————尝试为偏股型基金的投资风格制定分类标准
这几年，越来越多的人买基金，参与基金研究的人也越来越多。由于风格分类不明确，在讨论基金的时候，经常出现一些错误，比如去年经常看到这样的讨论：
·批评王园园的基金业绩表现很差
·认为李晓星的水平比谢治宇高多了
·张坤为什么不去买新能源？
·批评曹名长近几年的业绩较差，不符合“名将”称号
·甚至拿新能源的基金去和医药的基金经理对比，得出结论，新能源主题的基金经理更厉害。
这些错误都是犯了没有认清基金经理的投资风格和合同约束的问题。
·其实王园园的基金是2021年消费主题里表现较好的之一，2021年消费50指数下跌了-12.7%，王园园创造了17%的超额收益。（下图为2021年主流消费基金业绩对比）
·李晓星是行业景气度的投资风格。谢治宇是行业均衡、根据性价比自下而上选股。他们的投资方法不同，不太适合一起对比。
下图为两人代表作的长期业绩对比
·张坤是质量风格，注重公司质地和确定性。肯定不会去买还处在发展初期的新能源。
·曹名长是价值风格，虽然近几年业绩不好，但其实是跑赢了基准指数：300价值（红线）和中证红利（蓝线），是表现合格的。如果价值风格迎来春天，他有希望表现的更好。
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所以我们在研究基金的时候，首先应该对基金做分类，这样才能：
·选到自己认同其投资理念的基金
·了解不同风格基金的特点和优缺点，当其表现好的时候不自以为是，当其表现不好的时候也能安然入睡
·在合适的时候，选用合适的工具型基金
·更好的进行横向对比，选到同风格下最好的基金
比较遗憾的是，目前市面上对基金的分类还比较缺乏一个共同的标准。
简单地按照偏股型基金、股票型基金、灵活配置型基金这样去分类，肯定是不合理的。
按照晨星和天天基金那种，大盘、中盘、小盘；价值、平衡、成长的九格宫分类，也不太符合A股的实际情况。
我们认为有必要提出一种偏股基金的风格标准。便于大家在相同的框架下进行讨论，促进行业更好的沟通，也可以促进FOF、投顾、基金组合更好的发展。
@点拾投资 擅长对基金经理进行定性分析和访谈,每年访谈超过200名基金经理。据基金经理的投资理念阐述，可以给他进行风格划分。
@零城投资 擅长对基金经理进行定量分析和横向对比，根据基金经理的历史持仓、换手率、净值表现等情况，可以给基金经理做出一个定量的风格判断。
最近我们两优势结合，经过反复的讨论，制定了一个我们共同认可的风格分类，并选出了按此风格分类的2022年基金经理榜单。
本篇先为大家带来——偏股型基金的风格分类
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权益投资领域，主要有【价值、成长和质量】三大方向，或者说【好行业、好公司、好价格、景气度】的排列组合。
我们认为整个偏股型基金，按投资理念、投资风格、投资方法分类，大致有以下8种投资风格：深度价值、质量、质量价值、成长、均衡、量化、景气趋势、中小盘。（部分风格的命名参照了对应的指数基金或风格因子）
一、深度价值风格（低估值、捡烟屁股、困境反转、红利策略、逆向投资）
深度价值认为认知是有限的、企业的成长是不确定的，内在价值才是实实在在的，更关注股票的静态价值（当前价值），注重风险控制，强调安全边际，主要赚价值回归（估值从低估到合理）的钱和股息率。
基金经理的持仓以低估值和高股息股票为主，估值处于历史估值区间较低的位置，行业景气处于低位。
深度价值以研究企业财报为主要方法，主要认定企业的有形资产和当前资产，关注股价相对于公司静态价值的折扣，当股票的价格能反映公司的价格就会卖出,赚估值回归的钱。
