本文为2020年7月27日在雪球直播的讲稿，是我研究基金以来总结出的自认为比较有价值的干货，比较通俗易懂，值得一看。
文章较长，不愿意看文字的可以点击链接：网页链接
01、指数基金的收益来源到底是什么？
大家有没有想过指数基金的不合理之处——凭什么指数基金可以躺着赚钱？一个不懂投资的人，也不用任何研究，只需要买入并持有就可以取得不错收益，跑赢市场上大多数人，而且只要付很少的管理费，不像主动基金那样要给高昂的管理费。
我们可以看看，沪深300ETF近8年的年化收益率8.73%
标普500ETF近6年的年化收益率11.96%
你工作需要投入大量时间，做生意也需要商业头脑，即使炒房也要去调研对比，但是买指数基金，基本不需要付出什么费用和精力，就可以取得这么好的收益？
指数基金的收益是从哪来的？
我的观点比较有趣：我认为买基金实质就是抄作业，如果指数的作业做得好，比如像2019年，那你抄作业的成绩就会好；如果指数做的不好，比如像2018年，那你抄作业的成绩也不好。
02、买指数基金就是赌国运吗？
那指数的作业做的到底对不对呢？如果我知道他做的不对，我就不抄他的呀。
有人说买指数就是赌国运。国运好，指数基金的收益就好。这个观点大体正确，但是不太准确。
比如2001年中国加入世贸组织，2008年举办了北京奥运会，这些都是我们国家的高光时刻。可是上证指数却在2001年下跌了21%、2002年又跌了18%，2008年暴跌了65%。说明国运并没有很好的反映在指数上。
再比如这张图为德国、以色列、巴西、印度的代表指数和A股的代表指数沪深300近十年的走势对比
我们居然跑输了德国和印度，要不是因为疫情和最近涨了点，咱们差点连巴西和以色列都没跑赢。
讲道理他们国运没我们好、近十年发展也没我们快，凭啥他们指数收益比我们好呢？这个我后面会解释。
还有，究竟A股哪个指数能代表中国国运呢？
这张图是近五年走势，代表国家实力的沪深300和代表国家方向的创业板，还没有爬出上轮牛市的坑，但医药消费早就创了新高。
难道我们中国国运还不如5年前？还是说中国国运只是喝酒吃药？这个后面也会解释。
总结，指数基金的收益来源不完全是国运。
那究竟是什么？我的观点你可能没听说过——指数基金的收益，源于主动投资！！！
03、指数基金的收益依赖于主动投资
为什么我们A股的指数基金没有真实反应国运，这肯定不是国运的问题，难道是指数编制有问题？也不是，我认为指数基金要真实反应国运，需要以下几方面：
1、足够多的、优秀的主动投资者
先给大家讲个概念，我们把指数的涨跌，也就是市场的波动，称为beta，你可以理解为班上学生的平均分；
主动投资超越指数的那部分收益称为alpha，也就是赚的比指数多，考的比平均分高。
这两种收益，在一定情况下是可以转换的。
由于优秀的主动投资者（一般是指机构投资者），他们更加专业、理性，研究基本面，长线持有。当一个市场从事主动投资的人足够多（高度机构化）的时候，所有的股票都有专业投资者在研究，好的股票大家都去买，比如A机构买了茅台，B机构也买了，大家都获得了同样的alpha，那相当于没人获得了alpha。
因为你没比别人创造更多超额收益，你怎么能说自己是alpha呢？这个alpha就转化成了beta，而且推高了beta。
换句话说，如果班上都是好学生，那平均分自然就高了，如果大家你追我赶，不断进步，那平均分会越来越高,当然，还是有个极限的，不会超过100分。
背后的逻辑是：指数一般是以市值加权，股票市值=股价*股本数，如果股价被合理定价，那么市值就是准确的，当上绝大多数的股票都有合理的定价、合理的市值、合理的权重，指数就能真实反应国运，指数投资者就能间接受益于主动投资者，取得不错的收益。
为什么我强调优秀的投资者，因为有些机构投资者，他水平也不行，也跟我们一样追涨杀跌、投机取巧，那不是真正的好学生。
