卖在人声鼎沸时。
美元主权货币信用降低、地缘政治风险，使得黄金的避险属性闪闪发光，全球央行明显加大了黄金的购买力度。
但央行的操作是有章法的，不是追涨杀跌，买金是黄金中长期牛市的基础，但短期更明显的作用是让金价跌不动。
复盘一下黄金50年的历史，20世纪80年代和90年代底，全球央行系统性减持黄金储备，导致了明显的“牛短熊长”，20年间的三轮熊市平均持续57个月，而两轮牛市平均持续34.5个月，平均涨幅仅为51.5%，在历届黄金牛市中垫底。
2022年3月俄乌冲突爆发后，全球央行开始趋势性买金，季均净购买由2013年至疫情前的126吨上升至291吨。中长期看，这可能将成为黄金长牛市的基础。
短期看，央行买金不是金价上涨的直接驱动因素，而是让金价“跌不下去”的支撑。
1）尽管央行增加购金，但是全球黄金的整体需求并没出现明显的增加；
2）央行买金是“左侧交易”——金价上涨时减少购买，金价下跌时增加购买，更大的作用是稳定黄金的下跌幅度。
那么，什么驱动了近期黄金的行情？
这轮黄金上涨，“散户”属性更强，亚洲人冲在最前面。
最近一周，资金流入排名靠前的是：美国的SPDR Minishares黄金信托和来自中国大陆和日本的几只黄金ETF，垫底的是欧美的大型黄金ETF。
SPDR Minishares黄金信托规模的大涨，体现的是小额、长期持有的需求上涨，机构的参与度有限。
SPDR黄金信托（全球最大的黄金信托）和SPDR Minishares黄金信托同属于美国道富集团，与前者相比，minshares的优势在于每股对应的金额小、费率很低，劣势在于流动性较差。
面临通胀和不确定性，海外小额、长期持有的散户需求爆发，而机构规模较大的、偏交易型的需求较弱。
这一点从comex黄金期货的持仓也能看出端倪，基金（尤其是对冲基金）通过黄金期货和期权来博弈的动机并不强、与金价的表现并不匹配。
亚洲尤其是中国市场对黄金的追捧，今年明显升温。
尽管今年海外黄金上涨迅猛，国内金价相对海外仍存在较高的溢价；
国内主要的黄金ETF3月下旬以来出现了一轮明显的溢价（收盘价高于净值）行情；
今年新设立的黄金股ETF，在4月初出现一轮夸张的溢价行情。
所以对于黄金的分析，我们可以分为两个层面：海外金价怎么变化？如何看待国内金价相对于海外的价差？
从投资机构的角度，黄金投资的重要价值在于，博弈美联储货币政策，对冲股市、通胀和货币（主权债务）风险。至于货币和主权债务风险，是个中长期问题，并不急于一时。
短期涨了这么多的黄金，很有可能将面临调整，现在不宜追高了。
卖在人声鼎沸时。