核心观点
招商南油发布2023年中报，数据表现亮眼。招商南油发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入31.56亿元，同比+23.78%，实现归母净利润8.43亿元，同比+94.44%。其中，23Q2实现营业收入15.38亿元，同比+5.73%，环比-4.92%，实现归母净利润4.37亿元，同比+32.67%，环比+7.64%。
Q2收入下降但利润提升，或与招商南油在双碳方面的努力具有一定相关性。上半年，南油组织了双碳方案的实施，一是对长航飞跃等4艘船舶进行了减阻涂层改造，目前累计实施减阻层改造船舶已达12艘；二是安排9艘船舶进行了船壳清污，投入100万元，清污后每艘船舶可节约燃油消耗3-5%左右；三是对12艘船舶32个舱进行了淤泥清除，共计清淤1065余吨；四是对44 艘船舶改装使用LED灯，预计节约电能2405.81兆瓦。环保方案的实施一方面可以帮助公司建立声誉，实现更合规更可持续地发展，另一方面可以帮助公司提升经营效率、节约成本。
积极扩充运力，并加快环保改造。上半年，招商南油淘汰了1艘高能耗船舶，并投入“新型节能型船舶”3 艘，目前公司拥有节能型成品油船比例已达 32%。截至2023H1，南油拥有及控制运力67艘，共计249万载重吨，较2022年末增加2艘，11万载重吨，进一步夯实了公司MR 船队在国内及苏伊士运河以东区域的规模优势。
上半年行业运价较为强劲，下半年旺季或更值得期待。2023 年，俄乌冲突对世界成品油贸易格局带来的影响仍在持续，MR船型TC7航线（新加坡-澳大利亚东海岸）2023H1平均TCE为28627美元/天，同比上涨 27.67%。下半年随着欧美采暖旺季到来需求有望提升，同时由于业内大量船舶已进行EPL改造，即对发动机主机功率进行限制，预计旺季的持续性及向上弹性均有望较2022年更优。
风险提示：旺季需求不及预期、安全事故、环保政策影响不及预期、炼能东移趋势放缓等。
投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。
全球经济的疫后复苏、俄成品油禁令的生效、全球炼能的持续东移、船舶的老龄化等因素有望带来23-25年行业供需差明显加大，运价有望维持高度景气，招商南油作为远东成品油运龙头公司有望充分受益。维持盈利预测不变，预计2023-2025年公司实现净利润19.2/22.1/23.2亿元，对应PE估值7.8/6.8/6.5X。
正文
招商南油发布2023年中报，数据表现亮眼。招商南油发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入31.56亿元，同比+23.78%，实现归母净利润8.43亿元，同比+94.44%。其中，23Q2实现营业收入15.38亿元，同比+5.73%，环比-4.92%，实现归母净利润4.37亿元，同比+32.67%，环比+7.64%。
Q2收入下降但利润提升，或与招商南油在双碳方面的努力具有一定相关性。上半年，南油组织了双碳方案的实施，一是对长航飞跃等4艘船舶进行了减阻涂层改造，目前累计实施减阻层改造船舶已达12艘；二是安排9艘船舶进行了船壳清污，投入100万元，清污后每艘船舶可节约燃油消耗3-5%左右；三是对12艘船舶32个舱进行了淤泥清除，共计清淤1065余吨；四是对44 艘船舶改装使用LED灯，预计节约电能2405.81兆瓦。环保方案的实施一方面可以帮助公司建立声誉，实现更合规更可持续地发展，另一方面可以帮助公司提升经营效率、节约成本。
积极扩充运力，并加快环保改造。上半年，招商南油淘汰了1艘高能耗船舶，并投入“新型节能型船舶”3 艘，目前公司拥有节能型成品油船比例已达 32%。截至2023H1，南油拥有及控制运力67艘，共计249万载重吨，较2022年末增加2艘，11万载重吨，进一步夯实了公司MR 船队在国内及苏伊士运河以东区域的规模优势。
上半年行业运价较为强劲，下半年旺季或更值得期待。2023 年，俄乌冲突对世界成品油贸易格局带来的影响仍在持续，MR船型TC7航线（新加坡-澳大利亚东海岸）2023H1平均TCE为28627美元/天，同比上涨 27.67%。下半年随着欧美采暖旺季到来需求有望提升，同时由于业内大量船舶已进行EPL改造，即对发动机主机功率进行限制，预计旺季的持续性及向上弹性均有望较2022年更优。
风险提示：宏观经济复苏明显不及预期、安全事故、OPEC减产超预期等。
投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级
全球经济的疫后复苏、俄成品油禁令的生效、全球炼能的持续东移、船舶的老龄化等因素有望带来23-25年行业供需差明显加大，运价有望维持高度景气，招商南油作为远东成品油运龙头公司有望充分受益。维持盈利预测不变，预计2023-2025年公司实现净利润19.2/22.1/23.2亿元，对应PE估值7.8/6.8/6.5X。
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