穷则变，变则通。决定未来行业格局的种子，往往是在求变之时，看似不经意种下的。只不过，有的人相信它会长成参天大树，有的人则不具有这种穿透历史的眼光。
今年来经济形势的严峻程度，想必大家心里有数。5月25日全国稳住经济大盘会议召开，要求各地在助企纾困上政策能出尽出，更是透露出了急迫性。从金融角度看，央行发布的《2022年一季度货币政策执行报告》，也传递出了以改革促降息、银行合理让利的基调。
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银行面临的局面
想要加速经济恢复的油门，银行加大对市场的让利，以及对小微群体的扶持，已是社会的共识，但这客观上也会压缩一定的利润空间。
此外，疫情之下企业和居民在去杠杆，甚至提前还清房贷的新闻也屡见不鲜。据最新数据，一季度，狭义消费贷款余额（不含房贷的居民消费贷）16.4万亿，环比出现下降，同比增速7.1%也是创历史最低。如何精准开拓优质的信贷客户，同样是一个核心关注点。
由于服务层次的不同，此前银行很难充分服务好的小微群体，成了金融科技企业的耕耘之地，并做得有声有色。放眼未来，银行既要做到精准扶持小微企业，又要能够获得更可持续的发展，可能就需要借助前者的先发优势，来帮助打开业务格局了。
实际上，在疫情等因素影响下，小微企业、新市民的信贷需求是在增长的，银行亦在试水相关的金融服务。但因抗风险能力较弱、征信不够完善等因素，银行的服务整体来看还是较为稀缺的，有进一步加强的空间。
这一块，恰好是金融科技行业的强项，为银行实现差异化竞争，打开了新的一扇窗。
5月25日，360数科发布了截至2022年3月31日的2022财年第一季度未经审计财报。此中透露出的信息，亦可给银行业的发展路径提供一个前瞻指引。
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一季报里的看点
随着监管规则逐步完善、市场充分洗牌，头部巨头的规模和打法被限制。肩部公司通过向科技、轻资本转型来降低监管和信用风险，成为了最大赢家。360数科则是最早一批拥抱监管变化，启动战略转型的金融科技公司，实现了可持续的技术驱动的商业模式。
财报显示，360数科2022年Q1总营收为人民币43.200亿元（约合6.815亿美元），同比增长20%；净利润为人民币11.795亿元（约合1.861亿美元），同比下降12.5%，但超出了市场此前的预期。
纵观历史财报可发现，360数科的状态已经到了史上最佳。尽管增速放缓，但关键运营指标和现金储备历史最佳，杠杆倍数更是呈现下降走势。这是主动控制规模、优化风险系数的结果，确保价值增长的同时也控制了风险。
当然，最大看点不是数据，而是360数科不仅实现了完全合规，且跑通了轻资产模式。
根据财报，一季度360数科撮合和发放的贷款总额为988亿元，同比增长约33％。大约54％的贷款是通过轻资本模式、ICE和其他技术解决方案提供的。
截至2022年3月31日，360数科累计连接了122家金融机构合作伙伴和1.929亿有潜在信贷需求的消费者；获得批准的信贷额度累计用户为3980万，同比增加21.7％；成功提款的累计借款人（包括重复借款人）为2500万，比2021年同期的2100万增加了19.0％。
2022年第一季度，金融机构合作伙伴通过平台发放贷款1426万笔；推动和发放贷款988.33亿元，比2021年同期741.49亿元增长33.3％。其中，金融机构发放的轻资本模式、智能信贷引擎等技术解决方案贷款533.27亿元，占比54.0％，比2021年同期的372.45亿元增长43.2％。截至2022年3月31日，金融机构合作伙伴通过平台发放的贷款余额为1467.20亿元，较2021年同期的1019.20亿元增长44.0％。
以上数据很漂亮，可以提炼为一句话：在内循环之下，360数科依托线上线下融合的业务模式，运用科技手段，一手连接传统金融服务不充分的人群，一手连接金融机构，助力金融活水灌溉消费客群和小微用户，撑起实体经济。
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银行破题的新思路
在中国，小微群体的重要性，怎么强调都不过分。
目前我国市场主体已经达到1.5亿户，其中个体工商户达到1亿户。这些小微群体是稳固中国经济、吸纳就业的基本盘。但因其量多面广，银行服务起来难免会有覆盖不到之处。因此，借助金融科技企业的“科技优势”，将能安全、精准地放大银行的覆盖面。
回顾今年一季度，国际形势和疫情扩散是百年未有之大变局，多个经济重镇不时的封停，对经济、就业的影响尤大，因此信贷风险是增加的。
但从一季报来看，360数科通过优化风险模型，引入更多高质量的用户，借款人的整体风险状况显著改善，拖欠率从一个季度前的5.4%改善到5.2%也表明了这一点。另一方面，30天回款率逐季度由87%降至86%，主因是公司不得不调整受疫情影响较大地区的收款业务。总体而言，资产质量将随着特效药问世、复工复产而逐步改善，特别是在下半年。
值得一提的是，尽管一季度的消费信贷需求符合正常的季节性，但360数科还是更谨慎地应对不确定性。在第一季度末，公司的现金和现金等价物总额约为98亿元人民币，其中约62亿元人民币是不受限制的，这种财务实力足以应对任何挑战。
