小盘股跑输了5年，是否有被错杀的机会？
先问个问题，有多少人在2017-2018年期间，看到许多大V说，中证500进入低估区间，然后在那时开始定投中证500的？还有些人定投了中证1000、券商、传媒、环保、标普红利.....
经过这几年时间论证，相信很多人都醒悟了，依据估值区间进行投资根本就是一个错误的方法。这种方法本质是刻舟求剑，可惜，论证错误所耗费的时间太长！
2016年以前的A股小市值策略确实有很多超额收益。一方面有GDP增速快的原因，在市场蛋糕变大阶段，大小企业可以共同发展。但是现在，经济增速已经下到新台阶，越来越多是存量竞争，这个阶段，大鱼吃小鱼。
另一个更重要的原因是，以前A股散户多、市场喜欢炒小盘股。但是这几年随着价值投资的普及、机构和外资占比的提升，市场有效性已经大幅改善。此外，还有注册制的实施、退市制度的完善，也对中小盘估值形成了压制。
因此，过去5年，A股的大小盘，经历了一个较长时期的均值回归。下图是中证100、沪深300、中证500、中证1000近16年的走势对比，清晰的分为两个阶段：2016年之前小盘跑赢，2016年之后大盘跑赢。
过去5年，中证1000下跌26%，中证100上涨75%，喇叭口拉的非常大！
我们再看看美股，代表大盘的标普500（蓝线）和代表小盘的罗素2000（红线），虽然也有差异，但其实并不会像A股差异那么大！过去15年，总体收益还是差不多的。
这说明我们A股还是有点太极端了，而且总是从一个极端走到另一个极端。
站在这个时点，有几个重点因素：
①各行业龙头估值较高（最近又回调了不少），目前中证100 PE12.5倍，估值分位数80.6%
②中小盘经历了近5年回调，估值已经跌了不少，目前中证500 PE24倍，估值分位数11.8%，中证1000 PE34倍，估值分位数15.6%，
③疫情好转，经济复苏（利好中小盘）
④流动性可能紧缩（利空高估值）
⑤潜在的主板注册制和退市制度进一步完善（利空中小盘）
⑥目前公募基金普遍管理规模较大，难以投资小市值公司，而且绝大部分经理对小盘股关注较少，甚至有30亿以下拒客的事件。
我个人观点：站在这个时点，我倾向于认为，短期来看，中小盘近一两年可能会有一些投资机会，大小盘的剪刀差可能会收敛一些。中小盘里不乏优秀的、细分行业的龙头，在泥沙俱下中，一定有被错杀的标的。相对来说我更看好中盘（中证500）细分龙头。
长期来看，大公司对小公司的挤出效应还会持续，在人才、技术、渠道、运营等方面，大公司都比小公司更强，存量时代，行业集中度会进一步提升。整体上，大盘机会更多。
实际上近期来看，不管是A股还是美股，都出现了小盘股跑赢大盘股的情况。春节后至五一，中证500上涨2.57%，中证1000上涨4.82%，沪深300下跌7.93%。
我自己的投资计划是着眼于长期，用部分仓位从中小盘向龙头做一个动态调整。
我的观点也不一定对，最近刚出了公募基金一季报，这里我摘录一些近期基金经理正反两方面的观点，供大家参考。
看好中小盘
博时·过钧：投资难度较前两年增加，投资者需要更关注低估值（分母端抵御无风险利率的上升）及真正高成长（分子端的利润增长）品种，可能会给投资带来超额收益。
博时·葛晨：市场过去几年选择出来的方向，其产业趋势和基本逻辑没有问题，只是估值需要盈利消化的时间太长，且由于增量资金的规模因素导致在市值因子上往龙头大市值公司偏离的太多。接下来一段时间的方向，在于重新将估值权重提升，并且加大在中小市值以及新股次新股上的研究，机会往往在这类被大家忽视或者研究不充分的板块中。
华安·崔莹：部分100亿到500亿中等市值成长股，在流动性边际收紧背景下，未来几年投资这类企业机会成本大幅下降。
