5月15日，由雪球私募主办的“领袖私募——雪球投资者大会”上，东方港湾董事长@但斌 做客雪球直播间与大家进行【疫情之后资本市场投资展望】主题分享与互动。
【视频回放】领袖私募.雪球投资者大会：
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以下为全文：
但斌：非常高兴能够跟雪球的朋友们交流一下疫情后资本市场的变化情况，我知道雪球上有很多非常专业的投资者、非常出色的投资人，我只是谈一下我个人的理解，求同存异。
我们都知道疫情从国内开始，对全世界资本市场都有一些比较大的冲击，从开始直到现在，我们都认为疫情是阶段性的冲击，不构成对任何一个国家经济/资本市场的长期挑战。春节时我写了很多微博，希望大家冷静理智，包括2月3日晚上我发了视频，我说在这个位置不应该恐慌，也不是卖出的时刻，而应该坚持甚至是买进的时刻。理由也是因为在人类历史上大概有13次大的疫情冲击，但每次疫情冲击之后6个月平均回报大概是7.5%。
我们可以看到跟这次类似（的情形），历史上也有过，1918年西班牙大流感，包括黑死病，当时维也纳死了2/3的人，伦敦接近一半的人死亡，因为当时病发生时，并不知道致病原理、怎样发生、怎样防范、怎样治疗，都不知道，所以导致欧洲人口死亡比例非常高，甚至很多家庭都绝户了，我们看到现在的环卫署、清洁工都是那个时代留下来的机构和工种。
发生这么严重的大瘟疫、大流行，都没有妨碍欧洲几百年新的发展，没有妨碍伦敦成为全世界最重要的城市，当年的疫情第一年稍微缓和了一下，第二年又复发，差不多用两年时间才把疫情控制住。100年后的今天，我们的医疗条件、医疗水准、治疗能力比100年前强很多，所以我个人认为疫情最终会被控制住，100年后的今天，我们还是有这种能力的。2月份时我也持“两个月内中国有能力控制疫情”的判断，今天的中国可以说决定性地控制住了疫情，现在我们的经济也在恢复。
而我们的A股市场在2月4日探了低点之后就很快恢复了正常，和我们当初的判断一样。现在疫情蔓延到全世界，以美国为代表的市场出现巨幅下跌，但我们可以看到美国（股市）的反弹也是非常强劲的，对比现在的情况，回头再看美股的四次熔断其实都是很好的投资机会/买进机会/调仓机会。
当遇到疫情冲击的时候，你害怕别人也害怕，大家都害怕时就应验了一句巴菲特的名言“别人贪婪的时候我恐惧，别人恐惧的时候我贪婪”。眼下此刻恰恰应该是坚持和相对乐观的态度。
我们先回顾2008年金融危机的时候，中国政府拿出了4万亿救经济，2008年真正受益的（标的）是房地产，深圳后海这一带的房价2008年时大概2万左右，现在差不多15万甚至20万了。当年我们看到的互联网巨头公司从70块钱跌到了近40块钱，一拆五以后可以看到现在还有四百多块钱。危机来的时候，对于有准备的人和机构来说都是非常好的投资时刻，包括2008年的QE，真正的受益者还是美国的富人，他们买了美国的五大巨头公司，这些公司的平均回报差不多五六倍，但一般老百姓在这12年的回报大概只有57%。
所以说危机发生时对于有准备的人和机构来说，是一个非常好的时刻，今天是2020年5月15日，如果今天不是2020年5月15日而是2030年5月15日的话，可能在2030年5月15日回头看2020年5月15日这一天，你可能会很遗憾，为什么没有去投资呢？就像今天我们回顾2008年的重大机会却没有抓到一样。我们说投资是一个经验积累的行业，你可能在2008年发生金融危机没有预知到未来巨大的机遇，今年（机会）又来了，这次疫情席卷全球，可能百年才有一次类似这样的危机发生，我估计这次危机控制住了，再出现类似的危机可能要在一百年后了，甚至不知道一百年后还有没有，因为总的来说人类是在进步的，他们会想出很多办法防止这种事情发生。