我来打个比喻，平均分是beta，尖子学生是有alpha的。当一个尖子生在普遍班的时候，他是拔尖的（有alpha）。当这个尖子生来一个尖子班，尖子班平均分很高，他就很难拔尖了（难有alpha了），就变成了尖子班的普通生，只有beta了，虽然是beta，但绝对值依旧很高。
这时候如果我们散户混进了这个尖子班，不需要认真学习，去研究股票基本面，可以通过抄作业的方式（买指数基金），取得绝对值较高的beta收益，实现躺赢。
是不是很有意思？指数基金确实是一个伟大的发明。他的发明者约翰博格确实很厉害。有些人认为低费率是约翰博格的成功的关键。我认为他的成功是他发现了指数基金的躺赢本质。因为费率便宜从来都不是最重要的，能赚钱才是最重要的。有些人只关注到了指数基金低费率，其实是没有看到本质。
约翰博格在1975年发行先锋标普500的时候，很多基金公司嘲笑是傻瓜基金，那些主动基金经理说，指数基金没有一点好胜心。
后来这些主动基金都成为他成功的垫脚石了，先锋基金现在管理2.86 万亿美元，是世界最大的公募基金。
说真的，先锋基金要是再早成立10年，可能就没那么好运了。1965年美国的个人投资者占还很高，指数的收益并不好。
现在的A股就是这样，A股是一个散户为主的市场，大家知道散户还有一个名字叫“韭菜”，就是差生。在这样一个差生很多的班级里，你想要通过抄作业是很难取得好成绩的，长期来看，你买指数基金，只能取得市场平均分的收益，而且波动会很大。
这就是为什么我说，指数基金的收益源于主动投资，好学生越多、平均分越高,只有认真去研究股票基本面的专业投资者越多，指数基金的收益才能高。如果差学生很多的话，我想你应该不愿意去抄作业了吧。
2、优秀投资者控制足够多的资金量
其实A股的专业投资者数量并不少，公募、私募、外资、险资、游资一大把。光公募基金就有6000多个，数量甚至比股票还多得多！
下图为A股投资者结构分类，你看，有这么多专业投资者
2019年股票型基金的平均收益率47%，同期沪深300为36%。公募基金跑赢了11个点！这说明A股机构投资者的实力也不低。
可是为什么我们的beta还是不高呢？因为优秀的主动投资者掌握的资金量还不够大，能力与势力不匹配。
这张图是A股投资者结构变化，这些机构规模合计仅17.9%，而个人投资者占比35.6%，是机构资金的2倍。
从人数来看， 截至2019年，全国股票投资者数量达1.59亿，其中自然人占比99.76%。从交易量来看，散户贡献了82%的交易量，机构只贡献了14.7%的交易量。
这些数据的差异是巨大的，说明A股机构势力还很弱，只掌握了少的可怜的资金，即使能力很强，也无法影响到整个市场。
就好像学校里有一个很强的尖子班，但是另外还有19个普通班，那么学校的平均分还是高不到哪去。
因此要想A股有好的beta，除了要有专业投资者，更需要他们掌握足够多的资金量。也就是说，如果你认可指数基金，想要未来早点用指数基金躺赢，现在咱们大家就应该先去买主动基金。
如果A股有足够多的散户去买主动基金，让机构掌握了足够的势力，那指数收益也会水涨船高。
还记得前面那个例子吗？为什么沪深300跑输了德国、印度，因为印度股市中机构投资者交易占比44%左右，并且以海外机构投资者为主，德国个人投资者占比不到10%，美国、日本个人投资者持有的市值占比分别为4.1%、4.6%。
正是因为他们的股市高度机构化，定价充分合理，指数基金才能水涨船高。而我们的A股，有时候低估很久！可是散户不进场，机构着急也没用。有时候高估呢？机构都说贵了，散户还在买买买。
3、足够多的好股票（也就是国运好）
主动投资最终还是要落到股票价值上，如果国运不行，公司不好，就像学校的教育条件不行，那学生再努力也没效果。巧妇难为无米之炊，这个我相信大家都懂，我就不多说了。
结论：只有当市场上有足够多的好股票，这些好股票在优秀投资者的来回筛选下，全都有了一个合理的定价，这时候市值加权指数才会有不错的收益，进而充分体现该国国运。
