绝大部分互联网公司在2020年之前都是不分红的，腾讯虽是例外，但股息率很低，2022年前就没有超过1%的年份。当国家将“反垄断和防止资本无序扩张”作为2021年工作重点之后，很多人认为互联网平台公司的发展已到尽头，股价也随之暴跌。易方达中概互联网ETF（513040）从2.65最低跌到过0.812，下跌69%。腾讯从最高775.5港币最低跌到过198.6，跌了74%。彼时腾讯管理层认为股价被严重低估，开始通过现金分红+回购+分股票的方式维护股东利益。如下表计算，以腾讯昨日收盘价算，腾讯2022和2023年股息率分别为6.41%和8.95%。公司今年不仅将现金分红从230亿提升至321亿，还宣布2024年至少回购1000亿港币，比去年所有港股上市公司（除腾讯）回购金额之和还要多245亿港币，意味着2024年现金股息率至少为4.85%。
支撑千亿规模回购的是公司自由现金流创历史新高。自由现金流等于经营性现金流净额减去公司发展所需的资本开支，也就是可以完全分给股东的现金，企业股票价值等于未来自由现金流的贴现，所以自由现金流是衡量股票价值最重要的指标。腾讯昨日公布年报披露去年自由现金流1686亿元，同比去年接近翻倍，2017-2023年年均复合增长率10.4%。
目前腾讯市值24712亿元人民币，账上有净现金1547亿元以及持有的上市及非上市公司（如拼多多）股权8880亿元，这部分资产不产生自由现金流，但有价值，从市值中扣除后，EV/FCF=（24712-547-8880）/1686=9倍。9倍于自由现金流的估值，还有10%的年均增长（过去6年），要啥自行车。另外微信视频号的发展也很快，12月份DAU（日活跃用户）已达5.9亿人，平均使用时长相比年初翻倍，增长到58.5分钟/人/天，2024年DAU和时长目标分别是7亿及70分钟，抖音日活大概为7亿人，用户时长130分钟，相当于半个抖音。目前视频号处于培育期，还没能覆盖成本，商业价值暂时还没能体现在自由现金流中，根据我的估算，2028年视频号广告收入有可能超过800亿元2，相当于把去年广告收入翻一番。除广告收入外，视频号电商未来还有望带来每年300亿元的技术服务费3，这300亿技术服务费几乎全是利润。
注1：现金减去有息负债
注2：基于以下估算：DAU为6亿，每个用户的平均使用时长为80分钟，每分钟信息流条数为两条，加载率为8.0%（抖音15%），CPM（每千次展示成本）价格为29元（抖音目前是35元），再乘以365天得出的结果。
注3：基于以下假设：支付口径GMV做到1万亿元（抖音去年2.2万亿），技术服务费率3%（抖音2-5%）