这么大的危机发生，它又是突发的，而且像SARS一样，当年SARS也是短暂冲击，后来很快恢复，并没有对中国经济造成致命打击，包括对当时的资本市场都是短暂冲击后恢复正常。我们说这次大概率也会如此。
当危机发生的时候，怎样从过往经验中寻找到一个好的投资角度，这在投资中非常重要，此刻也如此，疫情后的资本市场总的来说机遇大于风险，2008年中国有4万亿，美国有QE，这次全球为了应对疫情冲击，向市场注入了大量流动性，美国很可能在明年实行负利率，很多国家都是零利率、负利率。现在大家害怕、担心、恐惧，一旦这种情绪消退，可以说现在是大水漫灌，未来很可能水漫金山，当水漫金山这一刻来临时，什么样的资产会有更好的收益呢？
我们看最近无论A股、港股还是美股，很多公司都在创历史新高，我们来看这些公司有什么特征？我们研究了美国过去上百年资本市场的历史，研究哪些行业能穿越周期的变化，经历时间考验，真正抵御风险的（行业有以下这些）：
1、化妆品。女性朋友哪怕是在疫情期间也要梳妆打扮，所以我们可以看到这个行业中一些公司的数据还是非常不错的。
2、医药品。这次我们看到相关抗疫企业的表现非常不错，包括一些细分医药行业中的公司，医药行业在美国仅次于互联网，在中国也是牛股频出的行业。
3、软饮料。我们看到饮料这个行业也是有机会的。
4、烟草业。
5、食品加工。最近我们看到中国食品加工行业的股票纷纷创出历史新高，表现非常出色。
6、特殊化学品。
7、蒸馏酒（白酒）行业。在全世界看来这个行业表现都比较突出，很多人说抗疫就喝点儿酒。总的来说，A股现存的18家白酒公司，从上市第一天到现在，每家的表现基本都不错。
8、教育行业。教育也是硬需求，在香港、在美国上市的教育公司表现都非常强劲，屡创新高，教育行业也是能穿越变化的，它是硬需求。
9、计算机/软件/半导体。这些行业总的来说表现也比较出色，特别是在中美贸易摩擦的情况下，不管是美国公司还是中国的公司表现都非常出色。
在我们看到的上百年历史中，不是特别好的投资对象有航空、汽车、钢铁，这些都不是特别好的投资对象。这次疫情特别是对汽车和航空有很大的挑战，我们知道最近巴菲特买了达美航空，然后又卖掉了，很多朋友也有一些想法，过去巴菲特老先生告诉我们不能投带轮子的股票，但他买了航空股又很快卖出，很多人都不能理解，但从过去他告知我们的行业的长期变化来看，航空企业确实不是一个好的投资对象，应该可以有更好的选择，在（美国资本市场）百年历史上确实有这样一些情况的演化，应该选择更好的行业、更好的赛道。投资选对行业是非常重要的，而且这次疫情也恰恰反复印证了到底哪些行业值得长期投资、长期持有、长期关注，在这次疫情冲击之后的今天，我们已经可以很明确地看到相关行业，表现都是非常出色。
换句话说，如果未来一年、三年、五年、十年甚至更长久的展望，同样非常确定的是我们刚才指出的这些行业会更确定、更有机会，所以我们说首先要有准备，现在是大水漫灌，这是一个现实问题，未来疫情后就是迎接水漫金山的时刻，当然目前我们还处在抗疫阶段，特别是中国目前已经取得了决定性胜利，而海外比如美国、欧洲，很多国家还处于疫情冲击之中，但我们看到美国资本市场表现非常有韧劲，纳斯达克距离最高点大概也就7%、8%的距离，很多人说美股会不会二次探底，我觉得可能比较难，我也跟美国一些机构、一些朋友交流，他们有一个共识，2020年很多行业、很多企业肯定会受到巨大影响，那么他们基本上把2020年屏蔽掉了，直接看2021年相关企业在正常情况下会是什么表现，然后调仓以度难关。
而且很确定的是，放这么大的水，稳定后大概率会冲击资本市场，就像2008年的金融危机之后，也会对好公司有一个指引作用。我记得这次疫情最难的时刻，我看到瑞银对一些私人理财账户给出了指引，说很多富人在加杠杆买入好资产。我们可以看到，当危机到来时，危中有机，对于有准备的人来说是非常好的结果。