相比质量风格，没那么看重公司壁垒、品牌价值、管理层等无形资产，看重公司的有形资产。
相比成长风格，对企业成长性要求不高，对估值要求高。
定量表现：
①持仓的PE、PB、PS的比较低，一般处于市场最低的10%；
②为了规避价值陷阱，深度价值一般分散持仓；一般持仓数会多余40个，行业多于8个；
③波动率比较低，年化波动率普遍低于21%，处于全市场最低的15%；
代表投资人：格雷厄姆、约翰涅夫、施洛斯、曹名长、徐彦
代表性的行业：一些偏周期的、传统的行业，比如银行、地产、保险、公共事业、钢铁、煤炭、基建等。
二、质量风格（价值成长）
质量风格长期持有行业好、有护城河、有竞争优势、商业模式好、高ROE、高质量的好公司。追求不变的东西、确定性、胜率。
看重公司的盈利能力、竞争格局、公司壁垒、管理层、自由现金流等因素，更偏向定性分析。认为投资是慢慢变富，复利增长比爆发增长更重要。
相比成长风格，对成长性有一定的要求，但增速要求不高，更看重增长的持续性和真实性。
相比价值风格，有一定的估值容忍度，更注重公司质地，一般不会踩到价值陷阱。只要企业的基本面不变，就会一直持有。
定量表现：
①前十持仓平均ROE较高，属于全市场最高的前10%，平均一般高于18%；
②持仓以各行业龙头和耳熟能详的白马股为主，偏大市值公司；
③持股时间长，前十重仓股季度留存率一般高于70%
④基金的换手率会比较低，处于全市场最低的15%；
⑤行业集中，往往以医药、消费为主；
⑥前十集中度较高，常常高于60%，持仓数一般不会超过25只；
⑦一般不做择时，长期保持高仓位运作
⑧管理规模容量更大，基金经理一般可以容纳150亿以上。
代表性投资人：查理芒格、段永平、张坤、刘彦春
代表性的行业：医药、消费、互联网、云计算等。
代表性指数：MSCI A股质量指数、红利潜力、中证消费
代表性的股票：贵州茅台、五粮液、恒瑞医药、腾讯控股、中国中免、迈瑞医疗、恒生电子等。
三、质量价值风格
先选好公司，再看估值。当好公司的估值合理或偏低时倾向于长期持有，当好公司估值偏高时会卖出。
该风格介于价值和质量之间，既看重公司的质地，又看重公司的估值，两者不可缺一。
为什么要把这种风格单独拎出来？因为该风格与深度价值和质量风格还是存在不小的差异。
下图为刘旭（质量价值）、刘彦春（质量）和曹名长（深度价值）代表作的走势对比，可以看到他们的净值走势明显不同、强势区间不同（时间：2015-11-20至2022-1-7）
下图为3只基金的相关性，其中，刘旭与曹名长、刘彦春的相关性均为0.83
相比质量风格，他们的持仓估值更低，行业更分散，不局限于医药消费，重视安全边际。
相比价值风格，他们更注重公司质地，不要求非常低估，不容易踩到价值陷阱，持仓也更加集中。
定量表现：
①前十持仓平均ROE处于全市场最高的前10-40%之间
②前十持仓的平均PE或PB处于最低的前10-40%之间
③和价值风格一样，波动率比较低，一般低于21%
④和质量风格一样，持股相对集中，一般高于55%
代表性指数：标普中国A股质量价值指数
代表投资人：（早期的）巴菲特、林鹏、谭丽、刘旭、陈一峰
四、成长风格
认为企业的价值在于未来的成长。更加关注企业的增速和增长的潜力，力求在企业爆发性成长前中期买入，赚取戴维斯双击的钱，在高成长性难以持续后卖出。
以研究行业空间、行业增速、企业的发展规划、增长潜力、行业景气度为主要方法。
看重PEG指标，持仓以高eps、高利润增长的股票为主，对现金流、PE、ROE指标没那么重视，更重视企业的研发、用户消费变化、技术变化、渗透率拐点等。
