%；

库存商品件数增幅（38页）：161.6万件-192.5万件，增幅19.1%；

营业收入增幅（9页）：20.42%；

库存商品金额增幅（180页）：4.72亿-6.14亿，增幅30.1%。

从计算数据可以看出，库存商品金额的增幅大于营业收入的增幅，这里可以有两种解释：

1. 新开的直营店大多为售价较高的收购品牌，单件商品的货值也相对较高，所以金额增幅会大于件数增幅；

2. 库存的金额其实指向的是未来一年的营收增幅而非当年，公司有信心在2022年完成30%以上的营收增幅。

不过从我个人的角度来说，我更愿意从谨慎性的角度出发，认为库存造成了一定的积压，尤其考虑到2022年上半年的疫情形势，所以我更愿意相信公司2022年的存货减值会大于21年，预估会在5000万以上。从理想的角度来说，其实我更希望不管营收是否增长，每年的存货减值准备都能覆盖库存的增长，使得存货总体的金额能保持相对稳定或缓慢下降，不过从实际操作上来讲或许比较难以实现。另外是否要将上述比较中的营收增幅替换为直营营收的增幅，这个问题我还没有想好，从保守角度目前选择总的营收增幅。

“长期股权投资 4.01亿”（184页）：主要为百秋公司的股权投资，之前也提到过当年获得投资收益5000万，从表中可知现金分红为2500万。

“无形资产 6.28亿”（192页）：主要为收购品牌的商标使用权。其实这一部分你说它有没有减值风险？我认为也可能有，可以把它与商誉同等看待，具体到商誉部分给大家介绍如何考察。在193页表格下有一句话我倒是要提一下：“本期末通过公司内部研发形成的无形资产占无形资产余额的比例 为0”。别看这句话挺不起眼，但还是挺重要的，这意味着公司并没有将一部分研发费用资本化，以达到虚增利润的目的，说明报表是公允的。当然每家公司情况不一样，行业特性也不一样，大部分公司将费用资本化也是合理的，只是给大家提供一个参考，如果某公司某一年资本化金额增加较多，则需考察是否正常，是否确有研发中的大项目。

“商誉 2.96亿”（194页）：当年无变化。其实商誉是否需要减值，减值的风险有多大在年报中是有迹可循的。商誉减值测试的逻辑是看年末对收购公司的评估价值是否小于账面价值，如果小了，说明现在已经不值当初买入的那个价了，就要减值。所以接下来就只需要找到这两个数即可。

收购公司的评估价值：14.37亿（196页）；

收购公司的账面价值：唐利国际2.23亿+前海上林7.85亿=10.08亿（194-195页包含商誉的资产组或资产组组合的账面价值）。

从数据可以得知，评估价值是大于账面价值的，并且大的还不少，可以证明未来商誉减值的风险较小。当然这里有一点需要说明，所谓的商誉减值测试也是有一定调节空间的，并不能完全就信任它，审计师可能迫于管理层的压力故意调高收购公司的评估价值，以达到管理层不希望进行减值的目的。那么我们可以分辨出来吗？有2个办法。一是当评估价值仅仅比账面价值高一点点的时候，那就需要警惕是否有人为调节的可能；二是找到文中的折现率数据，当折现率低于5%,或低于社会平均回报率的时候，也需要警惕是否有人为调高评估价值的可能，因为所用折现率越低，评估价值就越高，从歌力思本次所使用的折现率12.51%、8.28%、8.78%可知，并不需要存在这种担忧。

“1年内到期的非流动负债 3.67亿”（202页）：刚才提到过其中2.34亿为未来一年需要归还的借款，剩余部分为未来一年需要支付的租金。

“预计负债 0.7亿”（204页）：此项为经销业务中，未来可能需要承担的经销商退货的金额，一般与经销业务的营收增减幅度有直接关系。

“营业收入和营业成本”：关于销售其实可分析的方面是非常多的，比如分产品、分品牌、分直营经销、毛利率情况等等，在简析（二）中也分析了其中的一个因素，剩余部分我认为对比往年情况、今年新业务情况还是比较符合的，所以就不提了以节省篇幅。

“销售费用/管理费用”：管理费用保持稳定，销售费用主要是看增幅与营收的增幅比较下如何，经过计算得知，销售费用增幅为30%左右，是大于营收增幅的，不过在前文中也提到过今年属于大投入的前期，有这种表现也算正常，还需继续观察以后年度的匹配度情况。

“营业外收入 0.66亿”（215页）：其中疫情补贴6425万，这个其实挺意外的，真正是属于“非经常性损益”。不过为啥疫情严重的2020年没有，2021年反而有大额补贴也是比较迷，或许是2020年申请的补贴21年刚发下来。

现金流量表其实挺正常的，没啥需要多说的，不过有一项大家可以关注一下，“所有权或使用权受到限制的货币资金 1.18亿”（220页），如果风险意识比较高的朋友可以在本文一开始计算未来一年货币资金的公式中把这一项也减去，因为其中有部分也是无法轻易动用的。

“九、 在其他主体中的权益”（225页）：这里有一项需要提醒大家的是self-portrait是由公司与品牌方按50%/50%合资的，不要因为这两年增长很快就错估了未来的利润，认为未来所有实现的利润将全归公司。具体的企业主体即为表格中的“深圳圣珀齐服饰有限公司”。

“(3).重要联营企业的主要财务信息”（227页）：这一项是用来查看百秋的简化版资产负债与利润表，有兴趣的可以看。

那么关于财务报表部分的解读就完成了，同时整体的年报也就阅读完毕。其实大家也不用觉得财报分析过于复杂，如果每年都阅读的话事情就会变得简单，因为很多东西都是重复的，一年的时间对于一家正常经营的公司来说变化不会太大，有足够的时间供大家研究思考。同时我认为投资一家公司的最大风险有时可能并不是因为不了解公司的财务情况，而是因为不了解公司的产品，尤其是当产品受众比较小的时候。很多时候产品的好坏能够比财务报表更早一步甚至很多步体现出一家公司究竟正在往什么方向发展，所以希望大家都能投资于自己所了解的产品、自己所喜爱的产品。