此外，哪个指数体现国运，还取决于行业结构情况，例如港股包含较多金融地产，也会使得整体收益和波动较低。中证500包含周期股较多，会使得指数波动较大，创业板包含了更多的医疗、科技、互联网，不含金融地产和周期，轻装上阵，更符合国家未来发展方向。我个人认为中证800+恒生国企+中概互联这三个指数合起来，能比较全面的代表中国整体实力。
04、分市场说明机构化程度对指数收益的影响
我们来看看具体例子
1、美股
美股是一个高度机构化的市场，2018年数据：美股个人和机构市值占比分别为4.1%、93.2%。在这样一个市场，主动投资很难跑赢指数基金了。因为美股机构的整体实力太强了，全世界的高手云集，平均分太高了。甚至强如巴菲特都开始跑输标普500了。
下图为近十年伯克希尔·哈撒韦（蓝线）VS标普500（红线）
所以在美股，普通投资者只要买便宜的指数基金，就能躺赢，难怪巴菲特都一直建议普通投资者买标普500，甚至立遗嘱都要求遗产买标普500。
2、港股
港股也是机构化很高的市场，2017年数据：个人投资者占比7.56%
但港股估值却很低，低的比A股还不合理。感觉好像港股的机构投资者，做的作业也不咋地啊。有些大陆投资者，到了港股，看见遍地低估的股票，就买买买，可是价值一直不回归！
为什么？因为港股的主力是外资，外资交易占比51%，但是外资又把港股当成边缘市场，不是他们的主要投资对象，是他们的课外作业、兴趣班，所以他们一直给港股很低的定价。
在这样一个外资说了算的市场，如果外资不买的话，内资再看好，他的资金也拉不起股价。所以我前面说，优秀投资者的实力强，还需要有匹配的资金量，才能对股市形成影响。
举例，吉利2005年在港股上市，到2015年的时候已经发展的很强了，当年销量国内排名第14。
按道理聪明的投资者早该发现了，那时候港股通也已开通，大陆投资者买买买，可是吉利的股价就是起不来。
就是因为外资不参与、他们不了解吉利！到了2016年，吉利销量已经排进全国第6了，外资才发现，股价才拉起来，不过港股的好处就是股价反映很快，一步到位！
吉利还算是一个好的例子，港股很多股票如银行、地产，同样的股票，股价甚至是A股的一半，可不管股价怎么破净，外资就是不买，股价也起不来。
所以我看过很多机构最后对港股的结论就是——我们接受港股低估值的特殊性，不会因为便宜就大量配置。本质就是内资没有港股定价权。
港股虽然估值低，但不太影响港股的长期回报，因为是一视同仁的低估值，所以长期回报主要还是取决于ROE。
就像老师改卷统一严格扣分，学生的平均分低但是不受影响学生排名，所以港股的市值因子还是有效的，恒生指数近55年的年化回报率是10.5%，是可以有效反映国运的。
1996年内资仅占港股交易金额的1%，近几年内资逐渐南下，2018 年达到了28%，相信内资慢慢会夺取港股定价权的。
3、A股
A股很多时候定价是无效的，平均分不高，其实咱们A股也有局部的有效市场——消费行业。
消费是长牛行业，是各路投资高手竞争厮杀最激烈的行业（没有之一），不管是公募、私募、还是游资都最关注消费行业，2017年以来，外资大举进入A股，重点布局的也是消费行业。
下图为外资持股市值，前三行业为食品饮料、医药和家用↓
结果就是——专业投资者在消费行业的alpha大部分转为了行业beta。一方面主动投资在消费行业很难有alpha，另一方面指数基金的beta值提升。2017年以来，中证消费指数基金的回报为187%，收益挺高的！代表机构最顶尖水平的胡昕炜、萧楠、王宗合的回报分别为208%、169%、156%，胡昕炜跑赢了，萧楠和王宗合都没跑赢，还有其他很多很多消费主题基金都跑输了消费指数。
这时候指数基金就体现出了优势了，费率低廉、交易灵活，而且指数持仓没有公募基金“双10%”的限制，更符合强者恒强的逻辑。所以，在消费行业，买指数基金也是一个不错的选择。
