歌力思2021年年报简析（二）

第二篇将继续阅读年报第一节至第二节，在第二节中将重点分析有关收入与利润的话题。

第一节 释义

上海百秋尚美科技服务集团股份有限公司，由“上海百秋网络科技有限公司” 整体变更而来 。

第二节 公司简介和主要财务指标

“营业收入同比增长20%” ：我发现今年貌似各方对公司的宣传着重放在疫情下营收的逆势增长上，其实年报中营收与扣非利润增长的匹配度还是比较正常的，但在最新的一季报中，营收继续增长17%这个数字令我比较意外，同时也在思考其中的原因。除了公司在一季报中已经公布的三个因素以外，我经过仔细思考，认为公司营收增长的另一个重要因素可能在于销售模式的转变上，即经过去年上百家门店的调整，有一定数量的分销门店关闭，转而开设了新的直营门店（22年一季度加盟店比上年同期减少70家，但店铺总数基本保持不变）。

为何分销转直营，收入就会增长呢？这其实很好理解，同一件商品，公司销售给分销商的价格和在直营门店中的价格是不同的，直营价格需要加上店铺的租金，销售人员的薪酬，而这些在分销中都不需要考虑，主要是由分销商自己承担，并且在分销业务中还需要考虑给分销商让渡一部分利润的问题。所以我们可以看到直营业务的毛利会比分销业务高一些，但其实最终到净利润层面可能差距并不是太大。我认为我们不能看到营收增长就盲目地认为形势一片大好，仍然需要拆解原因，并分析利润的匹配度是不是处于正常的范围之内。

但是否就能据此认为公司的这种转变是一种无用功，是一种纸面富贵呢？我觉得当然不是。在上一篇我们提到了外延并购与内生增长的这一对关系，其实在直营与分销上也存在类似的情况，他们同样也是各有优劣，需要根据实际情况来调整经营策略。在经济下行时期分销商处境更为艰难，选择退货关店是常态，更别说出钱进行店铺重新装修等等，而这个时候作为上市公司来说，是有财力选择在租金较低时拿下优秀铺位，开设新的直营店，并统一对老店铺进行升级改造的，这也是为未来经济转好时公司的进一步发展打下基础。经济总是呈周期性波动的，这也是一些百年老店一直在做的事情。公司在21年进行了近几年最大的一次店铺调整（100家左右），原本我预计这些新店铺将在今年发力，为公司贡献增长，只可惜上半年疫情如此严峻，只能继续蛰伏等待。

“净利润同比下降32%”：这个原因大家都知道，去年百秋贡献2.5亿

“扣非净利润2.5亿”：看到这个数字我第一反应就是低了，因为截止三季度末已经取得2.25亿的扣非净利润，也就是四季度仅有2500万左右。不知道有没有读过我去年年报分析的朋友还记得，我去年曾预测21年扣非净利润为3亿，这下牛皮吹破，可得找找有什么方法可以圆回来。虽说经营波动总是有的，这点也在正常范围内，但是我们还是要把它搞明白。

一般来说发现利润不及预期，第一反应当然是去看利润表。这里推荐大家采取自下而上的方式去找原因，第一先找利润数上方的减值是否有异常，再往上看各项费用支出是否有大的增长。如果这些都没问题，那就比较麻烦了，可能就得从毛利，也就是营收与成本中找原因，如果没有疫情等特殊因素，这往往是一家公司走下坡路的征兆。

具体到歌力思21年的这份利润表来说，我们可以在第115页信用减值损失中很容易发现，比去年同期增加了4000万。很多人可能分不清信用减值与资产减值的区别，信用减值一般包括应收账款、其他应收款这些债权的东西，而资产减值主要是存货、固定资产、无形资产和商誉等等。一个是你需要问别人收的结果收不到了，一个是你已经花钱买来的结果不值那个钱了，这样可能好理解一点。那么这就奇怪了，对于歌力思这样的企业来说，信用减值的可能很小，因为不会有什么应收账款才对，除非是店铺所在的商场或者互联网平台倒闭了才有可能发生。反而资产减值的可能很大，比如20年就有5000万存货减值与5000万无形资产减值（关闭2家小品牌），这倒是反而正常。