定量表现：
①基金经理对估值容忍度较高，持仓PE为全市场较高的30%；
②前十持仓平均PEG指标一般小于1.5
③前十持仓未来1-3年的预期业绩增速一般高于20%
④持仓的行业比较集中，因为高成长性的行业并不多
⑤基金的波动率比较高，平均为22%左右
⑥一般换手率较高，年度换手率在200%-500%之间
代表投资人：菲利普费雪、彼得林奇、朱少醒、杜猛
五、均衡风格（性价比、GARP、绝对收益）
均衡，即什么都配置一些。一般包括了投资风格的均衡、行业板块的均衡、市值的均衡、A股和港股的均衡。
这样的好处是不容易跑输市场平均、跑输大盘，不管市场风格如何变换，都能东边不亮西边亮，超额收益更稳定。基金经理可以剥离掉市场beta，专注寻找alpha，投资心态也更好
定量表现：
①持仓行业较多且均衡，有些会根据沪深300、中证800或偏股基金做行业中性处理。
②持仓分散，前十集中度常常低于45%，持股数量一般在30个以上。
③优秀均衡风格基金的超额收益稳定。
比如，下图为均衡风格代表性基金经理之一王崇，相对沪深300的累计超额收益（截止2021-2）。
④优秀均衡风格基金相对沪深300的月度胜率高，一般在60%以上。
下图为张啸伟近5年相对沪深300的月度胜率情况，高达75%。
因此，均衡风格也比较适合作为组合底仓、适合定投、适合新手。
代表性投资人有董承非、谢治宇、周雪军、周蔚文、王崇等。
代表性的基金公司是兴证全球基金、富国基金。
代表性的指数主要是沪深300、中证800、标普500等，一般是股票数较多、行业均衡的宽基指数。
六、景气度趋势风格（行业轮动、自上而下、主题投资、基本面趋势）
景气度是颇具A股特色的一种投资风格。也是近几年最有效的投资风格，使用的基金经理也最多。
他们追求景气度和预期差，更加关注市场情绪、宏观经济、行业景气度、行业增速、市场情绪、赚钱效应、边际变化。
基金经理先选行业，再选个股。更看重宏观和中观的研究，注重一线调研、高频数据前瞻，自下而上选股相对较弱。
力求在行业拐点买入，拐点卖出。收益主要来源于短期增速变化、行业景气度变化、宏观经济变化和赚钱效应变化。
自上而下的投资方法和景气度其实不太一样，他们的换手率更低，买点更偏左侧。我们把这两种方法放在一起，是因为他们从结果来看比较像，都是持仓不限行业、不限风格。
有时候买成长股，也可能会买价值股、周期股，关键看有没有风格趋势、景气度和赚钱效应，或者是有没有宏观经济逻辑支撑。
比如招商基金的贾成东，2021年一下子从新能源切换到银行，工银的杜洋，2021年一下子从新能源切换到基建+银行。不过，大部分时候，由于成长股景气度更高，他们倾向于买成长股。
相比成长风格，他们更关注短期一年甚至一两年季度的增速或者景气度，更注重交易，有些会看K线。
相比逆向投资，他们更偏好右侧布局，更注重判断拐点。
定量表现：
①基金经理对估值容忍度较高，持仓PE为全市场较高的30%；
②一般换手率很高，属于全市场换手率最高的20%，年度换手率常常高于400%，有些甚至高达1000%以上。
③基金的波动率会比较高，年化波动率常常高于22%,；
④有些人会调整仓位；
⑤超额收益不太稳定，踩对节奏的时候一下子涨很多，踩错的时候可能会跑输市场，业绩排名忽上忽下；
比如华安·胡宜斌2019接连踩对了科技和新能源上游的景气度，业绩为101.70%，当年排名2|1014；2020年提前布局了传媒，业绩为18.39%，当年排名954|1690。
再比如永赢·李永兴根据宏观判断2020年疫情后会利好券商和银行，结果2020、2021收益分别为28.53%、-4.68%。