05、主动基金可以在心态上弥补我们散户的不足
大家应该都还记得读书的时候，有些学生，他平时成绩很好，可是到了关键时刻，比如期末考试或者中高考，他就会紧张，考砸了。这种情况还挺普遍的，对于我们大部分人来说，关键的考试，都会紧张，没有平时发挥好。
但是真正的好学生，他们不光成绩好，心理素质还过硬，中高考也能正常发挥。
投资不是考试，由于涉及到了钱，更会放大人性的弱点，所以有太多韭菜在牛市反而亏钱，甚至爆仓跳楼。
专业投资者比较理智，他们经历过较长的市场周期，心态更成熟，所以我们把钱交给他们，他们也能够稍微帮我们减少一些心态上的影响。
另外，主动基金的波动率也比指数基金更低。买指数基金今年涨80%，明年跌30%，虽然还赚了26%，但这个波动很多人会受不了，实际上无法取得等同于指数的收益。
机构占比的提高，还会促进市场波动率降低，从而降低指数基金的波动风险，间接促进指数投资者取得好的收益。
06、为什么不建议散户投资股票
上面说了那么多，有人会问，如果沪深300代表市场平均收益，那还不错啊，也有8.5%的年化收益啊。
大家搞错了，指数代表的是散户的平均实力吗？不，指数代表的是散户+机构的平均实力，而我们是被平均的那部分。这个我觉得应该能理解吧，不管是人均收入、人均财产，我们都经常是被平均的那部分。
我给大家看张图，这是2017年以来走势对比，黄线是主动基金；红线是陆股通（代表外资）；灰线是融资资金（代表民间大佬）；虚线是万得全A，代表市场平均水平，还是亏的；这个绿线，是我自己划的，这才是我们被平均前的样子，是我们散户的表现，亏了很多。
这张图是中信证券做的，绿线是我加的
这个我不是针对谁哈，我是说在座的各位都是垃圾
你想想，散户本来就是普通人，没学过投资，而且你白天要上班，下班还要陪老婆散步，周末要带娃，怎么去研究股票？跑输是很正常的。
人家机构专业出生，最起码995用在投资上面，你怎么可能比得过他？
所以我一直不建议散户去投资股票，把钱交给专业的人，让他们去做。
07、为什么建议散户投资主动基金？
我认为目前在A股平均分比较低的情况下，买主动基金能获得更好的收益。主动基金有更低的波动率，更高的收益，且无视板块之间的限制。
其实，买主动基金也是一种抄作业，只不过这种方式抄的更聪明。是先在一个普通班去发现好学生，然后给他点好处费（较高的管理费）,再去抄他的作业。
有些指数基金大V认为主动基金不好，他们的理由是：
1、寻找班上的好学生比较难
2、有些好学生成绩不稳定
3、有些好学生，他只能给10个人抄（也就是说，他只能容易100亿左右的规模）
4、还要有些好学生经常换班级、换学校，走了你就抄不到了
5、好学生他们收费更高
我认为只要能赚更多的钱，这些都算不上大问题。我们可以依据他的过去成绩（即历史业绩），根据他的发言来判断他是不是好学生，如果他换班了，我们再找过一个就是了。这些对于我们一般散户来说，只要稍加研究，还是做得到的。
具体怎么寻找优秀的基金经理，这里我就不展开讲了，大家可以关注我的微信订阅号（lcnylc），我会经常跟大家分享。
我认为买主动基金真正需要担心的是，将来在班上，大家看起来都很优秀，找不出谁是真正的好学生，到那个时候，我们就真的应该去买指数基金了，用便宜的费率，享受很高平均分。
我再简单对比一下公募基金和私募基金
私募基金相比公募基金的不足是：
1、私募基金的公开信息更少，我们难以清楚的判断谁是好学生
2、私募基金的管理费与业绩挂钩，他帮你考的分越高，你要给他的钱就越多。
私募基金的优势是：
1、私募基金里面卧虎藏龙，可能有更厉害的好学生；
2、私募基金更强调绝对收益，有点像给你抄作业的好学生，他虽然不能保证你分数排名高，他能保证你每次至少有60分（也就是不亏），而公募基金更强调给你一个好的班上排名，而不是给你一个好的分数。
