简单聊下两个看了几年的公司，涤纶双雄桐昆股份和新凤鸣，这两个公司从公司的管理方面来看的确是A股市场难得的好公司，两个公司自上市以来极少发生亏损，尤其桐昆股份好像从来就没有发生过亏损，这对于周期行业股票非常不简单，两个公司的业务其实也是相对比较简单的，专注在炼化产业链，炼化-PX-PTA-涤纶长丝，两个公司主业都是在PTA-涤纶长丝这两个环节，主要的经营模式为：通过购买 PX（对二甲苯）生产 PTA（精对苯二甲酸），并将自产和 部分外购的 PTA 与 MEG（乙二醇）等作为主要生产原料，经过一系列的化工、化学反应，生产出 各类合格的涤纶长丝产品进行市场销售，从而实现赚取加工费的过程。
两个公司都是浙江省桐乡市的，在涤纶长丝板块，最基础的POY是两个公司的主要产品，都有布局上游的PTA，基本能做到PTA的自给了，不同的是桐昆股份参股了20%的浙石化，这一点桐昆的优势明显大于新凤鸣。
两个公司每年都在扩产，保持比较好的成长速度，前几年主要扩产的是长丝，这两年都在PTA上面扩产不少，目前大家都面临的问题就是产能过剩，尤其PTA，已经是严重过剩，但是这个行业还在继续扩产。
由于需要保持成长，两个公司有息负债都不少，同时还需要定增、发转债来降低资产负债率，不过由于这个行业毛利率比较低，因此交易基本是现款结算，应收账款是非常少的，同时都能保持较低的原料库存，降低了上游原材料大降价带来的资产计提风险。
两个都是都比较重视研发，研发费用在整个A股都不算低，桐昆股份22年研发费用16.55亿，新凤鸣也达到了10.78亿，很多高科技芯片企业的研发费用都低于他们。
两个公司营业收入都比较大，22年桐昆营业收入620亿（不包括参股的浙石化），新凤鸣508亿。收入大的背后是巨大的产能在支撑：
截至2022年末，新凤鸣已拥有民用涤纶长丝产能 630 万吨，以及涤纶短纤产能 90 万吨，未来产能投放也将会根据行业 整体需求情况稳步推进。2023 年，公司将继续稳步投放涤纶长丝和涤纶短纤产能，预计新增约 70 万吨的涤纶长丝产能和 30 万吨的涤纶短纤产能。即 2023 年底将拥有涤纶长丝产能 700 万 吨，涤纶短纤产能 120 万吨，PTA500万吨。
截止到2022年末，公司已具备 800 万吨原油加工权益量（收入没有并表）、720 万吨 PTA、910 万吨聚合、960 万吨涤纶长丝年生产加工能力，23年有望继续投产300万吨涤纶长丝，120万吨乙二醇。
两个公司都会按季度充分说明经营数据，这个方便投资跟踪，下图为桐昆22年全年的经营数据：
由于上游设备高速卷绕头产能受限，未来长丝的新产能主要集中在桐昆、新凤鸣、恒逸石化等几个行业巨头，新进入者几乎没有。
从各种方面看，无论长丝还是PTA，两个公司都在行业里面具备较大的成本优势，管理方面也几乎找不到可挑剔的地方，这也是这两个公司一直吸引我的地方。
不过不太好的地方是，两个公司所处的行业实在不是什么好赛道，太卷了，虽然现在集中度越来越提升了，一些小的民营企业可能会被卷死，但是不按常规逻辑出牌的国企产能没那么快被卷死。由于下游属于纺织这种低端制造业，作为他们的上游也很难获得比较高的毛利率。之前PX(目前还是有进口，暂时没有出口)、PTA、乙二醇在国产替代之前时不时还会有比较大的弹性，现在国内基本做到了完全替代还有过剩了，弹性也是越来越小，每个公司还在加足马力扩产，行业进入到不扩产会被淘汰，扩产却是低回报甚至负回报的恶性循环。
当然考虑到周期性，以及两者巨大的产能，目前这个位置的确也是非常值得重视的，毕竟还有和棉花这些产品的替代性，从两个公司来看，行业已经基本维持了三个季度的亏损了，在长期亏损之下不排除出现去产能加快现象的发生，同时出现神秘力量的可能。
说完了一些相同点，也简单说说两个公司的不同之处：
新凤鸣：未来的重点还是扩产涤纶长丝、短纤和PTA，包括这次的定增也是投产540万吨PTA，公司业务相对会比较更简单一点。
桐昆股份：参股20%浙石化算是获得了先机，虽然现在市场对大炼化不怎么待见，但是产业资本是看好的，从沙特阿美能够溢价那么高收购荣盛石化的股权就知道了，如果以沙特给到荣盛的估值来看，桐昆现在长丝和PTA的产能几乎属于白送的了。桐昆是完全按照大炼化全产业链来计划的，接下来布局的乙二醇，然后就是乙烯，发展速度是超过新凤鸣的。
两个公司各有优势，新凤鸣深耕长丝和PTA，从22年年报来看，仅长丝和PTA这两块利润来看，新凤鸣是优于桐昆的，新凤鸣是亏损了2.05亿，桐昆盈利了1.3亿，但是浙石化投资收益高达12亿，所以这两块亏损高达10亿左右（原因是毛利率相对低了一点点，管理费用和研发费用较高）。桐昆股份参股的浙石化属于非常大的优势，常规状态下每年可为公司带来约50亿左右的投资收益，这为公司降低资产负债率和以后的扩张带来巨大的优势，这也是新凤鸣想做而很难做到的。
只要综合毛利率能达到5%，两个公司就能实现盈利，如果能达到15%就会出现非常好的利润，如果有15%的毛利，按照现有市值，两个公司都算非常低估的，新凤鸣的净利润有望接近50亿，而桐昆则有望达到100亿级别。
目前位置两个公司下跌空间应该非常有限了，但是啥时候上涨的确不好判断，新凤鸣最近走势相对比较强势应该同大股东全额定增这个事件有一定关系。