⑥基金经理的管理半径小，有些基金经理成名后管理规模上升，会逐渐降低换手率，投资风格逐渐转变为成长风格，比如周应波、袁芳等。
景气度代表性投资人有李晓星、崔莹、贾成东等
自上而下代表性投资人有李永兴、莫海波、邹曦等
七、中小盘
中小盘其实并不算一种基金经理的投资风格，只是一个版块。但是从投资者的配置角度来说，中小盘是比较重要的工具型配置，因此我们列为一种风格。
中盘股一般市值在200亿到700亿之间，或简单理解为中证500；小盘股一般市值200亿以下，或者是中证1000和国证2000。共同的特点是波动大、成长性强、机构研究覆盖少、散户参与多。
定量表现：
①基金经理的前十持仓平均市值低于700亿；
②基金名称可能包含“中小盘”；
③考虑到小盘股流动性差，基金持仓不会太集中，一般低于40%；
例如杨金金管理的交银趋势，规模从6亿涨到91亿的过程中，前十持仓集中度从54%降至22%。
④管理规模容量也比较小，随着基金经理的成名，投资方向不得不逐渐转向大盘，或增加持仓数，比如冯明远。
当管理规模短期快速扩张时，基金很有可能会限购，例如现在杨金金、刘畅畅、丘栋荣、陈金伟的基金都有限额。
长期专注和集中配置中小盘的经理并不多，名为“中小盘”的基金也经常有风格漂移或挂羊头卖狗肉的情况。
代表性投资人有梁浩、冯明远、杨金金、周心鹏
八、量化（指数增强）
借助计算机手段、使用各种量化方式选股，分为量化高频交易、量化因子选股、量化基本面选股。
量化好处是可以降低人为、情绪等对投资的干扰，提高选股效率。而且可以覆盖更多的行业和个股。
量化一般在小盘股强势期、市场成交活跃期尤其会表现好。因为，量化更容易发掘那些缺乏研究员覆盖的小盘股。
定量表现：
①基金名称可能包含“量化”或“指数增强”；
②基金持仓分散，持仓数常常大于60个；
③基金可容纳的管理规模相对较小，一般不能超过150亿。
代表性投资人：西蒙斯、盛丰衍、黎海威、田汉卿、徐幼华
代表性基金：西部利得量化成长、兴全沪深300增强、建信中证500增强等
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其他说明
基金风格是如何产生的？
基金经理都有自己的投资理念和能力圈，他们采用固定的方式做投资，自然而然就会形成一种风格。指数基金采用一个固定的编制规则选股，也会形成一种风格。
哪种投资风格\方法最好？
没有最好的方法，只有最适合你的方法。任何投资方法都能赚到钱，但也都有失效的时候。即使有收益最高的方法，如果你不认同，你也可能赚不到钱。
只有选择最适合你的投资方法才能坚定持有，进而赚到钱，墙头草是很难赚钱的。新手也可以均衡的配置。
如何判断自己认可哪种投资理念？
多看不同投资风格的大师书籍，就会知道不同投资理念差异了，也会渐渐的对这些投资方法形成自己的偏好。多看看基金经理的访谈，也会发现他们的风格差异。
如何辨别一个基金的投资方法？
主动基金采用定量分析和定性分析结合。指数基金看名称、编制规则和数据。
还有什么投资风格和投资方法？
还有质量成长、择时、港股、中概股、小盘成长、小盘价值等投资风格没有纳入此次分类。因为这些风格不是很明显，相关基金也不多。
另外，固收类也没有纳入此次分类。
行业主题的分类
行业分类相对比较简单：一般有医药、消费、新能源、科技、军工、互联网等行业\主题基金。
结语：下篇文章，为大家带来另一篇年度重磅文章——《点拾投资&零城投资联合发布：2022年权益型基金经理榜单》，欢迎大家持续关注，最好设个星标，以免错过推送。
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