好了，主动基金我就先说到这里，我再来说一说smart beta指数基金
08、smart beta指数基金的收益来源是什么？
前几年密集发行了许多smart beta指数基金，标普红利、500中性低波、神奇公式等指数基金一度非常火，他们的宣传册上看起来都是这样的↓
这样的↓
这样的↓
可实际上运行是这样的↓
近几年，价值、红利、低波、基本面、小盘等策略指数，居然没一个跑赢了沪深300（红线）
说好的超额收益呢？聪明贝塔不聪明了吗？有些人说他们是过度拟合，还有些人骂基金公司。
实际上，并不是这些指数有问题，更不是基金公司有问题，而是指数对应的价值、红利风格最近这两年不受待见。
同为价值风格的主动基金，这两年表现也不好。下图为2018年以来，偏向价值、红利风格的、较有名的基金经理曹名长、周云、杨鑫鑫与沪深300的对比，也都表现不好。
与之对应的是2018年以来成长风格的指数跑赢了沪深300↓
这种情况历史上经常会出现。老股民都清楚，A股常常有价值和成长来回切换的规律，轮番上涨，各领风骚好几年。比如2016-2018，成长风格也是跑输大盘，价值跑赢。
当风格不在的时候，对应风格的指数基金和主动基金都会表现不好；处于风口的时候，又能大幅跑赢。
成熟市场同样会出现这种风格偏好。比如近几年港股的红利、价值、基本面策略同样跑输恒生指国企（黄线）↓
总结一下，聪明和机灵是会变化的，指数的编制规则决定了它没法变化，只能固守一种风格。所以，smart beta既不聪明、也不机灵。我认为应该翻译成风格指数或者策略指数更为合适。smart beta的收益来源取决于市场的风格偏好。
09、市场风格是如何产生的？
当市场上有一群人同时偏好使用某个策略时，符合这个策略的股票就会涨，这时候由于出现了赚钱效应，又会有更多人来使用这种策略，进一放大效果，使得整个市场呈现出明显风格偏好。
当市场上有一群人都不看好/不使用某个策略的时候，也会使得市场呈现出风格偏好。
市场产生系统性的风格偏好的原因非常多，与策略原理、投资者结构、机构抱团、路径依赖、历史表现、经济周期等等都有些关联。
比如质量策略选出的都是高ROE的好公司，符合价值投资逻辑，自然会有很多人使用。
比如当流动性宽松时，估值提升，成长风格往往表现更好；流动性收紧时，红利策略表现更好；
还是用学校举例，想象一下，如果学生都非常重视语数外，那么班上语数外平均分就高。如果物理老师教得好，那么学生物理平均分就高。或者这个学校出题经常把化学出的很容易，那学生化学成绩就好。以上这些，都会使得平均分，也就是市场beta呈现出明显的特点。
10、市场风格只代表市场偏好，不一定是正确的
只要相信的、使用的人足够多，就会呈现出来。比如动量策略，典型的追涨杀跌，牛市却很有用。反转策略认为跌多了就会涨，在曾经的炒壳行情里非常有效。
但风格偏好多多少少也会有一些合理之处，否则的话，难以让市场上多数人相信且使用。比如质量、成长、基本面等策略都与价值投资理念息息相关。
风格偏好也可能是非主观产生的被动特征，它不是投资者刻意形成的，而是共同的投资行为产生的附带效果。比如低波策略反映了好股票的典型特征（波动率低）；再比如A股的高/低股价策略（即买股价最贵或最便宜的一批股票），都阶段性的有超额收益。
风格偏好有时候会演绎的比较极端，这与市场的理性程度有关。比如现在A股：一边是医药消费科技的估值分位数高达99%，另一边是价值、红利等指数的还处于低估。美股历史上也出现过互联网泡沫以及漂亮50行情。
11、一些关于市场风格的投资误区
1、不是过去表现好的风格未来一定会继续表现好
最典型的例子就是小盘风格。从过去15年看，A股的小盘策略有明显的超额收益，基本上盘子越小收益越高，下图能看到，15年累计收益次序为中证1000＞中证500＞沪深300＞中证100。
可是随着经济增速放缓、外资进入、IPO放开等变化，小盘策略开始渐渐失效，从近几年来看，收益情况正好与上面的次序相反。
