市场回顾及展望：
本周中证转债指数周跌0.38%，交易额342亿，较上周增量98亿，转债整体余额加权周涨幅0.23%，11只新转债上市，平均涨幅21%。分行业板块来看，金融地产调整幅度较大，周跌1.66%，TMT板块周涨幅2.35%，涨幅居前；分评级来看，高等级转债涨幅逊于低等级转债，AA及AA以下转债周涨幅分别达到3.98%、3.76%，投机情绪活跃，估值回调的风险正在累积。截至本周五，存量可转债（包括公募可交债）达228只（新上11只），余额4643.6亿，较上周净增加117.5亿，转股溢价率中位数15.08%（01/03为17.18%）、中位数YTM -0.42%，较上周持平，随着大量低评级转债价格开始攀升，整体转债股性进一步加强，各个板块的中位数YTM均跌至0或转负。非新上转债中，旭升转债、中装转债、科森转债涨幅居前，利欧转债、川投转债调整较大。
（可转债各板块规模及估值水平，来源：Wind）
本周行情跌宕起伏，周三收到美伊冲突升级影响午后大盘急跌，但随着周四地缘风险消除，大盘周四收复失地，一周下来上证综指周涨0.28%，深证成指周涨2.10%，两市成交额3.66万亿，较前期明显放量。12月CPI及PPI数据出炉，CPI涨幅低于预期，市场对央行进一步货币政策实施预期升温，PPI数据即将转正，提振了市场风险偏好情绪，短期内站稳3100点的底气已经形成。可转债方面，高级别债券估值已到上沿，本周整体估值小幅压缩（体现为中位数YTM不变的情况下，中位数溢价率正在下降），低级别转债开始异动，市场交易氛围浓厚，需要警惕风格转向后的高位流动性风险。随着估值扩展的整体行情结束，分化行情将逐渐成为主导，逻辑清晰、具备估值优势的板块或个券，将是未来一段时间阻力更小的方向。
（剔除负值PB-ROE散点图，来源：Wind）
上图是目前存量转债的PB-ROE散点图（剔除负值），PB-ROE估值模型有助于帮助我们发现市场中相对盈利能力强，但净资产溢价少的上市公司。简单来说，位置越靠近左上方，估值性价比越高，越靠近右下方，估值性价比越低。目前大部分转债的ROE区间是在15%以内的，PB在5以内，这和转债市场大量的周期及制造业公司有关，大多发行转债的公司都是资本消耗性的公司，普遍资产偏重、盈利能力较弱。如果我们将左图进一步筛选，剔除规模在5亿以下的流动性较差的转债、剔除溢价率在20%以上的弹性偏弱的转债、剔除YTM在-1%以下的高价转债，剩余转债如右图所示。留下的转债大多有一定瑕疵，例如周期性较强的华菱、金能、山鹰，或是行业竞争较大、公司优势不突出的好客、华夏、森特。但若深度对这些个券进行分析，挖掘背后的预期差，其中的超额收益机会不容忽视。可重点关注华夏、天路、海亮、三峡、蓝星等。
转债发行及上市进度：
过去一周中，11只转债上市：先导转债、木森转债、仙鹤转债、国轩转债、森特转债、永创转债、至纯转债、鸿达转债、金牌转债、明阳转债、华锋转债。
先导转债目前价格133.35元，转股溢价率16.2%，纯债溢价率53.4%，到期YTM -2.5%，公司是国内锂电设备龙头，锂电设备占营收达到近9成，在手订单充裕，第一大客户为宁德时代订单占比约26%。行业景气度较高，但这周开下来的估值也打的很慢，价格缺乏安全性，关注回调时的配置机会。
$国轩转债(SZ128086)$目前价格127.80元，转股溢价率0.8%，纯债溢价率46.8%，到期YTM-1.75%，公司主营业务为动力锂电池和输配电设备的研发、生产和销售，是国内动力锂电池企业之一。公司技术路线为磷酸铁锂，配套客户主要有江淮、北汽、众泰、宇通等。周五开下来的溢价水平和先导差别巨大，主要原因是近期正股涨幅较大，但公司的技术路线有别于目前市场普遍预期的三元趋势，目前价格的稳定性并不高。不过即便如此，公司作为锂电池主要生产厂商，具备一定的稀缺性，同时也在积极布局三元电池，在目前汽车板块的炒作热情暂未散去的情况下，国轩的交易性机会还是可以关注。
（待上市可转债一览，来源：Wind）
新券申购方面，东财转2、银河转债下周一、周二网上申购，目前平价转股价值均在面值之上，网上申购无异议。新券审批方面，本周证监会核发中国应急的可转债融资计划，融资规模8.19亿。
（证监会可转债发行核准名单，来源：Wind）
上市可转债一览：
(上市存量CB及公募EB一览，来源：Wind）
首发于2020年01月12日 19:30 ；微信公众号：Carter怎么看
$中证转债(SH000832)$ $上证指数(SH000001)$ #可转债#
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