都市丽人来了，一路猛跑，香汗淋漓。

IPO比偶预料的要快，偶仿佛听到了志玲姐姐那深情又热烈的加油声。

偶几次路过都市丽人的街边店铺，始终没好意思进去。下次如果再有路遇的机会，偶一定下定决心，排除腼腆，推门直入。

从招股书看，丽人的PE大概定在20倍PE附近，远高于安莉芳控股。股票这档子事，只要一涉及到价格，马上就会口水横飞，偶还是那句话，买卖得自个拿主意。

丽人的招股书真是相当啰嗦，把市占率、店铺数量这几个数据重复了很多遍，干货不多，看得偶心痒痒，难道就没别的可写？就招股书字数而言感觉就像阿拉伯蒙面长袍，就实质内容而言却像bra。

丽人在介绍行业情况时，只引用了Frost&Sullivan的行业数据。从这个报告看，2013年贴身衣物行业零售额高达2000亿，而且增长迅速。Frost&Sullivan说2009年至2013年的复合年增长率约为14.4%，并预测2013年 至2018年的复合年增长率约为18.6%。文件没有解释为啥会加速成长，这个预测偶感觉相当乐观，有搽脂粉的嫌疑。

收入由2011年的人民币16亿元增加至2013年29亿元，相 当 于2011年 至2013年复合年增长率约32.7%，店铺数量的复合增长达到30%，和收入增长基本一致。

都市丽人的发展主要是最近几年，在2010年才扩充规模，引入PE资本。靠快速扩充店面数量催肥营业收入，这个模式带来的效果将来可能放缓，因为这个店铺数量已经处于很高的水平。

丽人2013年末自营加上加盟店，总计有近6000间店铺，这个数量估计是大陆服饰零售行业的高级水平了。按照2013年底计算，服饰行业几个典型玩家的零售店铺数量如下：

安莉芳控股：2,272 个
李宁：近6000个店铺
安踏：近7000个店铺
百丽女鞋：近14000个店铺（单指女鞋，不包括运动服饰）

除了同行安莉芳外，其它几家的营业收入都远高于都市丽人。

偶觉得靠开店推动收入快速增长的方式可能已经走到了尽头，不然管理难度可能会快速增加，别的不说，光补货和库存管理就很麻烦，服饰行业和库存做流血斗争的例子屡见不鲜。

丽人店铺数量快速增长的另外一个原因可能是公司向加盟店提供了高额的利润分成，都市丽人的毛利率三年平均为近30%，远低于安莉芳控股的80%。即使考虑到安莉芳纵向一体化的差异，这样的毛利率差异也是比较大的。

按照零售价计算的话，不考虑税收，供应商，都市丽人和加盟店零售这三个环节分别拿到了大概比例为20：33：47，渠道占了最大头。为了扩张，都市丽人把毛利都让给了渠道，这也意味着丽人将来如果企图提升利润率，可能会对渠道的利益分配做重大调整，比如说要开更多的自营店。自营和加盟店的冲突估计也是一大风险，不过这些不会写在招股书里。

实际上丽人已经在加速开拓自营店规模，IPO筹资规模的投入重点就是自营店铺，进一步向安莉芳一体化模式靠拢。这将会对财务表现带来了深远影响，比如毛利率提高的同时存货周转天数逐渐上升，营业费用，比如说租金等，可能会进一步上升，拖累利润率表现。投资者不可不察。

提升毛利率的方法除了增加直营店，就是提高产品形象，卖高价。丽人给人的印象是单价便宜的中低档货，想要改变形象很难，比如美邦遇到的问题。

目前在列的内衣行业上市公司只有安莉芳一家，行业数据极少。都市丽人的招股书得以对这一行当管中窥豹，在丽人的刺激下，估计其它竞争对手比如爱慕等可能会加快上市进程。

大陆内衣行业高度分散，市场上有超过3,000名参与者。市场规模虽然庞大（2013年2000亿零售额），但是从业者更多，平均下来单个从业者营业额只有几千万，印证了偶之前小而散的猜测。这个行当和床单一样，观众们只要一听分析师说起市场空间就热血沸腾，丽人也拿行业集中度的提升当卖点哈。不过偶感觉行业的集中度提升可能会非常缓慢，那些买入后就指望着很快就能一统天下的，估计要煎熬。

@迷糊鬼

招股书：
网页链接