2、不是过去表现不好的风格未来会延续不好
质量策略过去很长时间是失效的。好股票居然不受待见？想想还真是挺魔幻的，在大A却真实发生过。
下图为质量指数央视50从2012.6成立以来与中证全指的对比。专家们选出来的好股票，前4年都是跑输大盘的，直到2016年才开始慢慢跑赢。
3、有些风格策略长期来看是跑赢基准的，但是中间会有很长一段时间是失效的，令投资者难以忍受
例如标普红利指数长期来看确实跑赢了中证500，可是根据我的研究，该指数在过去15.5年里，有9.9年都是跑输中证500或持平的，剩下的时间虽然跑赢了，但正好都处于下跌市。请问这样一个策略指数，你真的能坚持持有吗？投资前不妨掂量掂量。
4、不要逆风的时候去赌一个投机的策略，期待风口的到来
逆向投资是没错的，但是逆向投机就不对了。就好像赌大小，即使前面一直出小，你一直买大并不会提高胜率。
比如动量策略，往往在牛市时的时候才会发挥好的效果，你要是在熊市的时候去配置，赌牛市到来，可能摔的很惨。
总结，大家依据风格进行投资的时候切勿刻舟求剑，一定要理解该风格的本质。
12、究竟哪些风格和策略可能是正确的、能长期带来超额收益？
这是一个见仁见智的问题。我认为：长期来看，只有符合基本面价值投资原理的策略才能持续带来较好的超额收益。要么是持有一批具有较强成长性的股票，要么持有一批具有稳定护城河、长赛道、高ROE的好公司。对应的是质量和成长策略。虽然也会阶段性的失效，但是长期来看，能持续的产生超额收益。
价值、红利、基本面和等权策略，也勉强符合投资逻辑，能稳定赚取收益，但不一定能保持稳定超额收益。
动量、反转、低波、小盘等策略,未必符合投资本质，更偏向投机，只会在特定的阶段呈现出超额收益，阶段性或长或短。若使用不当，很有可能造成亏损。
比如我们都知道，语数外就是主科，学好这三门，总分就不会差，将来上个好大学会比较稳。有些学生，如果他理科强，也不错，只是没那么稳。如果有些学生，他去练体育、或者学音乐，想走运动员或者明星路线，虽然也有可能成功，但是概率就比较低，偏向投机。
下图为近十年来美股风格走势对比，标普500质量-红线，标普500成长-紫线，标普500价值-黄线，标普500-蓝线
下图为近七年美股风格走势对比，标普500红利-红线，MSCI动量-紫线，罗素2000(小盘)-橙线，标普500低波-黄线，标普500-蓝线
这也说明美股是一个定价较合理的市场，市值加权的标普500已经非常有效了；不过过去十年美股指数受到了五大科技巨头的较大影响，结论未必准确。
13、对市场风格的投资建议
如果我们分析个体的风格，就应该认识到一个特点，即个人的风格是很难改变的。
作为策略指数基金，编制规则是确定的，没法变。作为主动基金经理，风格与他的性格有关，也很难改变。所以当不在风口的时候，他们阶段性的跑输市场是正常的。
比如有些人就是偏好低估值股票，他就会呈现出明显的价值风格。你可以理解为某个学生，他最喜欢数学，那他每次考试，数学分肯定是很高的，但要是某次考试不考数学，那他成绩肯定不好。你让他切换风格，这是很难的，也没必要。
但是我们作为一个基民，我们只是抄作业的，所以我们是可以淡化风格的。如果价值风格表现不好，如果曹名长表现不好，那我们不一定要坚守，我们可以去买成长风格。
上面说了那么多风格的事情，是不是感觉还挺难的？这里我给大家一些关于市场风格的投资经验，分为三种情况：
1、如果你有市场风格识别能力，且有能力跟踪变化。
可以根据市场风格，选择合适的基金去配置。
我定性为“投机”，本质是根据市场风格去调整筹码。有点像去猜学校下次考试会重点考什么。未来随着A股越来越成熟，该方法可能会失效。
好处就是目前A股风格切换相对比较明显，踩对了会比较顺风，心理上也容易承受，可以获取更多的风格beta收益。
2、如果你识别不了市场风格、或者不认可这种方式。