投资是比谁看得远、看得准、敢重仓、能坚持的一个事业，在大家都恐慌的时候，如果你能够以冷静、理智、客观的态度来处理，冷静回顾历史上的重大变化，看向相对遥远的未来，再回过头来看当下，你也就知道此刻我们应该怎么处理，怎么样去考虑长远的变化。
东方港湾成立于2004年，一开始做A股、港股，后来也做美股，在这次疫情中，我们也比较果断地做了一些技术上的处理，当疫情蔓延到美国时，我们考虑到可能对美国一些行业会有影响，所以我们也及时做了一些调仓，把资金放到更确定的行业里，包括A股、港股，我们都做了相应的调整，结果还是不错的。
展望更远的未来，我们也相信这些好资产在疫情中至少能够经受冲击，疫情过后，当“水漫金山”之时，这些好资产理应有更好的表现。对于专业机构来说，目前要寻找更好的硬资产来穿越这些变化，这是非常重要的。
我想，对于所有人、所有机构，战胜恐惧，冷静面对未来，这应该是一个非常重要的选择，眼下中国资本市场经受了2018、2019、2020年持续到目前的贸易战、疫情导致的西方社会对中国的偏见，还处于这样的影响之下，这是外部的影响，可能给很多人造成了很大的心理压力。另外这次疫情，如果我们说贸易战或者西方对中国的偏见是外部压力测试的话，疫情本身是对中国进行了一次内部压力测试，而且这次的影响远远高于17年前的SARS，它其实是对中国经济又进行了一次内部压力测试，封城封路，影响非常大。经过这两次的重大打击，理论上就像打地基一样，打了一次再打一次，应该说地基是比较坚实的，此刻如果我们考虑到疫情后的未来，除非发生战争，我想不出还有更加影响中国资本市场的重大冲击和变化了。
但我一直有个观点，在有核武器的背景下，大国之间发生战争的概率应该说是比较小的，只要不发生战争，我想不出未来疫情以后还有什么大的冲击。
另外，我们的资本市场也在发生制度性变革，我们知道股改带来了2006、2007年的一轮大牛市，今年创业板实行了注册制，我说注册制到来的那一天才是A股长牛慢牛的开始，注册制非常重要，因为只有注册制才会有真正的长牛慢牛。
另外，注册制可以让这个市场更有宽度，我们都知道2000年开始的三家互联网巨头公司是到美国上市的。其中一家巨头公司2001年最低跌到5毛钱，从那时候到现在差不多涨了接近3000倍，这个钱让美国人赚走了。如果我们的创业板不是2009年开始而是2000年就开始，当时这几家公司就在我们的创业板上市，包括后来几家互联网龙头企业，都在创业板上市的话，现在创业板的回报要远远高于纳斯达克。所以注册制非常重要，现在我们的资本市场是卖方市场，新股上市天天涨停板，打开后振荡一下，之后大多数股票就一江春水向东流。如果我们的注册制是彻底的，它大概率会让中国资本市场从卖方市场变成买方市场，我们知道在香港、在海外，资本市场基本是买方市场，由机构最终决定估值、报价。所以我们说注册制可以改变过往中国资本市场大的格局。
我从业28年，经历了七次以上跌幅超过50%，持续三到五年甚至更长时间的情况，我们看到A股市场的牛市都非常短，都是锯齿型，靠资金推动和情绪来一波牛市，为什么？因为一上市估值都比较高，因为人为的需求大于供给，导致大部分股票的估值偏高，我们的市场没有韧劲，因为估值太贵了，大起大落。
今天的此刻，包括疫情背景下的中国资本市场，还是在坚持改革开放，坚持向更合乎市场方向的角度发展，包括取消QFII的额度。我们说中国资本市场在向更开放的方向发展，它就像股改，为我们资本市场下一步腾飞打下了坚实的基础。