中欧·曹名长：目前投资者的分歧仍旧在于经济，很多投资者经过2018-2020年的诸多变故之后，对于经济走势的判断极为确定，即在中美竞争背景下，在中国经济结构转型过程中，中国经济一定是逐级下台阶，利率价格一定是长期向下甚至走向负利率。我们并不能笃定的去判断这个观点到底是对的还是错的。我们认为投资者对于宏观经济的未来过于悲观了。如果经济持续复苏，或者复苏的强度、通胀水平高于预期，过去多年估值高企的科技、消费、医药等领域的定价将面临较大的调整压力。即使经济复苏不那么强，我们仍然认为龙头优秀公司目前估值较高缺乏性价比，我们将选取目前“高性价比”的一些细分行业的中小市值龙头作为未来主要投资方向。
嘉实·谭丽：虽然权益市场部分资产估值非常高，但整体市场的估值并不高，我们会积极的在低估值的资产中寻找投资机会，积极在中小盘中寻找性价比合适的标的，回避抱团严重、估值高企的个股。
中庚·丘栋荣，2020四季报：四季度权益资产内部估值分化极致，高市值公司门庭若市，小市值公司无人问津，市场的评估可能很大程度上偏离了价值，而关乎流动性和交易。这在另一面一定对应着绝佳的机会，有望构建基本面低风险、低估值、高成长性的组合。
交银·杨金金：春节前“核心资产”呈现“主升浪”行情，市值大小成为衡量资本市场价值的核心标准之一。在春节前中小市值个股无差别杀跌的过程中，很多细分行业的成长股已经跌到了足够具有价格优势甚至大幅低估的位置。
中欧·袁维德：当前，中国股票市场存在很多无名之璞，他们分布在各行各业，其中不乏细分行业龙头，在过去两年的市场环境中，尽管很多公司依靠自身积累努力实现了较好的增长，但估值一路下滑，很多公司估值已经低于2018年水平，实际上很多公司已经逐渐形成技术或成本上的壁垒，在当期时点上具备较高的投资价值。随着未来经济进入上行周期，很多公司的成长有望加速向上，我们除了可以分享公司的成长外，公司目前较低的估值也有望得到修复。
继续看好大盘
大成·魏庆国，2020年报：在信息化时代，头部企业实现了“一切业务数据化，一切数据业务化”，不仅战略决策上少犯错误，在精细化运营、消费者需求理解、供应链管理、人才管理等各个方面都更加科学合理，头部企业实现了降维打击。
广发·苗宇：回到2016年，无论是从相对还是绝对的角度来看，跟国际同行相比，这批“核心资产”的估值都巨大的折价。在过去的四、五年间，这些企业通过不断进步释放了业绩，二级市场也通过定价更理性化缩小了估值折价，这是他们涨幅巨大的根本原因。在目前的阶段，估值折价变少了，我们更期待的是赚企业成长业绩的钱。这个过程比估值提升的时间更长、也更持续。
中泰·姜诚：在GDP减速的背景下，不少行业的竞争格局大概率会发生优化，进而给行业幸存者提供更高的净资产收益率（ROE）。但在微观层面，多数企业会成为竞争过程的失败者，所以对企业竞争优势的分析变得尤为重要，选股更加严苛。
易方达·张坤（2020年二季报）：中国经济正在面临转型,从欧美的经验来看,当经济增速变慢时,行业的竞争格局通常是改善的,资本开支会更加谨慎,企业的资产周转率和资本回报率通常也会上升,优秀企业通常会获得更大的竞争优势。特别是处在移动互联网的时代，信息的传递速度越来越快，头部企业相比于过往获得竞争优势的时间、速度和强度是更强的。在这个时代，我们有望见证一批各行业的优秀企业持续的成长。
结语：我最近对自己的投资组合也可能会做出一些调整。到时候也会发文向大家汇报调仓逻辑，欢迎大家持续关注我的微信订阅号（lcnylc），建议设个星标，以免错过推送。
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