可以说，经过监管新规、24%的利率红线、个人信息保护等政策的洗礼之后，肩部的金融科技企业在拥抱监管之下，明晰了自身的边界，也跑出了自己的新模式，360数科的一季报即是很有说服力的证据。
疫情导致的经济基本面困境也正在过去，其发展格局、盈利前景也越来越清晰了。
回到刚才的话题，金融科技企业的这些优势（合规、风控，以及深耕小微客群的经验值），使其成为银行不可忽视的合作方向。
一直以来，市场陷入了一个误区：“银行暴利”的字眼时不时刷屏，但日子过得苦哈哈的银行也不少。截止2021年末，我国银行业金融机构多达4604家，其中绝大部分是农商行、信用社、村镇银行等地域性很强的中小银行，并没有那么赚钱，ROA大于1的银行可能还不到30%。而来自监管层的政策制约、窗口指导却越来越多。
例如，银保监会、人民银行联合印发《关于加强新市民金融服务工作的通知》，要求金融机构瞄准新市民群体持续下沉金融服务。央行发布《关于推动建立金融服务小微企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制的通知》，着力提升金融机构服务小微企业的意愿、能力和可持续性。
此外，根据央行发布的《地方金融监督管理条例(草案征求意见稿)》，地方金融组织原则上不得跨省开展业务，因此其必须深耕本地。但区域银行本身实力就弱一些，如何在获客上深耕细作，是一道难题。
银行迫切需要通过差异化竞争，在内卷中找到自己的一席之地。这些领域，恰好就是金融科技企业的传统优势领域。
另一方面，奥纬咨询数据，国内小微金融市场需求总量约为90万亿元，这本身就是个巨大的市场，值得银行予以重视。但环顾小微金融市场，中小银行等金融机构获客成本太高，自研IT也太贵，都需要流量渠道和风控技术。借助助贷渠道，已是必然之举。
例如，360数科在轻资产模式、24%的利率上限管理等方面的做法，得到了监管的肯定。截至去年底，客户的平均定价已经低于24%。获客策略方面，随着技术投入提高，AI模型能更加精准地获取客户，也能帮助金融机构更加精准地投放产品。此外，360数科还建立了线下团队，得以更有效地获取优质客群。
不难看出，银行需要金融科技企业来补齐短板，后者尤其是肩部企业，则已在商业模式、财务数据上证明了自己。
由于监管原因，金融科技行业不会有新增玩家了，具备先发优势的企业成为了“香饽饽”。
例如，目前360数科合作金融机构数量达到122家，包含全国性银行、消费金融公司、信托公司等多元化金融机构。作为传统金融机构的有效补充，360数科利用自身的金融科技，让金融之水更好的流向所需之地。这不仅为其腾挪出更多利润空间，同时也是市场认可的一种体现。
可以想见，随着金融监管进入常态化阶段，疫情影响减弱，包括360数科在内的金融科技企业，已度过转型阵痛期。他们与金融机构的携手互补，则将是业绩加速的催化剂。
看懂了以上这些，就可以明白，虽然宏观环境和疫情的形势仍不明朗，但360数科仍对业务增长信心满满：一季报中，将2022年贷款撮合量和发放量预期维持在人民币4100亿元-4500亿元之间不变，同比增幅在15%-26%之间。
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利空消化后的价值再发现
不过一个令人费解的现象是，虽然360数科的业绩持续增长，商业模式的确定性越来越高，股价走势却是相悖的，当前pe只有2.5倍，pb仅为0.88倍。
事实上呢，监管变化、利率下调所带来的利空影响，早已被消化了。关于中概股监管政策也趋于和缓，ADR并没有立即退市的危险，360数科亦在筹备赴港上市，安排另一种替代方式。
所以我倾向于认为，经历了前期的恐慌性抛售之后，360数科的股价已经见底了。未能快速反弹，主因是中概股整体缺乏充足的买盘，流动性较差，妨碍了市场的价值发现功能。
但是，流动性不好不应成为选股的理由，基本面才是。正如巴菲特所说，“当你买入好公司之后，即使股市明天开始关闭十年，你也不会担心。”
360数科拥有近百亿的现金和现金等价物，商业模式已经跑通，业务风险又很小，还是一个妥妥的现金奶牛。这种优质标的，放眼全国也不多见。
股价的低迷和基本面的爆发，二者注定不会长久地共存。360数科这种“蒙尘”的状态，也只是中概股低迷期的“非常态”罢了。25日披露一季报之后，360数科当天股价应声上涨6.62%。显然，还是有人识货的，而这仅仅只是一个开始。
话又说回来，即使股价不涨，单单是拿股息也很可观了，目前股息率已经达到了3.68%。何况还有两重预期，一是政策缓和后的中概股估值回归，二是赴港上市后，在高流动性下价值发现。
马龙·白兰度在《教父》中说到：花半分钟就看透事物本质的人，和花一辈子都看不清本质的人，注定是截然不同的命运。
可以说，360数科是在当前不确定的市场环境下，一只高确定性的优质股，更巧的是现在股价还处于历史最低位。当前仅仅不到23亿美元的市值，与公司的内在价值显然是不匹配的，此中蕴含的投资机会不言而喻，我们完全可以期待业绩和估值带来的价值重估。
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