总的来说，疫情下此刻的资本市场，如果在这一刻展望未来，如果现在已经是十年以后的今天回头来看，我个人认为今天是一个非常好的历史机遇期，特别是眼下此刻，很多人很担心的贸易战，疫情打击，再加上制度的变革，包括退市机制，最近我们看到很多股票在退市，包括一些更严厉的惩罚措施，对于造假以及其它违规行为更严厉的打击，以后会让我们的资本市场变得更加健康。
虽然我们对疫情后的中国非常有信心，中国用两个月时间控制住了疫情，估计大多数老百姓也都对我们抗疫展现出来的中国力量和能力投赞成票，包括经济的恢复，我觉得都是一种正向反馈。此刻的中国面临非常好的历史机遇，包括在历史的天平上，很多经济学家说2025年中国经济规模会超越美国，我们说这次疫情（可能会加快），美国主要是第三产业，中国相对来说产业链比较全面，美国经济受打击更大，说不定今年中国的GDP很可能跟美国的名义GDP差不多，危中有机，对国家、企业、个人、机构都是如此，眼下的危机来了，对有准备的人来说，可能这是一个非常重要的节点。以房地产行业为例，2008年到现在其实有巨大分化，今天这个百年一遇的危机也让相关行业有巨大分野和变化，我们看到一些传统百货在申请破产，但以电商等行业为主的企业表现非常出色，当社会巨大变迁呈现在我们面前时，怎样去面对这些变化？机遇都是为有准备的人准备的，此刻如此，十年之后到2030年我们再回头看2020年的今天，可能会生出更多感慨。
但我们说投资就是一个吸取经验、稳步向前的事业，在今天、在此刻，我们可以汲取2008年和2003年SARS时资本市场变化（的经验），未来资本市场变迁的方向也应该说是非常明确的。
总的来说，如果没有疫情后所谓战争的可能性，如果这一点排除，我对未来的资本市场也是非常看好的，当下也是非常好的决策机会。
向雪球的球友汇报一下：目前东方港湾和雪球有深入合作的计划，希望关心东方港湾、关心雪球的朋友们能够关注一下，也希望雪球的朋友们投资顺利、心想事成，祝大家身体健康，特别是在疫情之下。
现在开始问答环节。
有朋友问：觉得疫情危机过后什么板块会有大的机遇？对半导体板块怎么看？估值会不会太高了？
我们当初在疫情发生时曾经说过，这次疫情大概率会让在线医疗、在线办公、在线教育行业获得比较大的发展，但当时我们判断其实不是从疫情的角度，而是从5G的角度，可能很多朋友看好5G的软件和硬件，但对东方港湾来说主要是从内容的角度看好。因为3G和4G，特别是SARS的时候，实际上是让电商和游戏从PC端到手游有巨大飞跃，这次4G到5G，大概率会让在线教育、在线办公、云游戏等获得突飞猛进的发展，疫情只是加速了这些行业的发展。
如果说大机遇，我们可以看到相关领域这些公司涨了很多，总的来说我觉得半导体非常重要，特别是在贸易战的背景下，如果美国卡我们的脖子，我们必须要生存，所以我们在相关领域投资了几千上万亿，我想这么大的投资一定会在一年、三年、五年甚至十年让中国相关的企业变得更有竞争力。但从另外一个角度，毕竟我们还是打破瓶颈的阶段，相关公司估值还是非常贵的，对投资来说，如果你投资太贵的东西，又是竞争格局变化比较复杂的行业，一旦决策错误，亏起来钱就会血本无归。所以我们说这是一个矛盾的地方，你可能看好这个行业，国家投了这么巨大的资源，有些公司可能表现不错，但它的估值比较贵，对东方港湾来说我们基本放弃了这些投资机会，没有去投资半导体行业。我们是这么处理的。
第二个问题：目前的银行股普遍市盈率很低，看好后续发展吗？
实际上原来我说过，我记得2012还是2013年的时候我说银行是“沼泽地”，你看着丰草秀美，但进去以后深一脚浅一脚，想赚钱不太容易。实际上大家都知道，银行业估值很低，看着很诱人，包括派息率等，但买入以后赚钱不太容易，就像进入了沼泽地的感觉。这是我当时的形容。
2008年发生金融危机之前，一些银行本身的估值并不贵，比如花旗，我有朋友以前在花旗工作，他们在花旗工作时把自己的工资也买入了花旗的股份，后来花旗跌了95%，他们相当于破产了，什么都没有了，工作没有了，储蓄也没有了，因为都买入了公司股票里。