那么今年信用减值的原因是什么呢？来到年报214页，我们可以看到主要是其他应收款坏账损失4345万，再回到第179页其他应收款部分，我们就能找到问题的答案。

这里我就把公司的原话摘出来：“深圳市马亚诺实业有限公司（以下简称马亚诺）主营业务为中高端男装的销售运营，公司2019 年与马亚诺签订协议，向马亚诺提供借款以缓解其营运资金压力。协议约定：1）借款年利率为 5%；2）借款到期后，公司有权以
3,000 万元按照增资形式认购马亚诺 80%股权。2021 年初，随着新冠疫情逐步得到控制，公司预计疫情的短期冲击将逐步减弱，销售情况预计会随着消费力的释放而慢慢好转，为支持马亚诺的业务拓展，重新签订了 1500 万的借款协议。为保证借款安全，由公司员工担任马亚诺的执行董事，以监管资金用途。马亚诺 2021 年采取多种措施改善经营，如开设多家新店铺，开通抖音等线上销售等。受新冠疫情的持续影响，马亚诺 2021 年经营未达预期，持续亏损；结合 2022 年国内疫情形势和马亚诺实际经营情况，马亚诺 2022 年初开始陆续关闭店铺。公司结合马亚诺的财务状况，预计后期较难偿还该借款，对马亚诺其他应收款全额计提坏账准备。”

其实关于公司对马亚诺男装借款的事情印象中我在前两年也提到过，一个是因为借款期限已经有点长了，另一个就是借款金额也不小了。我当时的判断是公司先通过借款的方式帮助其发展，如果形势不错就收购进来补全男装的产品线。实际情况比我想象的更简单，借款本身就是附带转股条款的。对于这笔钱收不回来其实我在前两年已经有心理准备了，毕竟这么多服装品牌包括上市公司的品牌很多也经营不下去，更何况于这些小品牌。这其实也是这两年很多中小企业的写照。根据我的观察，在20年疫情下，很多企业大幅亏损，但是老板都愿意再咬牙坚持一下，希望能慢慢恢复，但是在今年上半年再次遇到大规模的疫情情况下，可能或主动或被动的都选择放弃了，这当然很可惜，但也是没办法的事情。从这一点来看，公司在20年疫情后果断选择放弃2个占比不大的小品牌，集中精力发展5大主要品牌的策略还是正确的，至少目前的形势我觉得还是挺乐观的。

那么再回到之前的话题，如果不考虑这4000多万的减值，那么公司在实际经营方面的扣非净利润还是可以达到3亿水平的，说明我去年的预测也不是完全没有道理（顺便说一句，今年的利润我就不预测了，以防被再次打脸）。这里或许有人会继续挑战我，你说的还是不对，税前损失4000万并不代表税后也是4000万，你忘了所得税的影响了。其实不太懂会计的朋友可能不了解，计提坏账准备所造成的损失是不能在税前扣除的，所以税前与税后的净损失金额是一样的。看到这里或许有人会再次提出疑问，这种借款的减值显然是一次性的，并不是和日常生产经营有关的，为何会被记入“扣非”的净利润呢？这个问题非常好，也是我在这一篇中想讨论的最后一个问题。

前几年在A股市场价值投资的观念盛行，大家会更多地去关注财报的内容，具体大家可能第一个看的就是净利润的增速，后来又慢慢转变为看扣非净利润的增速，有些所谓的价值投资者甚至认为不看扣非的就是不懂价值投资，只要扣非增长就是好，扣非下滑就是不好，那么这真的正确吗？其实在歌力思这次的年报中就出现了这样的问题，我个人认为对马亚诺男装借款的损失显然与正常生产经营无关，账面上目前也没有相同的隐患了，完全可以认为是一次性的。除了信用减值损失这个会计科目以外，还有一些其他的会计科目同样也会造成所谓扣非净利润无法反应真实经营水平的情况发生，举个比较普遍的例子就是，大量上市公司每年都会收到各种各样的政府补助，虽然每次的名目都不一样，但基本每年都有，金额总体也大差不差，那么你觉得它是经常性的还是非经常性的呢？在目前的准则中它大部分是不会被列入扣非的。如果要对会计科目与扣非的关系一条条说的话其实可以扯出一个大长篇，我们就不展开了，这里其实并不是说会计准则不合理，相反现有的会计准则能够在绝大部分情况下都保持公允，只不过是不能涵盖所有可能性罢了。我所要表达的意思是我们需要在自己理解的基础上对财报的内容进行调整再供自己投资决策，而不能教条式的仅仅看几个数字就轻易决断，这是肯定要吃大亏的。