联想控股发布了2022年中报，报告期内，实现收入人民币2376.85亿元，同比增长4%；实现归属于本公司权益持有人净利润人民币21.31亿元。
此前，联想控股已经披露了业绩预告，市场对此已经price in。这次实际业绩落在预估值的上限区间，无疑有助于市场情绪的修复。（想要了解详情请戳之前文章：网页链接）
而从中长期看，公司的基本盘稳固、第二增长曲线开始发力。随着全面注册制改革渐行渐近，更有助于展开一场“防守反击战”。
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悲观情绪已充分释放
平心而论，我对联想控股的中报业绩是满意的。这是因为，上半年疫情对京沪深经济重镇带来冲击，导致宏观经济和资本市场的波动加剧，因此联想控股某些投资项目的公允价值下降。这一特殊背景下，联想控股经历了一场极限施压，横向来看几家控股型平台公司也是类似状况，联想控股的成绩单已经相当不错了（去年同期的业绩基数实在是太高了）。
套用一句大俗话，“凡是过往，皆为序章”，艰难的上半年已经过去，公司股价的大幅调整已经充分反应了悲观预期。买股票，买的是公司的未来，接下来应该交易公司未来的逻辑了。
宏观面上，下半年的疫情防控更为得当，稳增长政策持续发力，国家对科技创新的支持力度明显加大，联想控股的业绩值得期待。
基本面上，联想控股作为一家重点聚焦科技的投资控股型公司，其成长潜力和业绩边际增量，自然是市场关注的重点。近两年，联想控股提出了“产业运营+科技创新”的新战略思想，并充分发挥“链主”带动作用来保供稳链，最终为中国经济的高质量发展贡献价值。因此对于其投资逻辑，我们也可以沿着这一路径来发掘。
02
寻找预期差
产业运营板块，是联想控股配置了较多资源、且已打造形成了一些具有较强竞争优势的主力子公司，包括联想集团、联泓新科、佳沃集团等业内数一数二的公司，市场知名度较高。
从数据看，上半年的宏观环境，并没有妨碍联想控股产业运营板块的业绩逆势增长：报告期内，该板块实现收入人民币 2357.75亿元，同比增长 4%；实现归属于联想控股权益持有人净利润人民币28.30亿元，同比增长 20%，双双逆势增长。某种程度上，像联想控股这样的企业，可以称得上是以其扎实的产业运营能力来为今年复杂形势下的中国经济发展贡献价值。
除了稳定的底盘之外，投资的另一个核心要素，是寻找预期差，亦即未来的业绩边际增量。
透过中报，我注意到了另一个正被市场忽视，实则潜力巨大，对联想控股的业绩贡献正在加大的板块——科技创新板块。
03
科创板块的边际增量
众所周知，作为中科院最早孵化的科技企业，联想控股长期深耕科创领域投资，致力于孵化、投资极具科技创新属性的企业。今年上半年，联想控股的产业孵化与投资板块实现收入人民币19亿元，同比增长4%。这是一个不错的数据，如果将其视为一家独立的上市公司，其营收水平已经很靠前了。更重要的是，上半年该板块更多是处于投入期，而非收获期，一定程度影响了业绩释放，所以在我看来，其更大惊喜应该是在未来几年。
一言以蔽之，自主可控的逻辑下，科创领域的前途是星辰大海。联想控股的打法，包括了投资科技创新领域的早期企业，亦即推动体系内公司向科技创新业务发展。
来简要看一下：
1）上半年，联想控股体系新投资科技企业近50个，覆盖前沿技术、硬科技、医药医疗等众多领域。全面注册制加速、北交所扩容的背景下，被投公司上市的预期很足，速度也更快，联想控股是充分受益的。
2）至2022年8月15日，联想控股体系本年共推动 12 家被投企业登陆资本市场，在行业中继续名列前茅。最新一例是，8月5日，君联资本所投创新药企盟科药业成功登陆科创板。从明年开始，多数所投公司的限售股将解禁，届时有望兑现收益和现金流。
3）在最新公布的第四批国家级专精特新“小巨人”企业名单中，联想控股体系被投企业共有 45家企业入选，国家级公布的四批专精特新“小巨人”企业数量接近百家，继续在行业中领跑。这证明了联想控股的投资眼光，也是未来业绩的潜在增量。
4）上半年，联想控股体系内总研发投入达到 72.12亿元，同比增长 24 %。目前联想控股体系共拥有授权专利超 2万项，在各项专利评选中均位列中国企业前列，助力了体系内公司向科技创新业务的发展突破。
04
科技布局已经成型
在我看来，联想控股做投资的核心优势是，在充分发挥助力科技成果产业化经验和基金投资专业优势的基础上，在战略聚焦的领域打造或布局一批有潜力成长为具有行业领先地位及优秀盈利能力的企业。
例如，君联资本在报告期内累计完成26项新项目投资，涵盖TMT及创新消费、医疗健康、企业服务、智能制造等行业内的创新及成长期企业。报告期内，君联资本为联想控股贡献资金回款超过人民币8亿元，创造了良好的现金收益。
联想之星在报告期内投资境内外项目近20个，涵盖前沿技术、生物医药、数字医疗、TMT细分方向，在管项目超40个发生下轮融资，近10个项目实现退出。
联想控股通过附属公司合计持有15.85%股权的富瀚微，是安防、智能家居、智慧车行领域的芯片龙头，其市场份额和业绩高速增长，也是联想控股布局半导体赛道的重要伙伴，两者共同发起设立了瀚联半导体产业基金，重点投资于以视觉芯片为核心的半导体产业链上下游项目。
以上案例虽未涵盖全部，却可佐证联想控股是投资领域的“实业派”，在为社会培育一批潜力科技企业的同时，也实现了关键领域以点带面的突破。
05
全面注册制促成重估
马龙·白兰度在《教父》中说到：花半分钟就看透事物本质的人，和花一辈子都看不清本质的人，注定是截然不同的命运。
总的来看，联想控股通过“产业运营+科技创新”这一战略思想，既能稳固基本盘，抵御不确定性可能带来的冲击，也能受益于全面注册制改革，打造第二增长曲线。公司的业务含金量和未来成长性，可能会好于多数人的预期，当前市场给予的估值仅为2.8倍，显然与其内在价值是不匹配的。
创业板试点注册制已满两周年，助推了创新企业成长，各界予以高度评价，全面注册制也渐行渐近。联想控股作为创投龙头，有望借全面注册制改革东风，迎来业绩和估值带来的价值重估。
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