我个人理解，银行是一个经营风险的行业，既然是经营风险，除非你是内部人士，就会知道这个公司内部真正的风险在哪里，否则我觉得在经济危机或大变革时，它们一般都是危机的承担者。我们从日本、欧洲、美国也看到，为什么巴菲特最近在抛银行股，如果零利率、负利率时代来临，这个行业肯定是受损的行业，受损多少我们不知道，很多人说中国的银行业都是国企，没有太大风险，但我觉得这个大逻辑（是没有改变的），既然巴菲特老先生都担心，我觉得我们也可以适当警惕。
保险行业当时我也顺带着说了一下，实际上好的地方是疫情来了之后让大家认识了风险，知道买保险，所以保险的深度密度可能会有较大改观，但另一个角度，如果出现零利率和负利率的情况，对保险公司资产收益的情况我们也非常担心，在日本、欧洲出现过，包括在美国也出现过类似的情况，利好和利空可能会对冲。
“如何看首批新三板精选层？”
和一些朋友从价值投资的角度来说我们也聊过，假如这些公司能够投资（因为那边估值相对还比较便宜），就算它不转板也有投资价值，这些是可以选的。就像巴菲特说的，哪怕它退市了你都觉得值得买，这是真正的投资。但如果是从投机转板的角度，我建议还是（谨慎），当然每个人运气不一样不同的人可能有不同的运气吧，反正我们不会从这个角度去考虑，还是老老实实买好的公司，收益会更确定。
“老龄化是否会引起中国经济的萧条？”
（关于这个问题）在欧洲、在日本，我们没有看到一个必然的结果。为什么我对中国这么有信心？实际上真正决定一个国家长远未来的并不是很多人所担心的法律、产权等，包括老龄化的问题，实际上真正决定一个国家民族长远未来的是我们的风俗习惯、传统宗教文化，我自己对中国的体会，全世界没有任何一个国家像中国一样，14亿人把挣钱当信仰，对财富的渴望让中国人比其它民族/其它国家的经济更有韧劲，老百姓自发有赚钱的欲望，是我们血液中的东西，这个东西可不是一般国家/民族所具备的，因为在有记载的历史中，中国90%的时间是全世界最大的经济体，中国在历史上战争是很频繁的，但只要有几十年的太平岁月，中国人聚集的财富不是世界第一就是世界第二。所以我个人主要从这些角度观察中国更有机会，对于老龄化也不是特别担心。
“医药行业后续看是否是长期优秀的行业？”
我刚才也在说，在美国上百年的历史中，医药行业排在第二，市值仅次于互联网，在中国医药行业表现也非常出色，有很多非常优秀的企业。对医药行业我们是非常看好的，这么多年我们始终看好这个行业。
新能源汽车，东方港湾的美股行业配置。
我们很看好新能源汽车行业，其龙头企业有可能会成为全球最大的共享汽车公司、全世界最大的内容分享公司以及全世界最大的服务性公司。
我们看到了这样巨大变化的可能性，觉得还是有机会的。
最后一个问题：对地产行业怎么看。
地产行业是一个非常大的行业，虽然在宏观调控，包括疫情期间，至少在名义上并没有放松对它的抑制，但这个行业既然这么大，它的龙头企业还是有机会，因为越是压制，对中小房企来说生存越困难，但对龙头企业来说，市场份额和潜力会更大，所以我们对几家龙头企业还是比较看好的。当然，在这个行业里哪怕前十的公司，你也应该区分一下，看一下杠杆的情况，做一些选择。
总的来说我们还是比较看好这个行业。
因为时间的缘故，今天的分享到这里结束，非常高兴能跟雪球的朋友们交流，而且可以这么说，雪球上的投资者是最专业的，也聚集了一大批非常专业、非常有能力的人，非常高兴有这个机会跟大家分享。谢谢各位。
市场有风险，投资需谨慎。
本文仅供参考，不构成投资建议。
本文所涉个股属论证观点所需，不构成任何投资建议。
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