建议只配置那些你认可的基金，通过长期持有来获取收益。或者均衡的配置，东边不亮西边亮。
我定性为“投资”，本质是通过长期持有确保策略产生效果，难在...长期坚持。
我自己呢，两种方法都有使用，一方面，我的基金组合底仓，配置了一些我比较认同他们的风格和方法的基金经理，比如张坤、乔迁、赵强等。他们的基金我会长期持有，最多调整一下比例。
另一方面，我也有部分仓位做风格上的轮动，我觉得在A股做低频风格轮动，还是可以搞一搞的。目前我配置了曹名长、谭丽、王君正、冯明远，来达到超配价值和科技的目的。
不过随着市场越来越有效，风格会越来越难以预测，坚守长期价值投资的理念可能会更好。我自己也是计划以后会逐年增加底仓的权重，减少风格轮动的仓位。
3、如果你连研究基金经理的基本时间都没有。
有些人识别不出班上谁的成绩好，谁是什么风格，或者忙着打游戏，没时间关注班上的好学生。那我建议可以直接买机构或者大V的基金组合=。
我比喻一下：正好有一帮人，他们的工作就是专门研究班上的好学生，然后把他们按照擅长语文、擅长数学、擅长地理，打包构建成了一个抄作业组合。那么你就可以直接通过他去抄作业，也能取得不错的分数。还省去了研究市场风格、研究基金、承受投资压力等各种烦恼。
一种形式是FOF，这个管理人还要另外收费，我觉得不好。
另一种是机构和大V的公开组合，这个是透明运作的，关键是还不收费的，大V还给你分析他为什么这样构建组合，我觉得这个是挺好的。
我们来看几个的组合
@二鸟说 老师的 $价值五剑(CSI1053)$ 成立以来，收益率可以排在股票型基金前14%；
@东方财之道 老师的东方进取1号，成立以来收益排在13%；
@交银基金 $交银带飞组合(CSI1069)$ ，成立以来收益排在17%；
@基民柠檬 老师的远足，成立以来收益排在20%；
@中欧基金 的中欧股票全明星，成立以来收益排在15%。（无图）
恕我直言，大部分人的组合收益都比不过他们，既然打不过，为何不加入？买他们的组合可以省去选基的烦恼，还有非常好的收益，真正实现躺赢，何必跟自己的钱过不去？
14、简单介绍我的组合重装基兵
最后也简单介绍下我的组合，目前 $重装基兵(CSI1073)$ 在蛋卷上线了，打开蛋卷app，输入重装基兵，点击关注，最低170元就可以买了
简单概括组合理念:
①看好股票的长期收益，长期满仓权益类基金，重点投资中国资产，适度做全球资产配置；
②主动基金为主、指数基金为辅、极少配置债基；
③以获得企业盈利的价值投资理念为核心搭建组合底仓，依据市场情况和经济周期在风格和行业上适度偏离。
组合刚成立不久，业绩拿不出手。我力争3年的维度争取跑进偏股型基金的排名前40%，要是跑不进，那我还是自觉关闭组合吧，人一定要有自知之明。
15、当前市场观点
最后说说市场观点了，目前2020.7.27医药消费科技估值已经很高了，7月初我以为是风格切换了，顺势把组合调整到价值风格上来了，没想到过了几天，还是医药消费科技，不过我相信价值会回归的，应该不会太久。
我对牛市不报太大希望，目前基本面谈不上好，疫情就像是让我们摔了一跤，现在只能说在恢复中，而不是变好了。只是放水才使得股市涨。反而当前的科技板块和创业板，我觉得风险较大。
下半年一个风险是业绩证伪，可能会给把很多高估值股票会有戴维斯双杀。二是货币政策可能的收紧。实际上我们看现在的银行拆借利率，从两会结束后已经在触底回升了。三是中美冲突加剧。
我说的也不一定对，如果市场情绪起来了，也不排除走牛。如果你坚信是牛市，那就别听我的了，牛市我只会耽误大家赚钱。如果后续是牛市的话，那我的组合大概率是会跑输指数的。如果确认了牛市，我可能也会将部分仓位调整为指数基金，适当参与一下。
因为指数基金是满仓的、而且没有太多限制，符合强者恒强，也不像主动基金经理那样会有估值上的顾虑。所以，牛市往往指数基金会表现更好。
